11月10日研报纪要

一、【招商机械】光伏设备说两句

光伏设备行业今年的业绩代表去年的订单，基本上就是内需的底部，可能内需后面也起不来，但也不会再差了。外需是未来几年的主旋律，如果大家仔细去看过去两个季度相关上市公司的合同负债、存货、现金流，就能看出倪端。

昨天与光伏设备上游的零部件厂商沟通，有些设备厂为海外客户备货量极大，交期很紧。

#情绪化之外关注基本面。民主党胜选对新能源友好，这是一种简单的逻辑体操。如果我们跟踪EIA数据，我们发现共和党控制两院的过去两年，美国一年的光伏装机20-30GW，远高于拜登执政期间的10GW+。#在美国商业逻辑大于政治逻辑。PPA电价上涨（电力需求大涨）是核心逻辑，政策的稳定性和贸易环境的改善会加强光伏行业的景气度。

#光伏设备公司的第二成长曲线转型也很有看点。由于过去几年光伏行业的下滑，很多设备公司都在寻找第二成长曲线转型，而且有不少公司转型非常成功，典型代表就是迈为与晶盛，并且进入开花结果期。还有一些后排厂商的转型刚进入0到1，值得关注。

相关标的

拉普拉斯：外需弹性最大标的，半导体转型未来可期，BC期权。

迈为股份：太空光伏+钙钛矿叠层标志性旗帜，半导体业务开花结果。

晶盛机电：主业筑底，外需向上，SiC困境反转。

奥特维：外需弹性第二大，光模块设备、先进封装设备持续突破。

高测股份：切片平台化公司，今年业绩触底，外需带动回升。

二、【国金电子】端侧芯片观点更新：看好产业周期与公司产品周期共振

🌹#复盘24年端侧SoC行情，24年Q1起补库带动业绩高增eps上修，24年下半年起出现密集行业催化抬升pe中枢。

🌹26年下半年开始，行业有望迎来密集催化，新产品即将迎来密集发布期。OpenAI宣布布局机器人、海外META/苹果AI眼镜产品推出在即、Openai端侧硬件供应链接到订单（音箱26年底订单，27Q1发布，其他项目都在推进中）、字节新AI终端等事件强化端侧AI/物理AI叙事，MATA/OPENAI推出个人Agent，行业利好信息催化密集。

🌹27年国内SoC龙头厂商都有望进入产品周期，头部厂商均推出更高算力、更先进制程产品，有望与行业周期形成共振。经过2年消化估值后，行业明年平均估值不足30x，估值低位置低。

🌹我们持续看好国内SoC厂商的卡位及竞争优势，充分受益端侧落地带来的升级，叠加合理的估值以及位置，#建议关注：瑞芯微、恒玄科技、乐鑫科技、晶晨股份、汇顶科技、泰凌微、炬芯科技、中科蓝讯、全志科技、星宸科技、富瀚微、安凯微等。

三、【华鑫汽车&机器人】灵巧手三驾马车1110:手，不是手，是温柔的宇宙

1️⃣灵巧手是机器人落地工作最关键的硬件，也是目前为数不多技术尚未收敛的环节，sharpa主力产品对外售价超过30w人民币/只，#其上游零部件必然是投资机会最大的环节之一。

2️⃣#灵巧手硬件的三驾马车：电机、丝杠、减速器，目前看价值量都在200元/个，按照单手20个自由度，价值量都在4000元，单台机器人价值量在8000元。

3️⃣市值空间估算：按目前价值量，100万台机器人，三驾马车各有360e的市值空间。

4️⃣ 丝杠：荣泰（kgg)300e，北特180e，双林120e

电机：恒帅150e，维宏（汉姆）❗️48e，朗信33e❗️

减速器：兆威（+电机）258e，飞亚达77e❗️

5️⃣#灵巧手核心组合（考虑弹性）：#首推【飞亚达】，小市值【朗信】、【维宏】，稳健标的【恒帅】、【荣泰】

四、【HYDZ HL】为什么我预判本轮零部件行业能显著超额半导体整体beta

1. 行业景气度持续穿透，提供前所未有的增长动能！从存储/逻辑扩产【25.09启动】传导至设备订单加速【26.03启动】进一步传导至海外缺货【26.06启动】最终传导至大陆零部件企业订单大提速【26.09启动】，订单节奏反映了整个产业的产业景气度

2. 判断零部件公司是否值得下重注，一定要看【订单环比是否已经实现季度/月度跳增】，这就是我路演中反复提到的，跨过订单增长的甜蜜点，经过一遍摸排，几家核心零部件厂商已经映射该判断标准

3. 全球共振扩产+大陆芯片国产替代+大陆设备国产替代+零部件海外交期迟滞+零部件企业订单爬坡，大陆零部件公司的订单释放比大陆设备企业更晚，但是我认为本轮零部件企业订单增速和增速持续性显著优于整个二级的判断

4. 股价位置都非常低【预期很低】，但是产业落地基本超预期

5. 筹码相对主设备更轻，目前的流动性完全支撑相关公司股价弹性

目前推荐：【正帆】【新莱】【高凯】【江丰】

五、靶材涨价落地盈利超预期，零部件平台化+静电卡盘未来可期#有业绩的平台型公司❗❗江丰电子❗❗反弹先锋

江丰电子q3业绩，单季度营收17.28e，yoy+44.42%，qoq+20.68%，单季度扣非净利润2.27e，实现扣非净利率13.16%。

#扣非利润环比大幅提升、27年单季度或进一步上修

26q3靶材涨价仅部分客户订单落地，且零部件业务仍小幅亏损形成拖累；考虑26q4/27q1及以后，更多靶材订单体现涨价，预计27年单季度靶材贡献扣非有望在3-3.5e，全年12-15e，估值对标当前半导体材料龙头明年30xpe，400亿市值以上！

#零部件在手订单充裕、短期交付能力上限约束放量

26H1零部件在手订单已与25全年持平，7/8月显著加速，目前零部件产能扩充与零部件生产两旺，26/27年全年收入均有望实现倍增，富创精密27年收入wind一致预期70.86e，江丰零部件业务估值至少1/2富创，近200亿估值！

#静电吸盘进展超预期、作为弹性期权或贡献向上空间

据江丰电子公众号，9月29日全资子公司晶磐电子已顺利试制并成功下线首枚ESC（静电吸盘）产品，据产业链ESC已经开始与设备厂适配，27q1有望小批量，静电卡盘进度节奏已比预期超前。

市场风偏调整后，建议关注逐季度明确环比向好的公司——江丰电子

六、商业航天迎来密集催化：国星宇航预计11月13日上市；spaceX星舰有望11月14日第15次试飞【中泰电新】

🧧国星宇航：国内头部民营太空AI企业，在轨AI卫星21颗，星算计划规划2800颗星座，已获批3145颗轨道频谱资源。按累计发射AI卫星数量计，在中国民营商业航天企业中排名第一。

＃震裕科技持股国星宇航3.46%，震裕成立星算公司切入太空算力赛道，国星宇航陆川持股30%，震裕是国星宇航的卫星硬件制造伙伴。

＃晶科能源为国星宇航基石投资者之一，总认购总额6000万港元，公司有望与国星宇航携手合作空间能源系统。

🧧星舰：第15次飞行正在进行发射前的准备，预计于13日-14日试飞。星舰将向轨道部署26颗星链V3卫星，将首次尝试让星舰和超重助推器都返回发射场并由发射塔捕获。

＃钧达股份是国内领先的SCPI膜供应商，产能已于6月投产。国内外头部企业送样中。旗下

巡天千河已成功发射14颗卫星，目前另有约30颗卫星正在研发中。

＃迈为股份 HJT设备核心供应商，未来空间能源有望采用超薄hjt晶硅体系，公司在hjt设备领域全球领先，有望显著受益。

七、高争民爆调研要点整理

1.定位：管理层将把高争打造为国有资源上市平台，目标做到千亿市值。

2. 本次注入情况：本次重组拟发行股份购买紫源铜业51%股权、晟源矿业100%股权（包含巨龙铜矿10.12%股权+拉果紫源27%股权），并向不超过35名特定投资者募集配套资金。紫隆矿业相关资产未纳入本次最终预案，目前有5%代理表决权，加上后可以掌握控制权并表，但交易所认为控制权不稳定，暂时没有在第一次注入，后续按照参股或控股形式注入还需要进一步考虑实际情况。

3. 未来注入：后续注入总体遵循“成熟一个、注入一个”。

4. 马牧普开发预期：铜资源量约32万吨，金资源量约29吨，属于适合逐步积累自主矿山开发经验的“小而富”项目。开发方案为地下开采，年采矿规模约150万吨，总投资约27.6亿元，服务年限约20年，不含建设期。计划2028年开工，力争“十五五”末投产。

5. 拉果措碳酸锂保有资源量约216万吨，一期2万吨／年锂产品项目已投产，二期拟新增5万吨／年，计划于2028年初建成投产，届时合计产能约7万吨／年。

八、【天风医药杨松团队】药明康德持续推荐：地缘政治风险改善，新签订单高增长，GLP1商业化项目数量持续提升

🔥事件：美东时间2026年11月9日，美国战争部副部长已裁定，应将药明康德从2026年6月10日刊登于《联邦公报》的最新第1260H条清单中移除，以遵守哥伦比亚特区美国联邦地区法院于2026年8月7日作出的裁定。该裁定批准了药明康德的临时禁令申请，禁止美国战争部执行、落实或以其他方式生效其依据第1260H条将药明康德列为中国军事相关企业的认定。此外，OMB跨部门审查单独认定要求提前发出书面通知，公司截至10月27日尚未收到任何通知（12月18日发布生物安全法案名单）。

考虑到两种主要纳入生物安全法案的路径都有利好消息落地，我们认为药明康德年底纳入生物安全法案的概率低，整体地缘政治风险压力持续改善。

在手订单及项目：公司单三季度签新签订单约270亿元，环比增长约40亿元，为未来增速提供更多燃料；公开日公司提到其商业化GLP1项目数量增长至3个，体现公司在新分子领域强大的竞争能力。

九、【国金煤炭姜涛/卢佳琪】煤炭：盈利持续改善，关注估值提升

▍26Q3板块概览

1️⃣财务：扣非利润环比+5.9%，经营现金流环比+40.1%，费率环比微增。

2️⃣经营：安监导致产销承压、山西较明显，吨煤售价、成本、毛利环比+14.1%、+1.5%、+27.0%，成本虽因量减上升，但售价上涨带动毛利显著修复。

3️⃣行情：年初至今涨幅15.2%、全行业第一，Q3上涨22.0%，动力煤、焦煤分别+22.8%、+15.3%。

4️⃣持仓：公募煤炭配置比例环比+0.59pct至1.01%，动力煤、焦煤分别增配0.52、0.07pct，险资及主动公募选择性增配，被动产品持仓随净赎回收缩。

▍展望

1️⃣国内方面，供给侧实际增量释放仍需时间，火电需求进入低基数下的增长阶段，内陆日耗走高、补库需求带动煤价反弹。短期动力煤供弱需强，价格仍有向上空间。

2️⃣海外方面，地缘情绪缓和，布油、TTF天然气、纽卡斯尔动力煤价格大跌。但考虑欧洲天然气库存偏低(德国储气率约60.3%，10年均值为90%)，冬季供应缓冲有限，预计高气价持续性仍在。

▍投资建议