周五的普跌行情杀伤力十足，难免心生感慨，但情绪化思考解决不了持仓核心疑问。当下有两道绕不开的关键问题亟待理清，一是A股慢牛主线是否完好，证券板块还有没有持续跟踪的必要；二是国产科技行情是否宣告结束，硬科技赛道的长期配置价值是否消失。

科技是本轮结构性慢牛的核心引擎，两个问题本质同源，最终落脚点只有一个，券商板块的投资底层逻辑有没有改变？

别人恐慌时，更要守住理性判断。行情大涨大跌最容易放大主观情绪，唯有立足市场周期、产业发展客观规律拆解问题，才能看清调整背后的真实逻辑，这也是本文复盘思考的初衷。

一、Kimi-K3模型正式发布

7月17日，月之暗面发布2.8万亿参数Kimi-K3模型，创下全球开源3万亿级模型新纪录，前端编程能力登顶全球榜单，同时可独立完成芯片研发、视频剪辑、天体物理演算等复杂任务，国产大模型单点能力突破亮眼。

从评测结果来看，Kimi-K3模型虽在整体表现上仍与Claude-Fable-5、GPT-5.6等海外顶尖闭源模型存在差距，但已超越GPT-5.5、Opus-4.8等模型。Kimi-K3模型的亮眼表现表明，美国头部厂商虽然依旧牢牢占据通用综合能力的第一梯队，但是国内大模型正以肉眼可见的速度加速追赶、补齐短板；中美大模型之间的差距虽客观存在，但已呈现出持续收窄的积极态势。

这种“差距犹存但追赶提速”的格局，拉长了中美AI科技角力的周期，也成为国产科技产业最核心的内生发展驱动力。站在产业长期发展视角审视，国内AI产业中长期成长逻辑根基稳固，产业自身向前迭代的内生动力持续增强。

另外，从Kimi-K3的实际使用体验看，一是贵，说明国产大模型若要追赶海外顶尖模型水准，必然要承担更高的训练与推理成本；二是慢，反映出现现阶段国内算力供给仍存在缺口，难以充分支撑高性能大模型高效运行。

综上来看，我并不觉得Kimi-K3发布能称得上DeepSeek 2.0级别的标志性节点。市场此番过度担忧纯属自我恐慌，不过是为行情下跌找了个借口。短期二级市场出现剧烈波动，本质是前期行情与实体产业发展节奏出现明显脱节，此前板块价格涨幅过快，估值水平大幅跑在了技术落地、业绩兑现的产业进度之前，行情需要留出充分时间等待产业实际发展跟上预期。

二、券商2026年股息率

以广发证券为例，根据其2026年半年度业绩预告，公司上半年归母净利润区间为110亿元至120亿元，同比增幅70%至85%；同期扣非净利润111.9亿元至121.9亿元，同比增长77%至93%。

2025年广发证券实现归母净利润137亿元，若按77.5%的增速测算，2026年对应净利润约243.2亿元。2022至2025年股利支付率分别为33.57%、32.70%、39.46%、34.11%，四年平均股利支付率为34.96%。

按照35%的股利支付率计算，广发证券2026年的净利润可以用于分红的金额约为85.12亿元。

截至当前，广发证券总市值1690.2亿元，以85.12亿元分红总额测算，对应股息率约5%。

选取千亿市值银行杭州银行作为对标参考，该行2025年归母净利润190.3亿元，按10%增速测算，2026年归母净利润约209.3亿元。2022-2025年公司股利支付率依次为20.31%、21.44%、25.02%、25.14%，四年均值22.98%，据此估算2026年可分配分红总额约48.09亿元。当前杭州银行总市值1127.9亿元，结合测算分红规模，对应股息率约4.26%。

对比测算可见，广发证券预期股息率高于杭州银行，该估值结构存在明显不合理之处。通常券商行业成长空间优于银行板块，市场理应给予银行更高股息率作为风险补偿。由此判断，若市场维持慢牛行情，当前证券板块具备显著低估属性。

三、小结

市场中投资者心态分化显著。回顾2022至2023年，市场指数持续大幅震荡，阶段性急跌频繁出现，因此，周五的大跌对于老股民而言不算稀罕；但新人有可能没有经历过深度调整，直面大幅回撤容易产生恐慌。直面市场剧烈波动，说实话也是新人走向成熟的必经过程。

话说回来，虽然很多人都说“牛没了”，但是从沪深300指数维度复盘，本轮行情阶段高点仅5064.27点，较上轮牛市5930.91点的峰值仍存在不小差距，且本轮行情结构性特征极强，行情红利基本集中于科技赛道，其余多数板块长期横盘震荡。基于这一背景，我认为，可能科技“一枝独秀”的牛市结束了，但是“慢牛”仍具备基本面支撑。

周五的大跌是一次直观的风险警示与压力测试，股市不存在稳赚不赔的机会，投资切忌满仓梭哈、加杠杆博弈。即便科技未来仍是中长期核心产业主线，正如7月你看到的，一旦行情趋势拐头向下，不合理的持仓同样会产生深度浮亏，带来实实在在的账面亏损。故而我始终认为，坚持分散投资、严守安全边际，才是长期稳定盈利的核心路径。

谁是仅次于存储的半导体“周期之王”？