业绩高增、估值躺底,现在该不该下注券商?

今天来聊聊券商板块。

周五（7月17日），A股三大指数集体重挫。沪指跌3.05%收在3764.15点，深成指跌5.40%，创业板指跌7.15%，科创50指数跌7.12%。全市场成交额2.65万亿元，超4900只个股下跌。

证券板块也随市承压，但板块内部严重分化——湘财股份顶着大盘暴跌直线涨停，国盛证券涨了4.84%，第一创业、天风证券、中信建投也都翻红了。证券ETF汇添富盘中一度涨近1%，最终收跌0.67%，资金前一天还在逆势涌入超2800万元。

整个上一周来看，券商指数跌了3.8%，跑输上证指数2.6个百分点。板块内部呈现明显的“高低切换”——天风证券涨了1.1%、光大证券涨了0.3%、信达证券涨了0.2%；跌幅居前的华安证券一周跌了12.8%，长江证券跌了12.4%，财达证券跌了8.6%，广发证券跌了8.3%。主力资金周五单日净流出券商板块31.95亿元。

一面是业绩全线预喜，一面是板块整体回调，周五这种分化更是演绎到了极致。业绩和股价这个“冰火两重天”的格局，这周不但没缓解，反而更极端了。

先说业绩。

截至7月17日，已有21家上市券商披露上半年业绩预告：除1家因一次性因素抬高基数而下滑外，其余20家全部实现净利润同比正增长，8家预计净利润上限翻倍。5家净利润突破百亿。中信证券233.43亿创历史新高，国泰海通超200亿紧随其后，广发证券、华泰证券、招商证券均破百亿。中金公司预计42家上市券商上半年合计净利润1425亿元，同比增长50%。中小券商弹性更猛——天风证券预增最高近700%，湘财股份预增最高344.86%，华创云信预增最高211%。

业绩高增背后有三重逻辑：财富零售业务提供“基本盘”——上半年市场日均股基交易额达到3.3万亿元，同比增长99%；投行业务也在回暖，上半年IPO募资约954亿元，同比增长155%；最关键的是科创股大涨拉动的直投和跟投收益——券商行业科创板跟投浮盈上半年已达66亿元，远超2022年至2025年合计浮盈水平。

再说股价。

另一面是股价——2026年以来券商板块整体跑输大市。年初至今，非银金融指数累计下跌14.87%，沪深300指数累计上涨3.26%，非银金融板块跑输沪深300指数18.13个百分点。截至5月末，证券Ⅱ（申万）指数整体下跌14.88%，同期沪深300指数上涨5.66%。

进入下半年也没好太多。截至7月17日，券商板块PB估值在1.28倍到1.30倍之间——中信证券II指数静态PB为1.28倍，国信证券等多家机构给出的板块PB为1.30倍，处于近十年约20%分位数。PE方面，中证全指证券公司指数最新市盈率（PE-TTM）为15.30倍，处于近十年3.79%的分位，即估值低于近十年96.21%以上的时间。业绩和股价，一个天上一个地下。

再说钱——这是本周最大的看点。

两融余额已经连续11个交易日缩水，创下23个月以来最长连降纪录。截至7月16日，沪深京三市两融余额28581.56亿元，较前一交易日减少293.4亿元。从6月23日突破3万亿元到7月16日，其间两融余额合计减少了1723.18亿元。全市场平均维持担保比例从7月1日的296.24%降至7月16日的273.65%。

跑得最狠的是电子行业，其间融资余额减少704.85亿元。一眼就能看出，还是上半年最拥挤的科技赛道在出清。

但周五市场上流传“两融账户集中爆仓、券商批量强制平仓”的小作文。多家受访券商负责人明确回应：当前两融业务风险整体可控，不存在大面积集中强制平仓情形。确有部分账户触及预警线，但强平只是个例。

海外市场的去杠杆传导效应也在起作用——韩国股市6月底至7月14日融资余额从顶点38.6万亿韩元降至34.7万亿韩元，期间韩国股市出现熔断。A股的杠杆调整，某种程度上是全球权益市场杠杆资金节奏同步切换的一个缩影。

与此同时，杠杆资金并非全线撤退——传媒、工业金属、贵金属、医疗服务等板块反而获得逆势加仓。场内资金轮动特征显著。说明什么？不是市场没钱了，是钱在换地方。

所以说，现在的情况是——市场在重新定价券商的钱到底怎么赚的。

传统框架下，券商是“牛市旗手”——成交量大、两融高，业绩就好，股价就涨。

现在传统基本盘确实在放量。2026年上半年A股市场日均成交额高达3.3万亿元，同比增长99%；两融平均余额约3万亿元，同比增长65%。经纪业务贡献了调整后营收增量的40%。

但真正让业绩超预期的，是科创板跟投这块“隐形利润”。注册制下，科创板IPO强制要求保荐券商另类子公司以发行价认购2%到5%的股份，锁定期24个月。截至7月2日，11家券商另类子公司跟投的38家科创板公司全部浮盈，浮盈规模合计达105亿元。中信证券跟投4单科创板IPO浮盈已超25亿元，是其今年一季度12.07亿元投行手续费净收入的2倍。

另类子公司已经从“小透明”长成了“百亿级”的利润机器。近三年50余家另类子公司直接投资于非上市非挂牌科技型企业，金额合计达200多亿元。部分中小机构对母公司利润贡献率甚至达到20%到30%。

开源证券指出，随着全面注册制落地、科创板强制跟投机制常态化，头部券商依托投行保荐、科创板战略跟投、Pre-IPO直投搭建科创企业全生命周期收益闭环，行业底层盈利逻辑重铸，正式开启从周期型中介转向硬科技价值捕手的系统性价值重估。东吴证券非银首席孙婷的研报给出了一个数据：截至2026年上半年末，券商科创板累计跟投投入资金近350亿元，最新持有市值近1000亿元。账上趴着650亿的浮盈。听着挺好吧？问题是，这笔钱怎么兑现？另类子公司不能对外融资，资金全靠母公司砸；先投的企业一旦成了母公司投行的保荐客户，后续追加融资就没法参与了。资本占用高、流动性差、退出周期长——市场给不给估值？给，但打折。

很多机构也在为券商板块呐喊——国泰海通证券认为，市场当前过度将券商业绩增长归因于市场上涨尤其是科创板块上涨，高净值客户入市、国际业务高增是除科创跟投以外更主要的业绩驱动力，半年报数据将进一步验证这个事实。

国信证券判断，当前券商板块PB仅1.30倍，处近十年约20%分位数，与盈利高增形成深度背离。华创证券的周报判断是：当前板块PB估值约1.32倍，仍处于近十年21%的极低分位数，在“极低估值+中报爆发+并购落地”的多重共振下，看好板块后市修复机会。中信建投认为，业绩预告释放了三个积极信号——并购从“炒预期”进入“出利润”阶段、行业景气持续性可能超预期、多元化收入曲线正在打开。

BUT，这里还是必须说个BUT，业绩预告铺天盖地全是利好，但机构还在喊“估值修复”——说明修复还没来。这周好几家机构的研报都在提同一个词——“成长性尚未定价”。什么意思？就是说业绩高增大家都知道，但市场还没把“券商从周期股变成成长股”这个逻辑定价进去。

本周还有几件事值得拎出来单说。

一是并购重组在加速。7月14日晚，中金公司“三合一”重组方案获证监会正式受理——这是证券行业首个“三合一”并购案例。同一天，国海证券公告拟参与竞买大通证券51.59%股权。券业并购呈现“双主线并行”新格局——头部整合与中小重组同步推进。

二是券商在加速出海。截至7月14日，年内已有8家券商明确披露国际子公司增资金额，合计近488亿元。其中中信证券以160亿元领跑，国泰海通拟增资90亿元。7月17日，山西证券向香港子公司山证国际增资10亿港元事项获证监会无异议复函。

三是分支机构在“瘦身”。招商证券7月13日审议通过了撤销4家营业部的议案。2026年以来至少已有15家券商公开披露网点裁撤计划，累计关停超30家。线上化转型叠加成本压力，重资产模式正在被抛弃。

四是证券经纪人在加速出清。2025年以来，券商行业证券经纪人已减少近1.2万人。截至2025年末全行业证券经纪人为2.24万人，到2026年上半年末降至约1.75万人，仅上半年就减少约5674人。若拉长周期看，这一群体曾一度超过9万人。目前华泰证券、招商证券、中金公司、国信证券等头部券商已基本完成经纪人清零。本质上是商业模式的切换——从拉人头、吃佣金，变成做配置、做服务。

把这些事串起来，我们大致可以勾勒出这么一个画面。

业绩高增是事实——42家券商上半年净利同比增长50%，5家破百亿，8家翻倍。但驱动业绩增长的逻辑变了——科创跟投的浮盈撑起了利润的半壁江山，而这部分利润的兑现周期长、流动性差。融资盘在撤退——11连降、缩水1700多亿，但这不是恐慌性出清，而是结构性的资金轮动。行业在加速转型——并购重组、出海扩张、网点瘦身、投顾扩容，券商正在从一个“靠天吃饭的周期放大器”变成一个“全球化布局+科创投资+财富管理”的多元金融机构。市场给不给新逻辑买单？给，但需要时间。

所以别指望券商股短期能有多大动静。融资余额企稳才是情绪修复的先行指标。在那之前，板块大概率还是“业绩好、股价弱”的格局。

周五湘财股份的涨停是个有意思的信号——业绩预告超预期+低估值，市场愿意给弹性标的买单。但这更多是个案，不是板块的整体反转。

再说了，现在这个位置，乐观悲观都无济于事。

一切都看着再说。

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