中升控股 4000 字深度研报

研究中升控股，最需关注行业变革下的盈利模式重构与财务风险。

🎯 核心逻辑：汽车经销行业受新能源冲击显著，2025年新能源车渗透率超30%挤压传统燃油车需求，行业CR5约40%竞争仍激烈，2025年中期新车毛利率或降至5%以下。公司正从“卖车”转向“卖服务”，售后服务占利润超60%，毛利率达40%以上，成为利润支柱。

📈 财务亮点：近五年盈利指标持续下滑，ROE从2020年22.98%降至2024年6.94%，毛利率从10.55%收缩至6.35%，净利率从4.76%腰斩至1.91%。2024年营收同比降6.2%（1793亿→1681亿），净利润暴跌39%（50亿→32亿），2025年中期净利润再降35.97%至10.11亿。资产负债率57.41%高于行业均值，短期债务210亿货币资金覆盖率仅89%，经营现金流净额五年缩水63%（109亿→34亿），自由现金流2024年仅11.5亿。
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