风险提示：文章内容整理自网络，未经核实，请谨慎参考！

如有侵权，私信联系删除

【中信策略】指数修复的可能路径

1）美股在AI应用扩散与硬件修复推动下创新高。Muse等产品显示，已有模型结合新场景也能打开付费市场，应用扩散仍会带动算力需求。美国应用生态难以直接映射A股，但海外行情对A股情绪的压制正在减弱。

2）指数大幅调整的风险相对有限。截至9月23日，前100大市值公司盈利一致预期上修比例为39%；历史上盈利趋势向上时，沪深300阶段最大回撤的中位数为15.2%。加息、油价及AI放缓等担忧已在9月得到一定定价，仓位和情绪也处于低位。短期轮动仍会激烈，不必追逐每一次切换。

3）上证年内再创新高，关键在主线修复。7月17日至9月24日，资源周期、大金融分别贡献指数46.3点和34.9点，TMT仅贡献6.3点；低位轮动稳住了指数，却难以推动持续突破。五条可能路径中，我们更看好电子、通信由业绩驱动领涨，资源能化跟进，银行和头部券商提供权重支撑。历史突破经验显示，日均成交能否回到2.3万亿元以上，是重要观察信号。

4）非机构票先活跃，是风险偏好修复的早期信号；要演化为指数行情，仍需三季报推动盈利预期改善、机构重仓股补涨。

5）维持“AI+能化”配置：科技关注光通信、PCB、MLCC、燃气轮机、晶圆制造；非科技关注创新药、能化、银行、煤炭及有出海潜力的头部券商。以震荡市思维控制预期，对年内最后一波进攻保持耐心。

欢迎联系中信策略团队：裘翔/张铭楷/陈峰/朱立伟/高玉森/陈泽平/陆天一/许元睿/李世豪

CT食饮：中秋整体符合预期，Q3前瞻分化延续（20260927）

1、白酒中秋总结：动销符合预期，低基数下仍有下滑，茅五表现相对突出。1）从价格看，中秋期间飞天价格受i茅台放量略微回落，普五批价770元较为坚挺，#茅五价格表现好于预期。2）从场景上看，宴席恢复情况好于商务需求及礼赠场景，100-300元产品受益宴席端需求表现较好。3）从产品上看，全国化产品中茅五汾剑表现较好，地产酒头部较好，酱酒中仅茅系、红花郎、习酒相对较好，其余产品下滑较大，产品消费更加集中。

2、三季度前瞻（初版）：龙头维持强韧性，利润端压力渐显。从Q3初步预测来看，#收入端较Q2并未出现较大的波动，特别是餐供等龙头公司，维持着较好的增长态势。但利润端，随着成本压力、外部需求环境边际走弱等情况的出现，#企业端的盈利能力较Q2仍有一定的压力。1）白酒：历经Q2去库存后渠道压力减轻，Q3动销端茅五表现有所好转，随着基数走低，预计Q3大部分酒企降幅收窄。2）餐供：收入端未见明显降速，安井等龙头公司增速亮眼，调味品仍保持较好的增长态势。3）非白酒类：百润Q3受去年强爽高基数影响，预计增速环比有所下降；会稽山招商加速有所贡献，预计Q3收入增速环比提升。4）饮料：三季度外部竞争仍激烈，叠加雨水天气，对动销仍有较大影响。5）乳制品：白奶需求稳定，低温和深加工具备α。6）零食：量贩对收入的贡献仍强，但利润有所承压。7）大健康：上游积极修复，下游趋势延续，西麦有望加速，HH延续高增。

3、投资建议：基于Q3前瞻，#结合超跌和红利属性方向，持续看好餐供和乳制品，α属性看大健康。1）餐供：重点推荐红利属性的安井、天味、颐海，关注海天和中炬。2）乳制品：持续推荐伊利和优然，关注新乳业和妙可。3）大健康：持续看好上游安琪、金达威和晨光，下游西麦和HH。4）白酒：逐步配置，茅台、老窖、金徽、迎驾、古井。

#核心组合：安井、天味、颐海、伊利、西麦、H&H、安琪、茅台、金徽

粮食贸易库存趋紧，气候与航运扰动叠加【东财新消费丨厄尔尼诺前瞻跟踪第㉒期】

厄尔尼诺持续增强：NOAA预计10-12月厄尔尼诺达到历史级强度的概率为75%。目前Niño 3.4指数已处于+2.5℃以上（澳洲气象局月度数据#已超过前两次极强厄尔尼诺峰值水平、仅次于82/83年极强峰值），SOI日度指数截至9月25日为-19.7。

1⃣#美国：玉米、棉花长势承压、中美大豆采购回升。截至9月22日，美玉米优良率54%（去年同期64%），产区干旱面积22%；大豆优良率56%（去年同期60%）；棉花优良率32%（去年同期50%），约72%的棉花产区处于干旱状态。冬小麦秋播进度22%，略落后于去年和五年均值。#中美大豆：路透报道中国近期采购约100万吨美豆，累计采购接近每年2500万吨承诺的一半；USDA于9月24日披露一笔12万吨、销往中国的2026/27年度大豆销售。

2⃣#欧洲：高温干旱影响作物与运输。莱茵河等水位偏低，粮食及能源运输成本承压。JRC MARS下调欧盟冬季作物单产1%-4%、春夏作物6%-7%。

3⃣#巴西：食糖预估下调、小麦天气风险上升。Hedgepoint下调巴西中南部26/27榨季食糖产量至3850万吨，主要系制糖比例偏低、降雨偏多导致蔗糖分走低，巴西提高汽油乙醇掺混比例。南部强降雨增加小麦病害风险；二季玉米、棉花收获接近完成，新季大豆、玉米播种启动。

4⃣#印度：季风缺口收窄、水稻面积和南部水资源仍需关注。截至9月25日，Kharif总播种面积同比-1.2%，水稻面积减少约163万公顷、约3.7%。全印度印度今年大米产量预计减少约1000万吨，较去年同期1.54亿吨下降近6.5%，系2009-2010年度以来最大降幅。印度作为大米出口大国收紧出口管制，或推高国际大米价格。

5⃣#东南亚：未来数月偏干偏热风险仍在。预计9—11月海洋大陆及东南亚大部分地区降雨偏少、气温偏高。印尼旱季与灌溉压力、越南稻区高温和咸潮风险值得关注。

6⃣#中国：粮食生产总体平稳、新疆棉花减产预期升温。东北大豆、玉米生长条件总体较好。预计2026年全国棉花产量约745.5万吨，同比-3.8%；新疆单产、产量预计分别下降0.7%和4.1%。

🚢#航运受限进一步推高成本。霍尔木兹海峡航运受扰或推高能源、化肥及运输成本。航运冲击对实体经济和价格的影响通常滞后4-6个月，最长可持续约一年；若成本上升叠加产区减产，局部供应缺口可能更难通过贸易弥补。

📈#价格观察：FAO食品价格指数8月为133.3点，环比上涨1.9%、同比上涨2.5%。

9月全球农产品供需：玉米产量低于消费、库存继续下修；小麦产量低于消费，但库存较上月上调，整体中性偏紧；大豆总体仍宽松，消费上调、库存小幅下降，边际转紧。白糖供需接近平衡，巴西产量预估下修增加供应压力；天然橡胶产量略低于消费；棉花仍处于产不足需、去库格局。部分谷物库存集中于少数国家，账面库存不等于可贸易库存。

#建议关注标的：天然橡胶：海南橡胶；棉花：冠农股份；白糖：中粮糖业。

玫瑰如需深度报告、历史复盘或周度数据库，欢迎联系东财新消费团队～

【方正电新】玻璃基板行业更新

玻璃基催化再临：英伟达评估导入玻璃基板，产业化窗口临近

英伟达正在评估采用玻璃基板方案以提升下一代GPU性能，已与德国设备厂商SCHMID合作研发玻璃基板设备，并希望日韩及中国台湾地区基板厂商在两年内完成玻璃基板开发与验证，最快有望2028年前落地，玻璃基板由技术验证期加速迈向量产导入期。

基于我们此前发布的玻璃基板专题报告：

①玻璃基板已成行业共识：BT/ABF有机材料在大尺寸封装下形变翘曲与高频损耗放大，玻璃以低热膨胀、高平整、低介电损耗直接回应需求。半导体级原片对纯度、热膨胀系数、介电损耗要求极高，配方涉及高纯石英砂、氧化硼及硼硅酸盐/无碱/石英三大体系，英伟达已提前锁定康宁供给。国产端厂商加速验证。

②产业瓶颈后移设备厂商受益：

TGV已相对成熟，后道的磁控溅射+电镀填孔将是关键：TGV成孔路线成熟并进入规模化导入，量产瓶颈向后段转移——磁控溅射种子层的孔壁覆盖率与连续性决定电镀基础良率，微孔无空洞铜填充直接决定导通性能与长期可靠性，高密度RDL的对准精度与层间附着力是多层布线的关键制约，相关设备将率先受益于产业化加速。

⭐建议关注

玻璃原片：【戈碧迦】【凯盛科技】【力诺药包】

玻璃基板：【京东方A】【沃格光电】【宸展光电】

激光设备：【海目星】【大族激光】【帝尔激光】

光刻、磁控溅射设备：【洪田股份】【芯碁微装】【汇成真空】

电镀设备：【三孚新科】【东威科技】

药水：【三孚新科】【天承科技】【光华科技】

风险提示：下游需求不及预期；技术迭代不及预期

阿里展示一站式AI方案，算力+应用双提升20260928

2026云栖大会于9月22—24日在杭州国际博览中心召开，主题为''智以致用''，以Agentic AI（智能体）为核心主线。

＃硬件：平头哥''算·存·网''全栈集结，磐久超节点两款新品推动国产算力系统级交付

硬件端平头哥“算存网”全栈芯片集结，发布新一代训推一体AI芯片真武V900，单芯片性能达上代M890的3倍，计划2027Q1量产；磐久AL64/AL144两款新品超节点，分别可最高scale-up域扩展至1024卡、10368卡，推动国产算力系统级交付。

#模型：Qwen模型参数量将持续升级

模型侧，阿里宣布基于下一代架构的Qwen4已投入训练，后续Qwen4.5、Qwen5参数规模将扩至5–10万亿量级；多模态侧：Wan3.0登顶Artificial Analysis文生视频与视频编辑双榜，支持单次30秒视频生成、原生音画同步；全模态模型Qwen3.8-Omni将音视频纳入统一理解框架。

#应用：Agentic Cloud把''能生成''推向''能交付''

应用侧，阿里云将云重新定义为''Agentic Cloud''，包含模型、执行框架、上下文三要素，发布企业级Agent构建治理平台AgentCore、Agent Sandbox、Agentic OS、Agentic Computer等核心新品，与升级后的无影AgentBay共同构成Agent运行时底座；千问办公推出企业级Enterprise Context，把Agent从轻办公推向企业核心业务流。

投资组合：

#深信服、#海光信息、#鼎捷数智、#浪潮信息、#税友股份、#软通动力、#中控技术、#金蝶国际、#国能日新。

重视【AI安全】AI Agent加速进入真实攻防+网安龙头加码，AI安全需求加速｜中信证券计算机

太阳AI失控事件持续升级，Agent开始触达真实系统

-9月18日Google确认，Gemini在5月网络安全测试中因意外联网，访问3家真实企业系统，其中一次通过猜测密码获得访问权限；继OpenAI、Anthropic、Meta后，Google成为又一家披露类似事件的头部厂商。9月26日OpenAI又披露，其Agent曾未经授权访问美国商务部、SEC等政府网站。

-#AI Agent已从测试环境向真实网络延伸，安全风险从“模型失控”进一步演变为“自主行动失控”。

太阳大模型能力跃迁，攻防不对等加剧

-Google威胁情报显示，攻击者已从Prompt攻击转向Agentic AI工作流，Q2曾观察到攻击者在6小时内完成云资源入侵并执行大规模凭证窃取；OpenAI已将Astra网络安全能力评定为“Critical”，可自主发现未知漏洞并开发利用方式。

-同时，攻击者开始瞄准模型、代码、Prompt、API密钥及算力资源，模型蒸馏、供应链攻击等风险同步上升。#AI从“会回答”走向“会执行”，攻击面由模型扩展至Agent、身份、数据、代码和基础设施。

太阳海外龙头业绩+产品双验证，AI安全进入兑现期

-PANW FY26Q4营收同比+34%、NGS ARR同比+63%，近期推出AI驱动漏洞发现服务，调用Anthropic、OpenAI等多模型持续扫描企业网络；Zscaler FY26Q4营收及ARR均同比+25%，持续布局Agentic SecOps、Security for AI。

-#“AI攻击+AI防御”双向驱动，安全预算有望持续提升，AI安全或成为AI产业高确定性应用场景。

太阳国内加速布局，对标海外具备复制基础

-深信服：AI+SASE+安全运营GPT；绿盟科技：AI安全+智能渗透测试+NDR/IDS；启明星辰：AI防火墙+安全代理+安全评估；天融信：天问安全大模型TopASK+大模型安全网关。

-#Agent攻击面扩大+海外龙头业绩验证+AI防御产品加速落地，国内AI安全需求有望从主题催化进入产业兑现期。

红包建议关注：深信服、绿盟科技、启明星辰、天融信、奇安信、亚信安全、迪普科技、安恒信息

玫瑰欢迎联系中信证券计算机团队

技术路线变化太快，光速都跟不上？以不变应万变、材料分胜负的时刻还没到--AI新材料更新（0928）

1）ptfe怎么又不行了？又开始说q布了？又是m9又是m10？

变来变去？！核心原因是境内不掌握定价权，宝岛那边说什么、炒什么，美国那边捧什么、炒什么，韩国也比我们更接近真理。

我觉得，机构也不一定真信，但是会交易扰动、交易有人信，就变成筹码游戏。

有相当比例、不愿意参与，今天ptfe，明天q布，后天m10的“传播学游戏”。

技术路线之争没结束，#关键时刻没到，现在就是laji时间，以不变应万变。

10月的重要边际：电子布10月价格、三季报业绩预告、lpu物料单、ptfe终端测试反馈、ccl 10月价格、pcb 10月价格及其他随机变化。

2）电子布都在内部轮动？什么造成了这种变化？

自8月4号反弹以来，电子布板块经历了复材、巨石、中材、宏和，以及下一个会不会是q布的内环内轮动。

轮动的原因、#市场担心什么：ptfe平衡二代布，有减持影响情绪，自制织布机干扰预期，cpo错杀pcb产业链，新产能哪怕是个totally外行也要担心。

核心原因还是、材料企业不具备定价权，只能跟着变化走。

总有一天轮到你的持仓，可能比追消息、判定消息真假，更能减少摩擦成本。#但是关键时刻到了、一定要断舍离，现在ultra技术路线还没定

3）玻璃基板是横跨3年的主题投资机会，吃风格

现在谁行不行，给不了判断。国内主导大厂boe和设备厂都有从0到1的潜质。

是一个横跨3年的主题投资好题材、因为前面很难出业绩。

跟着大厂走，大厂是唯一的kol。

4）小pcb、小ccl将从涨逻辑过度到验证业绩

pcb链有价格弹性的3个品种，普通电子布，普通ccl，普通pcb。其他涨价，在这3个品类面前，都是弟弟（特指pcb链条）。

涨价的核心是“缺布”。

对pcb链涨价的持续性、保持乐观，至少涨到27年中，除非AI降速。

看好【创新高】，生益，芯碁

看好【生益链】，巨石，中材，呈和，联瑞，铜冠，复材

看好【载板链】，宏和，宏昌（电子），兴森

看好【α】，芯碁，南亚，上峰

新关注【散热】，德邦

-----

（一马平川）

感谢小伙伴的转发和点赞！！

侵权联系删除~

风险提示：文章内容整理自网络，未经核实，请谨慎参考！

每日复盘+机构观点整理，如果觉得有用可以扫码点个关注~欢迎点赞、转发！