双鹭药业 4000 字深度研报

研究这家医药公司，最大的矛盾是：集采冲击下营收连续两年下滑，但专利护城河与转型尝试仍留有喘息空间。

🎯 核心逻辑：以专利壁垒为核心，拥有硝酸甘油喷雾剂等国内独家剂型，曾凭定价优势维持较高毛利率；受集采政策冲击，拳头产品销售额骤降，收入结构单一问题凸显。正推进转型：拓展电商渠道，间接持有北京新里程健康55.69%股权以多元化收益；在研管线布局抗肿瘤、肝病领域创新药（如DT678、MBT-1608），试图重建增长引擎。

📈 财务亮点：2024年营收同比降35.15%，2025H1续降22%，连续两年负增长；毛利率从2021年峰值85%降至2025H1的62.73%，定价权持续削弱。ROE长期低于行业基准，2025H1仅2.15%，股东资金利用效率不足。净利润波动剧烈，2024年净利率-11.4%，2025H1因低基数激增309%但较2023年同期仍低62%。经营现金流净额连续三期为负，2025H1达-0.72亿，利润变现能力恶化。资产负债率仅5.26%财务风险极低，但总资产周转率0.05次、存货周转率0.34次，运营效率远低于行业水平。
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