11.3晚间观点研报精选

因某些原因，无法展示所有每日相关研报，只能截取部分来进行分享，如需获得更全面、及时消息后台私信了解

观点梳理

可以积极起来了，科技等磨底确认，消费关注绕开异动品种但需观察和科技是否跷跷板，科技这里左侧找近期有涨停过的，筹码好一点的，阳整体小心谨慎一些吧

新增每天晚上会议复盘，腾讯会议：968-8950-2610

研报精选

【西部通信】中际旭创对于不实传言的辟谣

不实传言：

1、传言海外客户的800g需求砍单，目前绝大部分客户都没有下修，个别的有一些结构性调整比如减少800g，增加1.6t2027年的行业需求没有任何下修

2、传言外资券商下调评级，是虚假谣言

#关于未来需求指引： 2028年有一家客户给了明确指引，仍然很强劲其他客户仍然在收集四季度和明年一季度的拉货节奏：没有放缓情况，供给还是很紧张

#价格：2027年价格比较坚挺，小幅度降价

#股东回报上的考虑和回购：前期有比较大规模的回购，最近也有提案进行50亿规模的注销后续是否继续回购会再判定分红比例会继续加大，会加大分红回报

#物料问题：前三季度紧张，后续逐渐改善，环比持续提升DSP物料：公司锁定的物料是和订单需求接近的，整体的行业供给紧张，公司的大客户拥有分配的话语权，可以和市场份额匹配，价格整体还好，不会影响bom结构

#marvell收购lumentum事件点评：判定事件对竞争格局没有影响

#英伟达展示oio的技术方案：对于新的应用场景，公司都有针对性的开发，协助客户定义新的领域，无论采用新的产品形态，公司都在准备中

#NPO：明年下半年起量，更多需求会出现在2028年，需要良率爬坡的过程上游更高功率的光源和其他物料有良率爬坡的过程，都是全新的物料

#xpo的产品：今年OFC大会上就已经展示了解决方案，明年就会产生需求

#scale in：还需要较长时间去部署，技术标准现在还不清晰

#关于毛利率：零部件紧张会导致盈利能力下降吗？bom成本涨幅相对有限，毛利率能不能保持稳定还要看达成的价格、出货结构、良率、生产效率、技术能力的管控水平（比如硅光产品里面对方案的优化）

[太阳]西部通信观点：近期AI硬件赛道从前期的极度拥挤，到去拥挤度，到接近恐慌式的流动性危机，资金去杠杆、减仓、赎回、爆仓等声音频出，近期跌到这个位置更偏向情绪化的资金流动性问题AI产业景气度仍在有序演绎，2027年需求指引尚未出现下调的信号市场情绪化容易使得股价在过高和过低两极演绎，目前已超跌，对于悲观预期演绎较为极致，遵循产业规律，情绪化宣泄完又会回归理性

中际旭创交流要点总结-20261103

1、砍单传闻辟谣：公司明确表示，#绝大部分客户没有下调2027年订单，个别客户仅进行结构性调整（下调800G、上调1.6T），旭创自身订单未受影响整体需求仍在此前预测范围内，且原有预测相对保守

2、2028年指引：已有一家重点客户给出明确的2028年需求指引，另一家预计年底给出#目前看2028年需求仍将保持非常强劲的增长，客户拉货节奏正常，未见放缓

3、价格/毛利率：2027年800G、1.6T价格整体良好，部分产品小幅年降，部分维持原价DSP、光芯片、mSAP供应逐季改善，BOM涨幅有限，#高端产品及硅光占比提升有望支撑毛利率稳定

4、NPO/XPO：NPO预计2027H2起量、2028年加速，主要受良率及高功率CW光源等物料爬坡影响；XPO预计2027H2开始释放需求#未来CPO与NPO、可插拔方案将长期并存**

5、其他：外资券商下调旭创评级的传闻不实；Marvell拟收购Lumentum预计不会影响现有供应格局

【长城机械汪湛帆】柯力传感——机器人传感器龙头

机器人传感器出货爆发增长

1、去年全年出货1600支，今年预计全年力传感出货超过1万支，今年Q4已有大客户给公司下万支级别订单明年出货15万支，400元/支（大规模量产价格），预计29年出货到百万支

2、1个手臂需要6个一维力传感器和1个六维力传感器，1只手asp 3500，1个机器人两只手，对应单台机器人asp 7000

力矩传感器规模化降本以后，渗透率会指数级别增长

1、力矩传感器的优势：1）误差精度千分之一，电流环5%；2）力矩传感器不存在反应滞后的问题，如果未来机器人需要和物品甚至于人进行互动，那么力矩传感器是必不可少的

2、目前北美龙头还在使用电流环主要是因为力传感器太贵，美国供应商都是上万的价格预计未来1年内六维力传感器价格做到千元以内，一维力传感器下降到100-200，北美龙头将会开始大规模使用力传感器目前公司已给临港客户小批量送样六维力传感器，后续有望进入龙头传感器供应链

公司深度参与机器人一级投资，后续有望形成产业链协同

公司参与了智身科技、普渡科技、他山科技、森云智能、深朴智能等等机器人产业公司，后续有望和公司传感器业务形成产业链协同

❗️投资建议

公司明年业绩4e，对应估值35倍，建议关注

【长城机械汪湛帆】沃尔德调研要点20261103

金刚石散热片开始放量

1、金刚石散热片是芯片级别散热，公司主要通过曙光数创给大客户HG进行供应，大客户已经进行了第一次招标，十几万颗的量级（单晶：多晶的比例是7:3），预计明年3月份会开始第二次招标，客户总需求量会有50万颗，ASP 500-1000，毛利率30%+

2、公司同时布局光模块的金刚石散热片，正在给光芯片客户进行送样

金刚石钻针订单超预期

公司已经拿到了一家大客户的供应商资质，11-12月份会有千支订单，预计明年会有万支以上的出货，ASP 400-600

【国泰海通食饮】出清延续，筑底蓄力——食饮板块三季报总结

[玫瑰] 投资建议：板块整体承压，白酒降幅最大阶段过去，配置价值凸显，大众品相对平稳，但成本压力显现1）白酒最大调整阶段过去，地产酒率先见底，高端白酒陆续见底，推荐贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘以及深度调整、即将出清标的，泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、五粮液；2）调味品、餐供具备量价回升弹性，推荐海天味业、颐海国际、安琪酵母、宝立食品、安井食品、千禾味业、巴比食品；3）产业上行周期健康食品及部分零食，推荐百龙创园、西麦食品、H&H控股、中烟香港、鲟龙科技、盐津铺子、洽洽食品、鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、劲仔食品；4）啤酒悲观预期反应较充分，推荐百润股份、华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒；5）饮料成长推荐农夫山泉、东鹏饮料，高股息推荐中国食品、康师傅控股、统一企业中国；6）乳制品推荐伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、三元股份、优然牧业、现代牧业、妙可蓝多

[玫瑰] 食品饮料：26Q3白酒跌幅收窄、大众品成本压力增大Q3食饮板块收入2331亿元、同比-3%，净利润376亿元、同比-16%，跌幅相较26Q2小幅收窄与此前相比，我们看到Q3食饮子版块展现出来的趋势有所不同，收入端白酒等高端品仍对食饮板块有较为明显的拖累，但利润端高端品好于大众品此前我们看到，大众品板块出清时间更早，25Q4已开始有改善信号、时点早于白酒，然而进入26Q3成本端受地缘、气候等因素影响有所上涨，对利润的影响加剧；相比之下，白酒出清较晚，在经历多个季度的双位数下滑后，26Q3报表端跌幅开始收窄尽管白酒报表尚未完全修复，但去库动作是持续性的，行业迈向良性经营，白酒报表压力逐步卸下后有望迎来拐点，且考虑预期先行，市场有望提前开始交易拐点

[玫瑰] 大众品需求边际走弱，成本端压力初显：1）软饮料增长放缓，新品类仍贡献增量，26Q3收入、利润分别同比+1%、-13%，收入扩张向利润兑现传导有所减弱；2）调味品与餐饮供应链表现分化，26Q3餐饮供应链调味品、速冻板块收入同比+6%、+8%，利润端同比-9%、+3%；3）乳制品收入温和修复，利润改善仍需时间，26Q3收入同比持平、利润-6%；4）啤酒边际需求偏弱，零食品类变化加速，26Q2收入分别同比-4%、持平；利润端分别-12%、-36%

[玫瑰] 白酒报表加速出清，区域龙头率先修复：行业报表出清已连续7个季度，26Q3趋势延续，行业收入、利润同比-10%、-13%，行业筑底已接近完成，部分提前出清、动销与渠道健康的公司将有率先表现机会茅台26Q3收入、利润分别同比+3%、+4%，部分出清较早、包袱较轻、动销较优的酒企在26Q3延续报表的同比增长，如迎驾贡酒、今世缘，且利润好于收入，我们认为周期终会回摆，当下的调整或已接近尾声

今日市场点评1103：算力硬件二次探底，政策工具再加码

行情总览

A股全天震荡调整，科创50收跌3.81%，算力芯片与CPO持续下挫；深成指、创业板指冲高回落，沪深京三市超3300只个股飘绿，成交逾1.71万亿白酒、食品等消费股逆势活跃，AI漫剧概念连续两日大涨，锂电、游戏、光伏跟涨

亚太科技股共振下杀，韩国综指收跌3.59%、盘中一度跌4%，台湾加权指数跌3.6%，三星一度跌5%；日本股市因假期休市港股相对抗跌，恒生指数收涨0.57%，恒生科技指数涨0.74%，南向资金净买入达200亿港元

商品方面，原油主力合约跌超7%，油气链领跌；贵金属先扬后抑，现货黄金回落至3906美元

核心事件与观点

全球AI链调整进入第二周，A股算力硬件在恐慌盘与护盘资金的对撞中二次探底隔夜纳指100技术性回调，今日韩股盘中触发卖盘侧SIDECAR，A股易中天跌超10%，科创50再跌近4%技术性回调区间引发的程序化抛压与趋势资金止损主导盘面短期内基本面验证较难对冲资金面的负反馈，算力链见底信号要看龙头缩量与波动率回落，而非单日政策利好

护盘资金创纪录进场，单日四只宽基ETF成交破百亿，为924行情以来首次午后科创50ETF华夏成交突破200亿元、创业板ETF易方达超185亿元，上证50ETF、沪深300ETF、中证1000ETF均超百亿；叠加上周10月宽基ETF创纪录流入，托底规模正在升级ETF托底与个股出清并存，指数下限支撑明显强于个股

政策工具密集落地，央行今日落地第三次SFISF操作1000亿元、31家机构投标、中标费率仅10bp；证监会李超表态加快推动新一轮资本市场改革开放；金融时报披露中长期资金近两年净买入A股超1.5万亿元政策底从被动托底转向主动造势，供给的节奏快于市场出清，短期仍是磨底行情，但政策工具长期化意味着一旦筹码出清完成，反弹的政策弹性也将高于以往

央行上调外汇存款准备金率至6%，离岸人民币早盘急跌200点至6.6664元附近人民币此前维持较强，央行选择在升值对出口的挤压与资本流入的博弈下，微调汇率斜率汇率工具的使用同样为后续宽松留出了空间，对A股是中性偏积极的信号

风险提示：美以选举窗口政策变化超预期风险；和谈进程转向风险；个别标的财报瑕疵放大沿产业链传导风险

欢迎大家与我们讨论，请联系国联民生宏观团队陶川/林彦

🌛物理AI更新（7）产业链调研再思考1103—数据

今日我们前往开普云无锡具身智能数采基地体验+调研（纪要详细私信）

1️⃣#开普云从AI时代迈向物理AI时代，将数据资产作为重点方向，数据类型涵盖真机数据、第一视角数据、互联网数据和仿真数据，基于派0.5开发了开普云具身智能大模型；#同时公司也正在从遥操真机数采→VLA模型自主控制真机数采方向研发（本质是AI for AI的一种），大大节省人力成本

2️⃣#数采核心壁垒在于模型对于数据的理解，1）数据业务从采集向加工、评测和模型训练延伸，避免停留在人力外包#第一步：采集数据赚“辛苦钱”，#第二步：数据标注、清洗等二次加工，借助模型提升审核、标注效率，#第三步：模型训练相关评测服务，越做精加工，利润越高2）智元相关负责人表示双方合作涵盖数据、软件、算法模型，#同时也指出制约放量的本质依然在高质量数据的欠缺，#尤其是垂类行业的真实数据

其他相关标的：（龙头+ 弹性）

1️⃣O链：龙头【立讯精密、长盈精密、奥比中光】，#弹性【创维数字（端侧+物理AI共振）、华依科技】；

2️⃣T链：#峰岹科技、福莱新材、恒立液压、浙江荣泰、福赛科技、正强股份

3️⃣垂类应用：#江顺科技（A股唯一半导体垂类，全球唯三）、华锐精密（明年仅10x出头pe），能科科技

4️⃣数据服务：容量：【凡拓数创，海天瑞声】，#弹性：【开普云】

📩【天风建筑 π点求支持】郑中设计调研纪要 20261103

🌟前三季度收入利润双增，软装收入占比持续提升2026年前三季度实现营业收入13.46亿元（+36.05%），归母净利润1.60亿元（+17.97%），扣非归母净利润1.42亿元（+16.42%），经营活动现金流净额2.18亿元（+20.06%）收入结构方面，设计收入约8.03亿元，占比约59.67%；软装收入约4.57亿元，占比约33.93%；工程收入占比约4.39%盈利能力方面，设计毛利率通常在40%以上，软装约30%，主要由于软装业务包含家具、艺术品等采购成本

🌟设计业务稳步发展，软装成为重要增长引擎公司自2019年起主动收缩传统装饰工程业务，逐步向室内设计及软装服务转型设计业务主要围绕室内硬装方案，软装则覆盖家具、灯具、艺术品等搭配设计、选品采购及现场摆场两项业务分别报价、独立形成收入，软装并非设计收入的简单拆分目前约30%–40%的设计客户进一步选择软装服务，独立软装客户贡献软装收入约20%–30%随着客户对空间美学及整体搭配重视程度提升，叠加软装团队和供应链能力扩张，软装业务持续增长

🌟在手订单充足，住宅及酒店翻新需求提供支撑22026年前三季度设计、软装新签订单分别约13.84亿元、8.01亿元，合计约21.85亿元；截至9月底，已签约未完工订单46.12亿元，其中设计35.24亿元、软装9.72亿元、工程1.16亿元住宅业务增长较快，主要来自上海、杭州等地豪宅项目及地产商样板间、售楼处设计，前三季度住宅TOC相关订单约2–3亿元国内存量酒店翻新项目增加，海外酒店翻新有望贡献增量酒店项目执行周期通常约3年，住宅项目通常约1–2年

🌟2019年主动转型，聚焦设计主业，轻资产转型成效逐步显现公司自2019年起主动舍弃传统装饰工程业务，将经营重心全面转向室内设计及软装服务，逐步完成由工程承包商向专业空间设计服务商的转型目前工程业务规模已大幅收缩，收入占比仅约4.39%，设计及软装已成为绝对核心业务，轻资产转型基本完成

🌟布局深迪半导体，探索科技领域第二增长曲线公司于2025年底左右投资深迪半导体，投资金额约1亿元，成为其第一大股东深迪主要涉及MEMS惯性传感器芯片，应用于电视、手机、耳机、手表、智能眼镜及平衡车等领域2026年半年报对深迪采用权益法核算，目前尚无明确并表计划后续重点关注产品竞争力、客户导入、量产进度及盈利能力

#详细调研纪要请联系

【兴证医药】福瑞医科拟以3亿欧元收购少数股东35.7%股权

福瑞医科实控人、上市公司子公司及Echosens拟以3亿欧元现金收购Echosens的少数股东Astrog及Echosens管理层合计35.7%股权，资金来源自有资金及银行并购贷款等自筹资金，并签署《收购意向书》本次收购前福瑞医科持有Echosens 50.07%股权本次交易有利于优化公司治理结构，增强对子公司的控制力；同时，上市公司将进一步增加在Echosens的权益占比，有望改善公司长期盈利空间

仅为公开资料整理，不涉及投资建议资料来源：公司公告