信达生物 4000 字深度研报

挖了一份创新药企的研报，核心逻辑是千亿赛道+盈利拐点，成长空间明确。

🎯 核心逻辑：公司是中国创新药企，商业模式核心在研发管线护城河与商业化双引擎。已上市16款药物（12款肿瘤药+4款综合药）形成稳定现金流，核心壁垒包括全球专利布局（如IBI363）、25个临床阶段项目覆盖减肥/自免等蓝海领域，研发周期较行业快1.5年。盈利模式从烧钱转向赚钱，2025H1首次盈利8.34亿，收入结构双驱动：产品销售占88%（52.34亿，+37.3%）、授权收入11%（6.66亿）。增长引擎聚焦国际化（欧洲临床推进降单一市场风险）和管线协同（IO+ADC双平台衍生多适应症，降边际成本）。

📈 财务亮点：营收2020-2024年从38.4亿增至94.2亿，年复合增长25%（超行业20%高成长线）；毛利率83%-89%（远超行业50%+优秀线），净利率从2021年-73.5%收窄至2024年-1.0%，2024Q4单季净利转正2.98亿。资产负债率25%-39%（低于40%安全线），流动比率2.35；2024年经营现金流净额12.87亿，自由现金流较2022年-33亿改善至-4.18亿，财务质量从“求生”转向“求胜”。
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