【精选研报】【西南证券】汽车行业2026年四季度投资策略:汽车出海步入纵深期新能源与汽零共拓新局-260922.pdf附下载

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政策退坡后，汽车板块能拿得出手的增量几乎只剩出口，内销已经不是主引擎。

2026年上半年，乘联分会口径乘用车批发1254.5万辆、同比-5.7%，零售870.1万辆、同比-20.2%。以旧换新从定额改成按车价比例计提并设封顶，购置税优惠同步退坡，前期透支把低端需求打穿。四季度看汽车，核心不是“销量能不能回来”，而是出口、新能源高端化、以及汽零切到AI液冷这条旁路能不能兑现。

内销承压，结构比总量更重要

乘用车全年总量预计2918.1万辆、同比-3.1%。新能源内销假设全年同比-10%至1170.4万辆，燃油车全年同比-20%至1165.3万辆。新能源乘用车全年1752.8万辆、同比+12.8%，渗透率做到60.1%、同比+8.5个百分点——增长几乎全靠出口：H1新能源出口230.2万辆、同比+127.7%，全年出口假设+130%至582.4万辆。

价格带把故事说死了。26年上半年，40万以上乘用车销量同比+18.8%，30-40万、-20.4%，20-30万-8.9%，10-20万-23.4%，10万以下-24.8%。新能源里40万以上同比+45.9%，10万以下-26.0%。补贴曾经拉动的低端车型在退坡后最先掉，高端新能源还在卖。受益的是出口能力强、产品往上走的整车和跟出海的零部件；受损的是内销低价燃油盘和纯国内件商。

商用车：出口对冲内销，重卡弹性更大

大中客2025年销12.6万辆、同比+5.6%；26年1-7月6.1万辆、同比+1%。拆开看：内销2.7万辆、同比-7.9%，出口3.5万辆、同比+14.4%。非洲、中东燃油客车和欧洲新能源客车一起把出口托住。全年预计12.8万辆、同比+1.6%，内销6.5万辆、同比-4.0%，出口6.3万辆、同比+34.0%。燃油出口全年假设+35%至4.7万辆，新能源出口+30%至1.6万辆。内销是拖累项，出口是总量能不能稳住的开关。

重卡更直接。全年预计126.0万辆、同比+10.1%；内销81.6万辆、同比仅+1.7%，出口44.3万辆、同比+30%。报废更新把内销托在低个位数，东南亚、非洲是基本盘，拉美、澳新、中亚是增量，电动重卡出口被写成结构改善的下一站。商用车里，出口敞口大的主机厂和动力链弹性高于内销公交盘。

行情已经提前定价内需差，汽零在找第二曲线

2026年1-8月申万汽车跌18.9%。子板块：汽车服务-7.7%，商用载客车-13.2%，零部件-15.8%，乘用车-26.2%，商用载货车-37.6%。PE-TTM从年初约30倍落到8月末25倍。Q1销量+原材料，Q2再叠汇兑，8月风偏切换只给了阶段性修复。整车被内销和成本夹住，零部件相对没那么惨，因为资金在找能接AI叙事的标的。

液冷被写成从“可选”到“必选”：算力功耗、PUE硬约束、TCO经济性三件事叠在一起，冷板式成主流。跟踪点落在两处：CDU循环泵里电子屏蔽泵无机械轴封，下半年替换拐点；CDU板换仍以阿法拉伐、丹佛斯为主，海外订单外溢时国内厂靠价格和交期做国产替代。汽零里能进液冷供应链的，和继续跟整车出海的，是两条分开的赔率。