康龙化成 4000 字深度研报

康龙化成作为CRO/CDMO行业头部企业，规模与全球化壁垒支撑长期价值，但财务效率待提升。

🎯 核心逻辑：CRO/CDMO行业服务全球医药研发外包，需求受人口老龄化和新药创新驱动，2025年增速约12%，CR5超50%。康龙化成以一体化服务为核心，CRO业务为主、CDMO增速亮眼，项目制合同贡献稳定现金流。规模效应降低成本约20%，全球化布局（覆盖欧美市场）强化议价能力，技术专长与专利形成高转换成本，客户黏性强，市值557亿元位居行业前列。

📈 财务亮点：盈利能力中等，2024年ROE 13.7%（2021年17.5%），毛利率稳定34%-37%，净利率14.0%（较2020年22.3%下滑）；偿债能力优化，资产负债率从2023年50%降至2024年40.6%，流动比率1.8；成长能力韧性，净利润增速2023-2024年恢复至12%-16%，2025年上半年新签订单增超10%；现金流改善，2024年FCF转正至3.7亿，经营现金流25.8亿（覆盖净利润1.5倍），但季度波动显著。
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