导语

95 份研报，0 颗五星，30 只标的进池——这是近期出分最多的一批。

更重要的是档位结构：银坚果回来了，9 只。

前两批这个数字是零。1108 批一只都没有，1109 批也是零。今天突然回到 9 只，30 只里占了将近三分之一。

但同一天还发生了另一件事：估值闸门拦下 6 只，其中 3 只各降 2 档，2 只直接掉进石头。本王把这两件事放在一起看，才觉得这批的真正看点在分化，不在回暖——好的往上走，差的一步掉到底，中间地带被压得越来越薄。

主线一：银坚果回归，石头也回来了

先把结构摆清楚。30 只进池里，银坚果 9 只、铜坚果 18 只。铁坚果 1 只，石头 2 只。金坚果依然是零，连续第三批。

9 只银坚果分别是柏楚电子、北摩高科、西南证券、立讯精密、安图生物、爱博医疗、北自科技、保隆科技、爱玛科技。行业上分散在计算机、国防军工、非银金融、电子、医药、机械设备、汽车七个方向，没有扎堆。

北摩高科（会议要点，2026-10-26）是这批里本王觉得最值得看的一只。前三季度营收 6.88 亿元、同比 +5.86%，归母净利 1.66 亿元、同比 +30.26%。三季度单季营收 2.19 亿元、同比 +15.01%，归母净利 6559 万元、同比 +40.85%。

收入只增了不到 6%，利润增了 30%。这种结构通常来自毛利率改善或者费用摊薄，研报给的解释是刹车盘国产化后装市场空间约 50 亿元——一个营收 6 亿出头的公司，面前摆着一个 50 亿的替代空间，这是它的档位能上到银坚果的底层原因。

本大王批注：银坚果回归这件事本身要打个问号。前两批零银坚果，本王在 1109 那篇里写过「数量回来了、天花板没回来」；今天天花板动了，但同时石头也回来了。这说明闸门没有变松，只是样本的两端都变厚了——够格的确实变多了，不够格的也确实被推到底了。

主线二：六成分位，是这批的断点

本王把 30 只的 PE 分位排了一遍，发现一条几乎没例外的线。

9 只银坚果的 PE 分位全部低于六成。最高的是北自科技 57.31%，北摩高科 57.13% 紧随其后。爱博医疗、柏楚电子在五成上下，最低的爱玛科技只有 13.75%。这 9 只的估值标记无一例外全是「正常」。

6 只被降档的，PE 分位全部在六成以上。本川智能 66.19%、铂科新材 60.30%，百普赛斯 77.01%。再往上，波长光电、航天电器、博盈特焊三只都超过 84%。

这条线的干净程度值得单独说。六成到六成半之间是降 1 档，本川智能和铂科新材都在这一带。百普赛斯 77.01% 也是降 1 档。但到了 84% 往上，降幅突然变成 2 档——航天电器、波长光电、博盈特焊三只全部直落两级。

爱玛科技（业绩点评，2026-10-25）是个典型对照。前三季度营收 183.9 亿元、同比 -12.8%，归母净利 11 亿元、同比 -42.13%。毛利率 17.19%，同比 -1.58 个百分点。收入利润双降，毛利率也在掉，但它是银坚果。原因是 PE 分位只有 13.75%，估值标记「正常」，闸门根本没碰它。

本大王批注：这就是这套体系最容易被人误解的地方。爱玛科技业绩在下滑，档位却在上升；北摩高科业绩在改善，档位也在上升——两个完全不同方向的公司，因为估值位置不同，走到了同一个档位。档位衡量的从来不是「这家公司好不好」，而是「这个位置值不值得看」。业绩下滑但价格已经反映得很充分，和业绩增长但价格还没反映，在这套体系里可以同等对待。

反过来看那 6 只降档的，本川智能前三季度营收 11.27 亿元、同比 +84%，归母净利 1.05 亿元、同比 +218%。扣非增幅 238%，毛利率约 23%、较 2025 年提升 5 个百分点。这份业绩单是这批里最漂亮的之一，它照样被降了 1 档，因为 PE 分位 66.19%。

主线三：两只石头，是闸门最狠的一次

航天电器和博盈特焊今天掉进 IG-1 石头。体系里这个档位的含义是无价值、忽略，本王如实披露，不做任何正面解读。

两只的 IG 原值其实都不低：航天电器 3.7216、博盈特焊 3.9489，按六维质量算是这批里靠前的。把它们打下去的是估值——航天电器 PE 分位 84.41%，博盈特焊 90.09%，两只都被连降 2 档。

航天电器那份研报（会议要点，2026-11-08）本身信息量很大：航天科工集团军贸订单约 1500 亿元，连接器在导弹装备的价值量占比 5% 到 7%。据此带动连接器采购 75 亿至 100 亿元，而公司年均营收约 60 亿元。这是一个需求端弹性极大的故事，但 PE 分位 84.41% 意味着这个故事已经被 price in 了很久。

博盈特焊（会议要点，2026-11-02）也是一样的情形：三季度营收环比 +47.3%、较一季度 +54%。存货增超 2 亿元、同比 +100%，合同负债增 1 亿元、同比 +110%。海外收入约 2.35 亿元、占比约 75.12%，在手海外询价约 30 亿元。先行指标双双翻倍，这是订单要落地的典型信号，但 PE 分位 90.09% 是这批最高的一只。

本大王批注：这两只放在一起看，恰好把估值闸门的边界讲清楚了。订单、存货、合同负债这些先行指标能证明「事情在变好」，但证明不了「价格还没反映」。当分位走到 84% 以上，体系给出的判断是：就算事情真的变好了，你也已经为它付过钱了。所以石头这个档位不是否定公司，是否定这个位置。

主线四：36 篇图片型 PDF，素材形态第三次换

还有一个技术层面的变化值得记一笔：本批 95 篇里，有 36 篇是真图片型 PDF，已经走 OCR 通道补齐文字层。

这是最近三批里素材形态的第三次变化。1108 批是 122 篇里 82 篇 P3 要点索引，规则引擎抽取、不得对外引用。1109 批是 95 篇里 82 篇纯英文稿，按规范先总结后翻译。今天则是 36 篇图片型 PDF 走 OCR。三种完全不同的处理路径，指向同一个要求：关键数字必须可溯。

西南证券（调研纪要，2026-11-10）是本批 9 只银坚果里唯一带具体日期的调研纪要，PE 分位 25.95%、估值标记「正常」。它和渤海汽车那份（西南证券，2026-11-01）是一组。后者前三季度营收 61 亿元、归母净利 2.12 亿元。追溯调整后，2025 年同期是 66 亿元和 3.98 亿元。剔除 BTH 出表超额亏损转回约 2.4 亿元之后，才是真实增长。

研报侧星级分布：4★ 69 篇、占比 72.6%，3★ 24 篇。2★ 只有 2 篇，5★ 连续第三批为零。上游口径写明「单公司报告封顶 4★，本批无符合三条门槛的行业级报告」——这解释了零五星的成因，不是筛选失灵，是这批确实没有行业级的三问全过稿。

本大王批注：4★ 占比仍然远高于 15% 到 45% 的目标区间。这个偏离本王已经连着记了三批，值得上游复核一次星级口径。但换个角度看，星级偏离没有影响档位判断——档位用的是六维加估值闸门，和星级是两套独立的口径。今天 30 只进池里银坚果 9 只、石头 2 只，这个分布本身是合理的。

· · ·

今天 95 份研报、0 颗五星、30 只进池，最硬的一条结论是：银坚果回归了，但分化同时加剧——六成分位是这批的断点，之上被降档，之下才有档位。

接下来要验证的是这条断点稳不稳。如果后面几批六成这条线继续成立，那它就不只是今天的巧合，而是这套体系当前阶段的真实阈值；到那时候，PE 分位这一个数，比任何一份研报的结论都更值得先看。

欢迎加入知识星球

阅读报告原文和每日研报分级明细。本期收录 95 篇研报思维导图、30 只标的评级明细、0 颗五星全文。

星球入口：https://t.zsxq.com/zbEcK

本内容为研报分级与信息整理，不构成任何投资建议或证券投资咨询。渐木投研工作室未取得证券投资咨询业务资质，所有内容仅供学习交流与研究参考。股市有风险，投资需谨慎。