研报速递
行业深度·1篇
国海食饮·刘旭德团队 | 底部特征何处寻？——白酒周期寻金深度系列
公司深度·3篇
国海医药·曹泽运团队 | 信诺维（688837.SH）：立足抗肿瘤与抗感染两大赛道，构建“1+3+N”梯次化管线体系
国海海外·陈梦竹团队| 高伟电子(1415.HK)公司深度报告：立足大客户供应链，打开多维成长空间
行业深度
食饮：底部特征何处寻？——白酒周期寻金深度系列
投资要点：2026Q2白酒行业泥沙俱下，酒企报表加速出清。本文作为《白酒寻金系列》报告第四篇，聚焦分析白酒行业底部区间的特征，重点回答以下问题：1、当前白酒行业行至何处？2、白酒行业修复有哪几个前瞻性特征？3、如何展望贵州茅台的经营节奏？
白酒行业当前行至何处？2026Q2A股酒企营收/归母净利润分别同比-18.0%/-21.4%，主要原因一是2025年场景受损仍有延续，二是酒企报表主动出清，聚焦去库纾压，三是加大费投梳理渠道状态。从行业集中度上看，贵州茅台占比被动提升，Q2收入/归母净利润分别同比提升7.2pct/12.8pct，龙头份额加速集中，其余前六大酒企均同比大幅下滑（剔除报表调整的五粮液）。白酒行业需求受限于宏观经济环境，企业难以短期扭转态势，更需聚焦观察供需缺口修复，而2026Q2酒企报表主动出清，行业供需扭转，底部区间特征明显。
底部区间三重特征，预示周期拐点。白酒行业由筑底到回升，先动销好转修复估值，后报表兑现贡献业绩。我们认为，以下行业底部区间特征值得关注，一是龙头贵州茅台集中度提升至历史高位，其他酒企业绩压力释放更充分；二是2026Q2白酒板块公募持仓降至2013年较低水平，若后续资金风格切换，白酒有望承接增量资金；三是公司主动缩减生产，现金流质量回升，2026Q2白酒行业回款同比增速仍处于低位，渠道现金流企稳改善，但尚未进入全面修复区间，同时酒企资本开支、库存及产量同步收缩，对未来供给扩张趋于谨慎，减少新增产能投入，降低库存消化历史包袱。
贵州茅台：改革驱动重塑，独立α渐清晰。2026H1飞天放量高增，H2供给或紧俏，若需求短期波动较大，批价具备更强的向上弹性。我们认为，当前茅台酒整体供需适配，即便后续需求端小幅回升，公司亦有充足的供给予以应对，预计批价整体保持理性，同时随着“黄牛”、社会渠道等非理性溢价逐步挤出，价格体系有望进一步反映真实供需关系。投资层面，我们建议以长周期视角审视公司的价值底色，本轮调整期内公司展现出较强的战略定力，随着市场化改革持续深化，公司经营机制与运营效率有望持续改善，投机性库存、回流酒等历史包袱亦逐步卸下，为长期经营奠定良好的基础。
业绩加速出清，底部区间渐明，首选经营确定性较强的优质龙头，维持行业“推荐”评级。首推规模优先、经营确定性强、品牌价值靠前的贵州茅台，公司品牌底蕴深厚，并积极主动推动市场化改革，卸下历史包袱，普茅千元价格带地位稳固，价格随行就市下动销向好，在行业困境中展现穿越周期的经营韧性，同时在份额提升的逻辑下，有望打开二次成长空间，估值有望加速上修，维持行业“推荐”评级。
风险提示：政策风险、消费复苏不及预期、批价波动引起市场恐慌、宏观流动性收缩、酒企改革不及预期。
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公司深度
医药：信诺维（688837.SH）：立足抗肿瘤与抗感染两大赛道，构建“1+3+N”梯次化管线体系
报告摘要：本篇报告解决了以下核心问题：1.公司基本面情况如何？2.公司的产品有何竞争优势？3.公司产品市场空间如何？
HAP与VAP是我国最常见的医院获得性感染，常见病原菌前三均为革兰氏阴性菌，多耐药菌引起的HAP/VAP缺乏有效治疗方式。亚胺西福在REITAB-2全球3期达到主要研究终点，是全球首个针对三大碳青霉烯类耐药革兰阴性杆菌（CRO）具有广谱抗菌活性的药品，预计将于2026年上市。
EZH2抑制剂XNW5004的3L r/r PTCL适应症将于2027年上市，1L r/r PTCL和3L r/r FL的3期临床进行中。≥3L R/R FL（EZH2野生型）、R/R PTCL均已获CDE突破性认定。XNW5004与其他竞品相比拥有潜在长期获益优势，mPFS达到15.74个月。
CLDN 18.2 ADC XNW27011已获得FDA快速通道、CDE突破性治疗品种，中国3期进行中，预计2028年上市；海外权益已授权安斯泰来，公司获得1.3亿美元首付款、最高14.06亿美元的里程碑付款、净销售额的低两位数的特许权使用费分成。
TF ADC XNW28012胰腺癌三线治疗ORR达42.9%； 该产品可覆盖胰腺癌全人群无需基因检测，且已获FDA快速通道、FDA孤儿药、CDE突破性治疗药物认定。目前已开展三线胰腺癌的3期临床，预计将于2028年获批上市。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为2.43/4.23/4.47亿元，归母净利润分别为-5.07/-4.96/-5.83亿元。XNW5004、XNW27011、XNW28012三款产品拥有多项快速通道资格，有望上市并快速放量，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：临床进展不及预期风险；临床研发失败风险；市场竞争加剧的风险；商业化不及预期风险；医保降价风险；持续经营风险；对标产品及数据仅供参考。
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汽车：潍柴动力（000338）公司深度研究：电力驱动新周期，AIDC赛道切入与传统业务共振下的价值重估
报告摘要：本篇报告解决了以下核心问题：
1、AIDC业务贡献成为中期业绩增长与估值提升的核心：AI应用-TOKEN消耗量-算力增长-AIDC新增功率（行业背景）：1.北美市场结构性缺电带来往复式天然气发电机组确定性较强的增长空间，卡特彼勒和AIP公司建立战略联盟并签署相关协议。潍柴动力有技术、产品和渠道，预计会切入北美市场，产品单价和利润率更高；2.北美市场结构性缺电带来SOFC机会，BE拿到合同，潍柴动力与Ceres Power签订SOFC电源生产许可协议，并且在国内有SOFC示范项目，切入市场深度受益；3.AIDC带来备用电源需求，潍柴动力大缸径备用柴发产品竞争力较强。
2、传统业务稳定向上：1.KION修复与大缸径发动机打开新空间。KION效率提升计划超预期落地叠加欧洲制造业复苏带动订单回暖，将为公司带来高确定性、路径清晰的利润弹性；2.重卡发动机β修复叠加出口增长与结构升级共振。柴油机因为国内重卡销量增长以及海外出口增长部分对冲了BEV渗透带来的利润冲击，同时因为公司柴油重卡占比较小受到的边际冲击也较小。天然气机在能源结构转型背景下具备渗透率提升潜力，同时公司在该板块市占率稳定，结构性改善将显著增强主业利润弹性；3.三电业务放量带来长期确定性：2026年H1出货新能源动力电池4.7GWh，同比翻倍增长，约对应国内BEV重卡动力电池配套中8.5%的市占率，标志公司新能源动力系统布局进入兑现期。
投资要点:
潍柴动力依托大缸径发动机技术积累及全球化布局，前瞻性切入数据中心电力赛道，有望深度受益。潍柴动力是大功率发动机龙头，能力沿传统重卡供应链复制、扩张，公司具备丰富经验。在AI算力需求爆发驱动下，全球数据中心正进入新一轮扩张周期，电力约束逐步成为核心瓶颈，产业逻辑由“算力驱动”向“电力驱动”转变。在此背景下，数据中心电源系统从配套环节升级为核心基础设施，主供电源与备用电源需求同步放量，打开分布式电源长期成长空间。一方面，通过Power Solutions International实现北美本地化能力落地，并借助Generac Holdings渠道切入数据中心电力体系，天然气发电机有望受益于北美结构性缺电带来的主供电源需求；另一方面，公司通过与Ceres Power合作布局SOFC，切入新一代高效分布式能源路径。叠加博杜安大缸径柴油发电机在备用电源领域进入放量阶段，公司已形成“天然气发动机+SOFC+柴油发电机”的多路径布局，全面受益AIDC电源需求扩张。
非AIDC电力业务方面，公司核心资产或同步迎来拐点：KION Group处于盈利修复与结构优化阶段，效率提升有望在2026年释放；重卡行业景气回升叠加出口高增，对冲新能源渗透影响；三电业务进入产能释放阶段，新能源转型逐步兑现。
盈利预测和投资评级：公司正从传统动力系统供应商向“高端动力+能源解决方案提供商”转型，AIDC电源业务有望成为中期业绩增长与估值提升的核心变量。在数据中心电力基础设施景气上行与重卡行业周期回暖的共振下，公司进入新一轮成长周期，估值体系有望迎来重构。我们预计公司2026-2028年实现营业收入2608、2808与2972亿元，同比增速+13%、+8%与+6%；实现归母净利润155、181与236亿元，同比增速+41%、+17%与+30%；EPS为1.79、2.09与2.73元，对应当前股价的PE估值分别为14、12与9倍，维持“增持”评级。
风险提示 宏观经济具有不确定性；政策具有不确定性；企业竞争力有不确定性；天然气与柴油价格有不确定性；海外需求增长不及预期；全球地缘政治风险超预期；各公司及产品并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。
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报告摘要：本报告重点解决了以下几个核心问题：高伟电子的成长优势到底在于什么？高伟电子的新增成长曲线有哪些？
高伟电子：深耕声光电精密硬件，积极拓展新兴领域
公司是移动电子设备精密光学模组供应商，从事各类模组与系统集成产品的设计开发、生产制造及销售，产品应用于国际知名品牌客户的智能手机、多媒体平板电脑、智能驾驶及其他移动终端。公司持续聚焦技术创新与产品升级，积极开拓新兴市场与多维应用场景，同时深化与合作伙伴的战略协同。依托扎实的产业基础与持续优化的供应链体系，公司有望在全球激烈竞争中进一步扩大市场份额，稳固光学领域的领先优势，把握智能化时代带来的全新机遇。
摄像模组业务：后置摄像头模组为公司整体摄像头模组业务打开新兴成长空间
从下游情况来看，2026Q2，苹果实现了近年来较为强劲的第二季度表现，智能手机出货量达5510万部（同比增长23%），在传统淡季创下20%的市场份额纪录。公司长期深耕高端智能终端前置摄像头模组，持续深耕精密光学模组领域业务，专注产品升级与技术创新，满足客户与市场多样化需求。公司持续推进后置摄像头模组产品导入及规模量产，增强与主要客户的粘性与协同深度，在行业结构升级过程中保持领先程度与稳定竞争优势。
新兴业务：积极开拓新兴市场与多维应用场景
人工智能（AI）与 AR/VR、激光雷达（LiDAR）及机器人等新兴技术融合，推动各类全新应用场景快速落地，为智能终端、自动驾驶、智慧城市等行业带来更多技术突破，也将有望为公司创造更大市场机遇。公司积极布局激光雷达产品线，联合合作伙伴一同致力于提升探测精度、增强产品可靠性、降低生产成本，以此满足市场对于高性能激光雷达的需求。展望未来，公司依托在光学摄像头模组、激光雷达等高精度光学感知产品领域的深厚技术积累，有望进一步巩固自身竞争优势、拓展更广阔市场空间。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营收分别为41.86、49.75、64.56亿美元，归母净利润为2.45、2.91、3.90亿美元，对应P/E为10.4x、8.7x、6.5x，低于行业可比公司2026~2028年平均P/E，考虑到公司摄像模组业务打开新的成长空间，同时汽车业务稳步拓展，公司成长动能增强，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
国际贸易形式波动变化风险；海外市场受宏观经济影响恢复缓慢风险；单一客户集中风险；行业竞争加剧风险：汇率波动财务风险；技术迭代与研发投入不及预期风险；技术应用效果不及预期风险；统计测算及预测数据与实际情况可能存在一定偏差风险。
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