中国神华 4000 字深度研报

研究中国神华，核心看“煤电运”一体化护城河与现金流驱动的高确定性回报。

🎯 核心逻辑：煤炭行业CR5超60%，火电占发电总量70%需求刚性。公司构建“煤炭生产-铁路港口运输-发电售电”闭环，自产煤成本比行业低30%，掌控神朔黄线等关键运输网络，形成难以复制的产业链壁垒。

📈 财务亮点：毛利率稳定35%以上，净利率超20%；资产负债率长期低于32%，偿债风险极低；2025年上半年自由现金流达720亿元，盈利真实性强；中期分红率79%，股息率超5%，五年累计分红超千亿。短期煤价波动拖累ROE，但低成本与一体化模式支撑盈利韧性。
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