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算力已经从“卡脖子”变成“谁扩得快、谁先把场景做成收入”，国内 AI 公司眼下真正拉开差距的，是供给能力和变现速度，不是概念本身。

招银国际 9 月 14–18 日在北京走访大模型、互联网、AI 基础设施和半导体硬件后，三条线叠在一起：基础模型在扩算力、拓场景；视频模型还早，但头部已经靠场景差异化吃增长；利基存储和设备被 AI 外溢和海外大厂退出同时推高。矛盾也很清楚——传统互联网（非云、非大模型）的 AI 投入短期仍是费用，效率看得见，可量化 ROI 还要等；半导体这边量价利已经同步向上，景气被供给刚性拉长。

基础模型：算力松了，收入开始按场景记账

智谱华章把 2026 年底 ARR 目标提到 30 亿美元，前值是 1H26 业绩会的 24 亿美元。支撑来自三块：Coding 起量快、还没看到瓶颈，融资后算力紧缺边际缓和；Cowork 快于预期，行业订单金额已超 10 亿元，确收可能要在 1–2 年里摊；和海外、国内头部云商签了分成协议，收入预计 10 月起确认。

7 月再融资大部分投向算力，9 月再融资及可转债合计约 50 亿美元也主要投算力。算力几乎全租赁，训练与推理大约四六开，混合池调度。GLM-5.3 Flash 已在 10 万级国产卡集群跑通。公司自己的判断是：两轮融资后，短期算力不再是收入增长的主要约束，大集群还要支撑下一代基座预训练和 RSI。下一代产品预计 4Q26。

API 仍是核心卖法。Cowork 嵌 ERP、CRM，盯规则清楚、流程标准化的活。网络安全这边需求落在漏洞发现和代码审查，部分企业已有上亿元安全预算，缺的是合适产品。法律场景基本验证，金融在渗透，后面盯教育、电商、科研。毛利率指望数据、算法、工程降本，加上硬件效率和合理提价；营收起量再扛经营杠杆、收窄亏损。

谁受益：已验证技术、场景在拓宽的大模型，以及多模态龙头。谁承压：还在用费用堆 AI、ROI 说不清的传统互联网。

视频模型：短剧已经很满，广告和影视才刚打开

行业仍早、玩家多，但空间够大，头部还能快跑。快手测算全球视频内容创作市场超 1400 亿美元，AI 视频渗透仍低。可灵 2Q26 收入 8.5 亿元，同比超 200%；9–10 月或有重大版本，能力对标 Seedance 2.5 同时保价格优势。可灵毛利率当前约 20%，架构优化和规模效应下还有抬升空间。

短剧侧，广电口径 2026 年前 8 个月上线微短剧 43 万部，相当于去年全年的 13 倍，AI 剧集占比超 90%，供给侧渗透已经很高。字节 Seedance 靠生成效果和创作者生态吃短剧。广告和中长影视更要画面质量、稳定性和一致性，快手可灵和 MiniMax H3 在可控性（例如字幕）上更占优。游戏、专业影视渗透率仍低。

半导体：利基存储不是短周期，是产能真空

AI 需求从单点扩成全链条紧缺，海外大厂把产能和设备砸向 HBM、DDR5，主动退出利基 DRAM、SLC NAND、NOR，国内厂商接盘；而且这是长期战略，周期过了也不会回低毛利市场。DDR4、SLC NAND、SRAM 量价齐升，向高端手机、AI 服务器、高价扫地机的传导比预期顺。成熟产线扩产慢、设备被 AI 挤占，利基 2026 年基本没有新增产能，新产能最早 2027H2–2028 年，2027 年前持续偏紧。订单和稼动率一起走强，设备端最先感知，国产替代加速，紧缺阶段竞争格局缓和。

存储盯“价格高位 + 产能/代工锁定”；设备是订单高增和交付受限并存，短期看上游零部件国产化（兑现早于整机），中期看明年洁净室建成后景气能否托住。

应用侧：效率已经进报表，变现还在排队

传统互联网的 AI 投入短期仍是费用，员工效率和生态效率有改善，可量化 ROI 还要时间。贝壳 2Q26 对比收入规模大致相当的 2Q21：Non-GAAP 净利润高出 95%，店均交易单量升 14%，人均房产交易单量升 50%——盈利更多来自单店、单经纪人产出，而不是网络扩张。海致科技 1H26 总营收同比增 70% 至 2.96 亿元（FY25 同比 23%），增长在加速。编程渗透空间仍大，网络安全起量快，金融、法律、工业制造、生命科学是下一波行业方向。