研报直通车-11.10

一、字节XR链今天再起，再回复下大家关心的三个问题

1️⃣PICO Space Pro的核心看点是什么？不在整机而在''显示＋光学''两条价值量最高的环节同时国产化。MicroOLED单眼有望4K、Pancake压缩厚度，索尼双屏约700美元、国产视涯双屏约3000元，降本约四成是这轮最硬的逻辑。#对应京东方A、水晶光电、蓝特光学。

2️⃣世界模型和硬件是什么关系？世界模型是XR的''内容与交互底座''，硬件是''载体''。字节世界模型11月先行、整机12月2日开售，软硬同月落地形成正循环，这是过去XR最缺的一环。对应佳创视讯、瑞芯微、恒玄科技。

3️⃣现在追还是等回调？ #板块今日已用真金白银投票，情绪已启动。节奏上，#发布会前炒预期、开售后的销量才是验证，建议以光学与显示龙头为底仓、整机与SoC做弹性。#弹性龙旗科技、天键股份、长盈精密、联合光电、中光学。

二、 C端AI应用观点更新-1110

🔺本轮以AI漫剧为代表的内容创作热潮，底层的产业变化源于AI降低了创作门槛，大幅提升制作效率，并在创作者的经济效应上率先达到了PMF。本质上是一种收入创新型经济，而非裁员型的仅降本增效。当前红果月活3.68亿、绿泡泡1.56亿，多平台竞价抢爆款，淘宝、京东等大厂都在加速入局。AI剧漫剧从业者和个人创作者已超50万，由宝妈、网约车司机等6人主创组成的草根团队做出的AI短剧《持械入宋》，全网播放已破120亿。由此可见，以漫剧作为起点的AI内容创作经济是继视频Up主、直播主播之后的又一次UGC革命；

🔺尽管红果已经完成了对豆包的DAU反超，在字节内部仅次于抖音，用户规模从1000w到4e+仅用了不到3年，但我们认为这只是AI对2C内容消费变革的起点。AI按内容门槛由低到高渗透三大载体：移动端（漫剧/短剧/互动影游）→TV端（长剧）→院线端（电影），从产业的生命周期来看才刚刚走到第一步。未来我们有望看到更个性化、强体验感的内容互动形式，包括但不限于互动式内容点播、AR/VR硬件设备的加持、介于游戏与电影之间的沉浸式体验等；从广大人民群众的第一性原理出发，科技对生产效率的提升和对娱乐需求的增长本是一币的两面；

🔺模型和工具链的快速进步仍在继续推高制作的质量&提升内容的创意。Seedance 2.5把单次生成上限从15秒翻倍到30秒，参考素材上限提升到原来的3倍以上，30秒内就能组织多个逻辑连贯的镜头。模型已从“出画面”进化到“按剧本调度镜头”，能力跨越正兑现为收入。12月即将上线的Seedance3.0和字节世界模型有望进一步抬高行业水位；工具链角度看，传统抽卡式生成的平均成功率仅约40%不到，但Agent可将剧本拆解、分镜、批量生成、筛选串成流水线。AI短剧专用Agent已形成Model+Harness双驱动，模型正变成Agent调用的可替换组件，和过去我们看到大语言模型的发展轨迹一致；

🔺政策口近一周密集定调，一手规范“稳量提质”，一手扶持精品与出海。11/5广电总局在微短剧论坛重申“扶持真人剧，规范AI剧”，明确规范AI剧并非不发展，而是要“稳量提质”，并肯定AI正在重塑从剧本、制作到分发、出海的全链条，一刀切担忧解除；同场论坛上，发改委区域开放司与广电总局网络视听司联合启动“跨越山海的温暖创作计划”。发改委与广电联手背书，微短剧升级为对外叙事载体，具备海外发行渠道与本地化能力的公司受益；11/6披露新一轮微短剧低俗化同质化专项治理，出清后集中度提升，具备正版IP+工具链+精品化能力的头部受益。因此，我们认为AI内容创作经济是明确受政策重视，且与扩大内需、支持就业的方向共振，具有明显的外部性；

🔺建议关注：高景气度的漫剧（华是科技）、卖铲子的模型&工具链&IP（MiniMax、华是、德才等）、困境反转的院线（上影、中影等）

三、CPO，海外传来大利好外媒刚刚报道核实

说微软正游说美国政府放弃对中国光收发器的进口限制计划，这对中国光模块龙头是实质性利好，此前市场担忧的出口禁令遇到了强大阻力原始报道： Microsoft presses Trumpto scuttle expected ban on Chinese data centertechnology 它不是禁令已经取消，而是首次有明确报道指出：微软等美国科技企业正在直接向白宫表达反对意见。这意味着此前市场担忧的中国光模块禁令面临来自美国AI基础设施需求方的实质阻力。全球科技股调整节奏近期全球科技股波动加剧，市场普遍认为A股科技承压更明显。但复盘本轮行情，A股科技实际上领先于海外成长资产调整，部分板块已较充分消化估值压力，有望率先迎来修复；海外科技资产则可能面临估值滞后调整的压力。

全球科技股：A股率先调整，海外估值压力可能滞后释放。本轮科技股调整并非普遍由盈利预期下修驱动，更多反映AI投资回报、融资成本及宏观风险的重新定价。随着2027年盈利预期仍有上修空间，科技股调整后的配置机会值得重新评估。半导体设备：资本开支与国产替代双主线，关注订单兑现。国内晶圆厂扩产规划相对明确，存储扩产、先进制程及混合键合等先进封装技术持续带来设备增量。全球部分头部客户设备订单锁定周期由12个月延长至24个月，订单能见度有所提升。国内设备国产化渗透率提升的长期逻辑不变，回调后重点关注订单落地与盈利兑现