11.10晚间观点研报精选

因某些原因，无法展示所有每日相关研报，只能截取部分来进行分享，如需获得更全面、及时消息后台私信了解

观点梳理

明天两个字：防守，等九阳大帝出关后在观察

新增每天晚上会议复盘，腾讯会议：968-8950-2610

研报精选

20261110盘后消息汇总

宏观

1.美联储理事沃勒放鹰，支持12月加息，称对加息50个基点持开放态度

2.交易员加大对美联储升息的押注，完全消化12月升息25个基点的预期

3.瑞银：美联储料再加息两次但难以终结美股上涨行情

题材

1.端侧

①字节AI世界模型与硬件新品有望密集落地，世界模型推动交互内容形态升级，互动影游有望率先受益

②当前OpenAI甜甜圈指引4-5条产线预期，对应设备端能见度已较高

科技

1.Anthropic：IPO目标市值约1万亿美元下周三确定发行价、周四开始交易

2.微软正在游说美国政府放弃中国光收发器进口限制计划

3.阿里巴巴：拟分拆平头哥赴港独立上市已于9月11日秘密递交上市申请

其他

1.上海：加快海洋观测设备、海洋卫星通信、水下通信导航等发展推进海洋传感器、海洋智能机器人、潜水器等关键装备研发应用

【华安机械】华为磁电存储试用启动，关注相关产业链机会

➡华为宣布将于11月12日进行新型存储系统试用启动，标志华为全新的磁电存储架构进入真实场景验证

➡磁电存储是新一代存储，用磁带方式替代温冷数据现在主要使用的HDD硬盘，优势是磁电存储密度比HDD高3倍，能耗仅为HDD的10%+，劣势是读取速度远低于HDD，而由于数据中心相当比例的是温冷数据或冷数据，因此低调取速度可以满足需求

[玫瑰]相关标的：#斯迪克的磁带上是#横店东磁的磁粉并放在了#达瑞电子的碳纤维盒子里

#达瑞电子

1️⃣磁电存储：子公司维斯德配合H客户做磁带整个收放料的碳纤维料盘，目前已小批量供货

2️⃣机器人：wuji+启元（上纬）+字节织物手套确定放量，T开始对接送样，进展超预期

3️⃣端侧AI：PICO、Whoop织物

4️⃣主业：消费电子结构件+新能源结构件，预计26/27年3.5/5亿利润，当下104亿市值，对应PE估值30/21倍

#横店东磁

1️⃣磁电存储：公司为全球最大永磁铁氧体和软磁铁氧体龙头，公司与斯迪克合作，参与磁带中的磁粉等磁材产品

2️⃣芯片电感：公司已获G客户订单，N客户code，H客户一供

3️⃣主业：磁材+光伏，预计26/27年20/22亿利润，当下280亿市值，对应PE估值14/13倍

11/9-12，2026机器人学习大会（CoRL）在美国得州奥斯汀举行

特斯拉Optimus 2.5在展台发放零食，现场工程师透露近期有望看到很酷的自主操作演示❗

Meta、苹果两家均设展位招聘人才，Meta 为消费级人形机器人团队招募硬件和AI人才，苹果则为一个特别机密项目招募机器人研究人员；谷歌、智元也在场展示了Apollo、智元A3等根据指令执行任务～国内天机（长盈）、德马等亦亮相展会

期待Optimus视频演示，12月将是Tesla密集催化月，当前位置可重点关注下T链～

容量:新泉、恒立、荣泰、长盈、福赛、科达利、双环等

弹性:田中、东力、德尔、峰岹、金沃、日盈等

【微软力阻美国光模块禁令，全球光通信产业链价值有望重估！】

核心观点：微软联合美国科技巨头反对中国光模块进口禁令，凸显中国光通信产业链的全球竞争力重点看好高速光模块、CPO先进封装及光通信自动化设备三大方向！

#事件催化：美国AI巨头离不开中国光模块！

据媒体报道，微软正联合多家科技企业游说特朗普政府，阻止限制中国光收发模块进口微软在美国拥有35个在建、134个规划中的数据中心，担忧禁令导致AI基础设施建设放缓当前中国供应商在全球光模块市场占据重要地位，美国本土企业短期难以实现规模替代

#政策预期：800G、1.6T有望迎来风险释放！

美国监管机构正考虑将限制门槛设定为3.2T，而相关产品预计2028年才进入规模生产阶段若方案最终落地，意味着当前800G、1.6T主流产品受到的直接冲击相对有限，有望推动国内光模块龙头估值修复

#产业延伸：全球产能重构，光通信设备迎来新机遇！

我们认为，无论美国最终放松限制，还是推动光模块制造本土化，全球AI算力建设对高速光互联的需求都不会消失未来欧美及东南亚新增光模块产线，有望带动精密光耦合、自动化组装、光芯片测试及CPO先进封装设备需求增长

① 中际旭创、新易盛：全球高速光模块龙头，受益政策风险缓和

② 罗博特科：旗下ficonTEC布局硅光、CPO及高精度光耦合设备

③ 科瑞技术：布局800G/1.6T光模块自动化设备，关注海外扩产机遇

④ 博杰股份：布局光耦合与光模块自动化测试设备，关注客户导入进展

#策略判断：光模块看龙头修复，CPO设备看技术升级，自动化设备看全球扩产！中国光通信产业链的核心竞争力正在得到国际市场验证，政策博弈有望成为新一轮产业价值发现的催化剂

风险提示：禁令尚未取消，海外订单、产能建设及CPO商业化进度存在不确定性

【长城机械汪湛帆】力量钻石调研要点20261110

🧧#主业人造钻石反转

由于海外需求旺盛，叠加去年人造钻石产能已出清，人造钻石今年以来涨价40%-50%，公司毛利率和净利率持续提升

🧧#金刚石散热开始放量

公司已经开始小批量送样出货金刚石散热片，和海内外芯片龙头企业都有对接未来若金刚石散热片放量，金刚石有望供不应求

❗️#投资建议

预计公司2027年业绩5e，对应估值28倍，建议关注

10月份提示这轮航天的叙事在【太空算力】

且一定是始于北美→国内再共振，随后Musk、Google等最头部玩家纷纷表态，工业富联、胜宏科技等再次印证；国内线，星云星座得加快部署太空算力也再次佐证我们观点❗️

当下我们再强调一下，#北美太空算力链进度很快，供应链一定是前置的，【西部材料】、【宇晶股份】、【蓝思科技】、【迈为股份】❗️

#国内-太空算力，【佳都科技】、【震裕科技】、【顺灏股份】、【上海港湾】；

#国内-火箭卫星，【飞沃科技】、【西测测试】、【斯瑞新材】、【昊志机电】

#务必重视航天最前瞻的判断20261110【华福空天&科技】

【华创化工&新材料】#斯迪克：华为将在贵州举办新型存储系统试用启动现场会，磁电存储架构迎来产业化验证

🚀 # 事件：华为新型存储架构迎来产业化验证根据中国经营报，11月12日，华为将在贵州举办新型存储系统试用启动现场会，采用磁与电深度融合的新型架构，旨在解决AI时代海量温冷数据存储的成本、能耗及效率问题

🔥 # 前瞻布局高端磁性涂层材料斯迪克2025年已完成磁性材料设计合成、表面改性及精密涂布研发项目，掌握磁性颗粒合成—表面改性—精密涂布一体化技术，覆盖软磁、硬磁及复合磁性涂层等方向公司2025年设立常州共跃星辰推进技术产业化，计划2026年底完成设备安装调试

我们深度研究公司及行业，拥有完善的产业资源，欢迎联系我们交流

联系人：孙维容/王锐

🎈【华创传媒互联网】互动影游行业：头部IP入场，发行渠道拓宽；激励政策持续加码，平台争夺优质内容，供给端有望加速！

🌟#网易天马：11月9日升级激励政策，单部最高奖励100万元

1️⃣9月1日发布内容引入激励，10月16日宣布平台将上线，要求单部总时长不低于120分钟，上线满60天完成数据评级后发放现金奖励：S级100万元、A+级30万元、A级10万元；

2️⃣厂牌年度激励：年产3部及以上S级奖励60万元，3部A+级奖励30万元；

3️⃣11月9日升级激励：S+保底30万元以上、S级20万元、同时享100%激励分成、非独家70%激励分成、首发S级10万元、历史爆款5万元，UGC算力补贴

🌟#腾讯：多业务线布局互动内容赛道，提供工具与入口

1️⃣造化工坊：光子工作室群推出，9月完成大版本更新，内测沉淀600余款AI互动内容；

2️⃣空弧TDream：开启删档测试，支持微信、QQ登录；

🌟#快手：入口独立化配合分档保底

1️⃣10月26日上线“快手互动内容世界”独立入口，覆盖互动剧情、AI互动叙事、模拟养成与轻度休闲；

2️⃣同步推出磁力新剧-互动掘金计划：S/A+/A档保底分别为10/5/3万元，要求作品时长不低于80分钟且需具备分支与角色切换

🌟#抖音：以发行与IP资源介入

1️⃣9月互动剧专区配套90万DOU+专项激励，10月19日抖音集团短剧版权中心发布《互动剧和互动影游合作征集》，真人及AI内容、横竖屏、个人与机构均可参与；

2️⃣合作模式：联合发行、联合出资、IP联合开发（含IP版权费补贴），要求成品总时长不低于30分钟，含分支总时长建议60分钟以上

🌟#优酷：高保底+高分成锁定独家

1️⃣亿闪计划于26年7月启动，征集横屏互动影游，AI与真人内容均收，时长30至300分钟；

2️⃣单项目现金激励上限100万元；独家合作另享10万元起保底、70%分成及2.2倍奖励系数

🌟#百度：三种合作模式并行，现金量级较小

1️⃣10月30日发布引入、定制、参赛三类政策①引入：按B/A/S级给予70% IAA分成（超保底），现金激励0.5/1/2万元；热播作品激励1.5/3/5万元②定制：100%采买，保底之外另加30%超额保底激励

🎬相关标的：上海电影、百纳千成、华智数媒、慈文传媒、阅文集团、华策影视

🔥我们持续更新互动影游Pipeline，欢迎联系团队获取~

【招商电新】美国能源改革获跨党派支持，自备电源逻辑强化，继续推荐SOFC-20261110

#73票支持能源改革，数据中心供电政策预期改善

11月9日，美国参议院以73:25高票通过能源基础设施改革法案程序性投票，跨越60票门槛民主党中期选举夺回两院后，电力基建提速与居民电价保护仍获跨党派支持，AI数据中心供电政策预期边际改善

#数据中心承担扩网成本，自备电源价值进一步凸显

法案拟要求20MW以上大型数据中心承担新增电力基础设施成本，避免向居民转嫁电网扩容审批有望提速，但建设周期与接入约束仍在，科技巨头自建电源动力进一步增强SOFC具备快速部署、离网运行、连续供电及低污染物排放优势，有望持续受益

#燃料电池获明确政策支持，竞争优势进一步强化

法案明确支持符合条件的表后燃料电池等分布式电源参与电力市场，拓展潜在收益来源风光储难以独立满足AI数据中心全天候可靠供电需求，SOFC与新能源互补性较强，且符合条件的燃料电池项目仍可享受30%投资税收抵免

中期选举与能源改革共同强化数据中心供电成本内部化、自备电源需求提升的产业趋势，继续推荐SOFC产业链

核心标的：先导基电、春晖智控、振华股份

其他：三环集团、壹连科技、京泉华、德昌电机控股、龙佰股份、云意电气、壹石通、潍柴动力

强call#FCC光模块政策重大进展板块有望反弹，#VCSEL光通信龙头纵慧芯光首次公开发行股票并上市IPO辅导备案报告【华西股份】参股受益

1️⃣华西参股#纵慧芯光历经14轮融资，累计超11亿元，#估值推升至150亿元以上，华为哈勃、小米长江产业基金、比亚迪、大疆、禾赛科技等产业资本接力入局#纵慧芯光于2015年11月成立，2026年7月完成股份制改造，是国家级专精特新“小巨人”企业#让它被资本市场记住的，是VCSEL(垂直腔面发射激光器)芯片的出货量截至2026年9月，#累计出货超过9亿颗;2024年6月，这个数字还是2.5亿颗，#两年多增至约3.6倍

2️⃣#纵慧芯光与常州签约，#建设高端光通信芯片及器件研发制造基地，#总投入约50亿元，重点是磷化铟“高端激光芯片的研发和量产线#9亿颗来自砷化镓，#50亿元投向磷化铟前者撑起手机和汽车，后者指向长距光通信与硅光光源两份时间表相隔不到三个月，#公司的下一步已经摆了出来

✅#华西股份：#公司通过一村资本间接参股两大光芯片龙头——#熹联光芯（硅光+CPO）与纵慧芯光（VCSEL/InP）⚡#熹联光芯掌握硅光全线术，400G/800G批量交付AI服务器，#1.6T用于CPO

【zx汽车】大千生态（灵动股份）更新3——11月10日

#事件11月10日晚，公司发布公告《关于拟变更公司名称、证券简称、经营范围、修订章程议案》得到高票通过（99.98%同意），满足2/3以上特别决议要求

#内容公司计划将大千生态（大千生态环境集团股份有限公司）证券简称修改为灵动股份（灵动未来控股股份有限公司），经营范围加入企业总部管理、股权投资、软件开发、计算机软硬件及外围设备制造相关

#日期预计从公司提交申请，交易所审核无异议大概到11月中下旬（11月18–20日）正式切换简称“灵动股份”

#原因原公司名称和证券简称已难以全面反映公司当前的业务发展情况及未来的战略方向为更精准体现公司核心业务定位与未来战略规划，充分反映公司产业布局与业务实质，进一步提升企业品牌形象与市场价值，结合主营业务的发展变化，因此改名

#意义公司依托高校顶级AI实验室背景，已经沉淀出一套通用物理AI运动平台基座模型，目前此模型的AI自进化有非常大的突破深辰凯动核心团队此前在美国深耕AI 20余年，覆盖神经网络、感知、机器人、机器视觉等方向，在运动机器人领域技术目前全球最领先此次更名为灵动股份，代表公司向物理AI彻底转型

#后续关注公司打造：运动领域人机博弈的阿尔法go时刻（类比当年智力领域围棋的阿尔法go时刻），预计将引起全球关注！

【中信新材料】策略会交流更新20261110

#菲沃泰

✅光刻机是最硬的期权对接浸润式DUV，耐紫外疏水/超平整技术国内唯一，年内正式订单上半年约2000万元；有机膜耐紫外3–4 个月、原理上必须更换，若国产机转量产，收入随存量机台滚动，另国内已有200台ASML存量维保的远期空间此外，HFCVD金刚石载台已实现"客户买设备、公司留配方耗材"

✅AI眼镜直接接触人体，环保与安全要求高，公司作为0-1的开拓者首创PECVD纳米膜在AI眼镜上的应用，独供Meta、TCL雷鸟、Rokid、华为、明月科技等

业务增量清晰1）AI硬件：曙光算力大板、中兴SSD卡、台达电源、经AVC进入英伟达机柜的散热风扇（每机柜10–12个）2）汽车：30+定点，明年有望翻倍3）消费电子：Meta透明增硬、铝/钛中框、三星Deco、MacBook键鼠

#斯瑞新材

不是单赛道beta，而是同一套铜合金高温/导热工艺在光模块、CT球管、液体火箭、电力四条曲线上的平台化兑现

新业务高斜率：光模块最陡，去年0.7亿 → 今年3亿以上、前三季度约+340%；医疗影像前三季度1.1 亿、约+80%，联影为核心受益于球管国产化；液体火箭全年约+66%–70%（Q3约+40%），客户以航天六院等国家队为主（国家队/民营约70/30）

✅火箭材料为耗材，复用后推力/载荷打折、零件不再用；国内若5–8次复用落地，发射频次抬升，叠加星舰类单箭40台发动机、全流量补燃单台价值量更高，有望放大总需求

老业务给预期差：深耕31年的中高压电接触材料，从常年10%–15%跳至前三季度 36%–38%，未来两三年仍35%+；驱动来自欧洲外销（西门子、ABB、施耐德），海外增量在输电网/高压特高压、国内在配网

#太力科技

✅上市后转向纳米流体/涂层/薄膜三大材料

看点一：机器人，流体材料复合超高分子量聚乙烯做腱绳，实验室耐磨100万次、抗冲击几十万次，已达厂商指标；另有传感纤维+耐磨织物一体成型感知手套，区别于膜路线

看点二：商业航天，2008年起为航天封装配套供应商，现沿既有卡位向压敏胶、安全防护、防结冰涂层延伸，并围绕2030年前探月计划做出舱手套最外层织物的月壤防护验证看点在于“唯一供应商+先发身位”

看点三：半导体，由自身流体材料过滤需求复用至晶圆打磨过滤膜、TGV玻璃基板涂层

#瑞联新材

✅最实的兑现线是PSPI单体：60吨专线单月5-6吨已近满产，量产型号从半年度2个增至Q3末5个；海外半导体客户给出3-5年千吨级需求200吨新线明年9-10月产生收入

印刷OLED已与华星签独家协议并公告，客户口径满产材料需求约10 亿元

欢迎交流与索要相关资料🌹

中信证券新材料

李超/陈旺/俞腾/郭柯宇/何鑫圣/陈健/杨博钧

[太阳]【招商商社互联网】阿里拟分拆平头哥赴港独立上市，看好阿里云AI芯片业务重估，持续推荐阿里巴巴

[玫瑰]阿里巴巴今日发布公告拟分拆全资子公司平头哥赴香港联交所主板独立上市目前香港联交所已确认阿里巴巴可进行此次分拆，平头哥已于2026年9月11日以保密形式向港交所递交上市申请分拆完成后预计平头哥将继续作为阿里巴巴子公司

[玫瑰]平头哥数据（公司口径）：#1）收入体量： 2026年3月业绩会披露平头哥年化营收规模达到百亿量级#2）出货量：截至2026年2月平头哥自研AI芯片累计规模化交付47万片，截至4月累计出货56万片，预计未来几年平头哥的年出货量将大幅提升#3）外部客户占比： 60%以上平头哥芯片被外部商业化客户使用#4）产品迭代：今年9月平头哥发布的新一代 AI芯片真武V900是目前中国算力性能最强的AI芯片，将在27Q1正式量产售卖，2028Q3将进一步推出真武J900

[玫瑰]投资建议：看好平头哥独立上市带动阿里云AI自研芯片重估，看好阿里云收入加速增长及盈利提升空间，继续推荐阿里巴巴

[握手]招商商社互联网团队：丁浙川/李秀敏/潘威全/李星馨/胡馨媛

龙旗科技更新1110：字节AI眼镜代工切换+物理AI数采量产+智元并线，端侧AI硬件平台拐点值得重视

AI眼镜代工切换驱动主业升级，端侧AI硬件平台化拐点可期字节二代豆包AI眼镜代工方由歌尔切换为龙旗，联合研发落地惠州、南昌量产，负责底层UI与硬件集成，适配下一代眼镜的SIP产线已通过可靠性验证AI眼镜作为端侧AI核心入口，代工价值量显著高于传统手机ODM，公司从''量''到''价''的双重提升有望在26-27年兑现

物理AI数采与智元机器人构筑第二、第三增长曲线，数据闭环与股权绑定强化壁垒公司面向具身智能的数据采集设备Q3正式量产出货，参与智元体系''觅蜂Ego''数采设备制造并入选「场景数据联盟」首批成员，延伸至物理AI数据闭环；2025年参与智元B轮融资（持股约0.74%）、下达数亿元精灵G2框架订单且已在南昌产线并线从''代工''向''代工+数据+股权''跃迁，平台属性与生态黏性提升

投资建议：

公司依托整机ODM的制造与集成能力复用，在字节AI眼镜、物理AI数采、智元机器人三条曲线同时兑现，端侧AI硬件平台化路径清晰建议重点关注2026年字节Pico新品、SIP规模交付与分批部署节奏，以及具身数采设备出货放量带来的业绩弹性

风险提示：AI眼镜终端放量、数采设备交付节奏不及预期

看好【菲利华】Q布景气向上！——【长江军工】

1️⃣公司10月需求环比显著增长，#单月需求达新高，我们判断公司11月Q布景气有望稳定向上！

2️⃣产能角度：母公司电子级石英纤维和子公司织布机充足，当前设备对应#年产能上限在2000万米；

3️⃣盈利角度：Q布全产业链净利率可达70%，扣除少数股东损益#归母净利率可达45%；

【天风传媒互联网】再次强调重视XR产业链价值及元宇宙生态

此前XR（VR/AR/XR）的产业桎梏，核心矛盾集中于两端：

①较重的硬件佩戴体验和续航制约C端渗透率（晕动症可以通过AR或MR解决）

②内容供给较高成本、高门槛拖累生态飞轮运转（线上线下也没有一体化打通抓手）

所以，元宇宙更多停留在主题叙事阶段

本轮产业催化已出现双向破局信号

①供给侧，硬件轻量化且融入便利性Agent

Meta迭代路线清晰：100g轻量化Meta VR Glasses对标Quest 3大幅减重，兼顾MR融合显示与沉浸体验，并搭配端侧AI智能体Muse，持续推进消费级XR设备向日常穿戴形态迁移，硬件佩戴痛点持续修复，产品商业化节点落于2027年春季

②内容侧，内容生产便捷化解决“鸡蛋蛋鸡”矛盾

字节在内容生产底座发力，将于11月火山引擎发布会推出世界模型，叠加180°全景3D视频生成、零代码3D应用开发平台，配合PICO Space Pro“所见即采集、采集即计算”一体化空间采集方案，直击行业长期痛点——内容产能不足、制作链路割裂

一个工具被赋予时代标签必然伴随着生产力的发展，比如石器时代/蒸汽时代/电气时代/计算机时代，而21年把元宇宙称为一个时代是缺乏生产力抓手的

当前在AI大模型的技术进步为元宇宙时代构想奠定了一个长期的发展方向，元宇宙时代或是一个【线上线下+AI+虚拟现实设备】相融合的未来

建议关注囊括物理AI，设备硬件产业链，虚拟空间娱乐内容/工具，IP等多元方向

娱乐互动内容建议关注：丝路视觉，春光科技，盛天网络，华策影视，芒果超媒，上海电影，天娱数科及广告营销公司

工具建议关注：掌趣科技

物理AI建议关注：风语筑、宝通科技、凡拓数创等

IP建议关注：上海电影，奥飞娱乐，恺英网络等

元宇宙及字节概念方向：中青宝，富春股份，名臣健康

设备硬件产业链建议关注：视涯科技，恒玄科技，创维数字，歌尔股份等

❗【天风电新】美国算力基建相关法案参议院终止辩论投票通过，AIDC建设有望加速-1110

美国时间11月9日，美国参议院以73：25票通过《美国可负担性和就业法案》（BAAJA）终止辩论，73票赞成票中有22票来自民主党，法案具体细则：

20MW及以上的AIDC需支付现有电网系统费率，外加扩建带来的电网新设施增量成本，包括发电、储能、输电和配电，并在退出电网时承担搁浅成本

各州可对AIDC收取高于成本的费用，并将盈余转给其他用户

各州可设立单独的用户类别、开展公开招标、要求AIDC自带发电设施或限制其从电网的取电量

加强各州政府在输电许可规划中的发言权，天然气管道、输电线路建设的审批得到简化，后续建设有望加速

⭐下一步

本次仅为终止讨论表决，后续仍需要参议院最终表决；后将法案送至众议院，若无修订、将投票表决

1、若法案最终通过：AIDC和相关基建加速，AIDC电费上涨，#利好输电相关的电力设备、AIDC自建电源（SOFC、燃机、气发等）

2、法案最终通过的概率有多大：中期选举后民主党27年1月3日开始实际控制两院，即1月3日之前共和党需快速推进、完成投票，变量在于民主党期间是否提出法案修订、拖延时间

欢迎交流：孙潇雅/吴佩琳

【广发机械】光设备更新：海外大厂反对FCC，板块有望反弹

#微软反对FCC海外媒体报道，微软一直在向特朗普政府施压，要求其停止禁止中国进口人工智能数据中心关键部件的计划；我们认为，很多事情在议会选举之后陆续曝出，显示此次民主党大胜，FCC等规则的制定过程预计将有较多阻力；

整个光板块，回调自高点有70%+，近日外围利空而板块股价坚挺，显示筹码结构有所改善我们建议首选，光里面未来2-3年产业趋势向上的CPO等新技术，其次为高扩产背景下高确定性的光模块设备

CPO设备关注罗博特科、联讯仪器、天准科技、强一股份、科瑞技术等，光模块设备关注联讯仪器、罗博特科、华兴源创、、华盛昌（伽蓝特）猎奇智能、矽电股份、凯格精机、博众精工、奥特维、快克智能、科瑞技术、智立方等

欢迎交流

孙柏阳/汪家豪/王宁/许贝尔

【国信互联网&海外科技】Anthropic IPO目标估值1万亿美元，10月ARR达到810亿美元，环比加速

Anthropic更新S1/A文件，核心变化信息如下：

1、IPO募资规模最高904亿美元，目标估值约1.02万亿美元拟以70-78美元/股发行约8.25亿股，IPO发行规模最高644亿美元；此外，谷歌、英伟达、AMD、博通、微软、美光及台积电等战略投资者拟通过私募认购260亿美元（其中谷歌英伟达各100e），合计融资规模最高904亿美元目标估值约1.02万亿美元，较此前市场预期的1.5-2万亿美元下调

2、10月末ARR约810亿美元，较9月末ARR710亿美元，环比+14%，重新恢复加速增长（7-9月2个月仅增长约90亿）

3、总采购承诺小幅上调55亿美元（8954→9009亿），未来12个月（698→707亿），其中微软相关算力采购承诺上修23亿

欢迎联系国信互联网&海外科技张伦可/张昊晨

铝行业专家交流纪要要点

🏭 专家预计，2027 年中国以外地区（不含中国）铝总产量将增加 350 万吨，主要考虑印尼、非洲的产能增量以及中东的产能恢复

🇨🇳 2027 年中国铝供应同比预计仅增长约 30 万吨，受产能天花板约束，国内市场仍处于短缺状态

📉 专家预计，2027 年中国以外地区将出现约 40 万吨铝过剩，这一过剩将从2027 年四季度开始出现，假设需求同比增长 2.3%

🔥 2 月下旬以来停产的 360 万至 380 万吨中东产能中，约 200 万吨已经实现复产；剩余部分预计将在2026 年四季度和 2027 年一季度陆续重启

💰 中国以外地区的氧化铝价格正在上涨专家认为，氧化铝价格如果再涨 20 至 30 美元 / 吨，可能会触发中国出口

⚡ 印尼铝项目可能延迟的原因

🧱 第一，氧化铝成本上升印尼 RKAB（矿产开采配额审批）管控趋严，铝土矿价格已从去年的 28 美元 / 吨上升至目前的 42 美元 / 吨，推动电解铝厂的氧化铝成本从过去的 2000 元 / 吨升至目前的 2200 元 / 吨

🔌 第二，电价上涨，主要原因是煤价高企3900 大卡印尼煤价格已从 2025 年 6 月的 40 美元 / 吨上涨至目前的 80 美元 / 吨；今年 6 月以来平均电价已上涨 0.01 美元 / 千瓦时

🏗 第三，电厂建设进展缓慢印尼对电厂建设的管控更加严格，电厂通常需要建设 3.5 至 4 年；与此同时，电力设备的交付周期长达 3 至 4 年、电解槽交付周期长达 1 至 1.5 年

📈 铝价支撑判断

🧭 专家预计，铝价在 2.0 万至 2.1 万元 / 吨，或 2500 美元 / 吨（LME 价格加溢价）水平将有较强支撑

🏦 他提到，高成本欧洲厂商的总生产成本为 3000 美元 / 吨，涉及总产能 220 万吨如果价格比这些厂商 2800 美元 / 吨的现金成本低 300 美元，即跌破 2500 美元 / 吨，就会触发停产；这意味着在当前天然气价格维持高位的情况下，支撑位在 2500 美元 / 吨（LME 价格加溢价）