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抖音红利选股那套已经失效，零售美护现在拼的是谁还能把市占率做上去，而不是谁再踩一次流量爆发。

2021-2025年的牛股路径很清楚：流量涌进一个细分赛道，格局洗牌，再跑出一两家新龙头。化妆品里的上美、珀莱雅、毛戈平，宠物里的乖宝、中宠，个护里的登康、润本，卫生巾百亚、保健品若羽臣，都是这条逻辑。现在红利基本结束，找不到新的渠道爆发窗口，板块进入第二阶段——中腰部和长尾在退，头部在抢份额。

麻烦在于：格局优化并没有立刻带来利润确定性。国际大牌起来了，国货龙头产品生态位又重叠，价格战和营销费用把利润先吃掉。还要再打一段时间，格局更稳，才谈得上盈利拐点。

美护：增长还在，质量更贵

2026H1/Q2继续强分化。若羽臣收入同比73%，扣非净利同比129%；润本收入18%、扣非23%；上海家化收入9%、扣非59%。另一头，珀莱雅收入基本持平，扣非却是-14%；爱美客收入-6%、扣非-26%；华熙收入-22%、扣非-25%；上美收入-9%、净利-79%。

毛戈平收入仍有26%、净利20%，抖音Q2同比58%、6月同比136%，韧性还在。上美合计抖音Q2只增2%，韩束Q2同比-12%。高增长也没换来股价：若羽臣、毛戈平年初至今仍跌，上美-69%、爱美客-33%、巨子-22%。市场已经不给单季高增和低基数修复溢价，要的是收入能不能持续、利润质量能不能改善、第二曲线能不能接上。

受益的是还能持续跑新品、品牌矩阵和组织能力跟得上的公司；受损的是主品牌失速、还在靠营销硬顶份额的标的。增长兑现型盯毛戈平、若羽臣、润本；经营修复型盯珀莱雅、上海家化、贝泰妮。

黄金珠宝：别再只赌金价

逻辑已经从“金价弹性”切到“经营α+旺季修复”。26H1验证了一件事：行业需求弱，不等于所有公司一起差。品牌势能和渠道质量够的，收入利润还能长；传统加盟还在调整，加盟商赚不赚钱、门店出清快不快、愿不愿意补货，才决定拐点。

Q3-Q4如果终端消费边际回暖，经营质量高的公司会先出利润弹性；渠道调整接近尾声的龙头，则是低基数上的困境反转。受益的是能持续拿到渠道资源、店效往上走、产品升级能要出品溢价的公司；受损的是加盟商还在去库存、补货意愿弱的链条。

跨境：需求有韧性，利润要“洗干净”

26年外部环境是海外需求有韧性、关税改善、汇率承压。美欧消费没塌，品牌型出海收入端普遍还在较快增长。中报别被表观利润带着跑，要看剔除关税退税和汇兑损益后的正常化盈利。

三条主线：外贸基础设施和数字化服务看小商品城、焦点科技；品牌化产品出海看安克创新（26H1收入166.1亿、同比29%，扣非同比50%）；平台型卖家效率修复看华凯易佰、赛维时代。受益的是品牌力和数字化效率能扛住汇率扰动的公司；受损的是利润还高度依赖一次性退税和汇兑的卖家。

内需这边还在等修复，出海这边韧性已经写进中报。接下来真正要验证的，是格局优化会不会终于传到利润表。

接下来盯这几条

- 化妆品线上是否仍无普涨，增长是否继续集中在新品、新品牌和单品牌突破，而不是行业β回潮

- 珀莱雅、贝泰妮、上海家化扣非能否跟上收入，毛利率和费用率是否停止恶化

- 毛戈平抖音增速、若羽臣和润本收入利润是否仍能双位数兑现

- 黄金珠宝加盟商补货意愿和门店出清进度，以及Q3-Q4终端消费是否出现旺季回暖

- 安克等出海公司剔除关税退税、汇兑后的正常化净利率是否稳住，小商品城收入增速能否维持双位数

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