一、【国泰海通电新徐强团队】储能：系统运行费改革陆续进行，irr 提升带动储能装机预期上修可期

#系统运行费改革陆续进行，irr提升。10月30日，陕西发布分时政策调整：将系统运行费纳入工商业用电分时电价浮动范围。系统运行费度电折价高峰时段上浮70%、尖峰时段上浮90%；低谷时段下浮70%。陕西系统运行费8月0.09元/kwh，11月0.14元/kwh，若下浮70%，约节约0.06和0.095元/wh。山东9月发文，也对系统运行费进行分时，irr抬升约2%。系统运行费除了分时电价改革能提高irr，还有望能通过现有的双边收取改为单边收取提高irr。

#碳酸锂价格下降+系统运行费改革，27 年国内储能装机或没有想象中悲观。碳酸锂价格已从15万降至10万以下，碳酸锂成本下降5万元/吨，对应电芯成本降低3分，约提升irr约0.6pct。外加系统运行费用改革带来的irr提升，将使26年在储能盈亏平衡线挣扎的省份有了经济性。

#储能三季报业绩承压，利空出尽，外加估值低，板块对应27年10倍左右。政策推动国内储能边际向好，外加海外储能27年高增，储能龙头指引27年出货翻倍，板块值得重视。相关标的#大储：阳光、海博；#电池：宁德、亿纬、欣旺达、中创；#户储：德业、思格。

二、【国泰海通医药｜11月观点】

创新药：拥抱确定性，出海进入1→100兑现期

外需：ESMO多项中国研究验证中外数据一致性，国产创新药全球竞争力进一步夯实。2027年出海资产3期持续加速，多款核心管线即将进入海外商业化兑现期。

内需：pharma和biopharma商业化放量持续，医保谈判结果预期平稳落地，龙头公司基本面稳健。

CXO：外需关注确定性，内需关注景气度变化

外需CXO：新分子逐渐进入商业化阶段，看好中国公司凭借全球竞争优势快速提升渗透率。多肽/小分子GLP-1产业链带来结构性增量。同时，随着多肽拓展到更多适应症，ADC、小核酸等新模态药物逐步进入商业化，临床阶段项目陆续转为商业化项目，看好外需CDMO业绩持续兑现。

内需CXO：订单端先于收入端修复，看好国内CRO产业链景气度复苏。国内投融资逐渐修复，带动biotech研发需求回升。内需CXO订单同比回升，后续将随订单兑现周期逐步体现在业绩上。

医疗器械：估值低+仓位低+业绩改善，继续推荐国产龙头

Q3板块业绩持续复苏，出海韧性尽显拉动增长，国内逐步企稳，近期IVD服务定价明显好于预期，设备招标持续回暖；板块估值和仓位历史低位，配置价值突出；27年龙头业绩加速，望迎来业绩估值双升。

上游生命科学：AI for Science带动早研需求回升

国内生科试剂价格战趋稳，海外自动化解决方案持续放量。AI for Science推动早研项目数量增加，试剂、模式动物和GLP药效评价环节有望受益。

十一月月度组合：

A股组合：恒瑞医药，药明康德，迈瑞医疗、惠泰医疗、泰格医药，长春高新，海思科，荣昌生物，泽璟制药-U、百利天恒、科伦药业、新产业（新增）

H股组合：石药集团、信达生物、康方生物、药明生物、药明合联、百奥赛图、百济神州、科伦博泰生物、康诺亚、时代天使

三、AI应用看好什么？

过去两个多月，区别于市场，我们旗帜鲜明，#反复重申我们持续首推“AI长内容”：AI院线电影/AI长剧/AI游戏或AI互动娱乐！

基于GPT-6给3D/视频生成/世界模型带来的技术拐点、以及后续字节seedance3.0/世界模型等相关催化，重点看好三个方向

1、重申继续看好AI长内容。强call“AI长内容三剑客”： 上海电影/芒果超媒/博纳影业  以及华策影视/奥飞娱乐。建议积极关注短剧漫剧出海平台-中文在线/昆仑万维。紧密关注电影贺岁档（中影/光线/奥飞/横店/博纳等）。

2、建议重视AI+互动影游。AI长内容，其中一个重要方向是“AI互动娱乐”（AI高维内容形态），凭借其#兼具影视的高质量叙事与游戏的可交互优势，成为AI长内容落地的新方向之一，随着技术&产品步入拐点，互动影游及AI游戏还会涌现更多玩法/产品/平台！#推荐“互动影游3＋1组合”：上海电影/芒果超媒/华策影视+盛天网络。

3、长线关注AI从数字世界到物理世界/会反复演绎。GPT-6 Astra推动通用大模型向具身智能泛化，“大脑+小脑”架构逐步清晰。积极关注：风语筑（近期有边际变化）、凡拓数创等。

四、为反弹做准备

本轮调整幅度已超预期，然而，调整已经至此，当前可以为一轮反弹做准备。

参考调整级别，我们选取了2015年的互联网和2022年的新能源作为对比。

1、下跌幅度

按照收盘价口径，统计期间最大跌幅。

2015年6月至9月附近，创业板指(2015.6.3-2015.9.15)跌幅约55%；行业层面，统计期间附近收盘价最大跌幅，计算机、传媒、通信、电子分别下跌约59%、52%、52%、52%。

2022年初至4月附近，创业板指(2021.8.4-2022.4.26)跌幅约40%；行业层面，统计2021年底至2022年4月底附近的收盘价最大跌幅，电力设备、有色金属、汽车跌幅分别约44%、42%、38%。

本轮自6月底以来的回调中，创业板指最大跌幅已约45%，科创50约47%。行业层面，通信、电子跌幅分别约53%、50%。

2、反弹力度

快速下跌之后，往往伴随着快速脉冲反弹。

在2015年9月至11月附近的反弹波段里，上证指数涨幅约21%，创业板指约61%，中证1000 约52%。行业层面，计算机、电子、通信、传媒涨幅分别约65%、54%、49%、48%。

在2022年4月至7月附近的反弹波段里，上证指数涨幅约17%，创业板指约33%。行业层面，电力设备涨幅第一约60%，汽车约51%，有色金属约40%。

本轮自6月以来的调整，下跌幅度深，下跌斜率陡峭，当前比较有意义的事情在于为潜在的脉冲式反弹机会积极准备。

五、周观点：Anthropic发布招股书，看好AI互动影游等新内容形态方向

🔺上周传媒下跌6.6%，主要来自周五的单日大幅度下跌。静待市场企稳反弹机会，看好科技中的锐度方向和红利结合的哑铃策略，#本周观点：1）看好AI影视方向，强需求下供应商、工具、IP 都有望受益，关注AI互动影游等新内容形态高斜率增长可能；2）继续看好物理AI方向；3）出版、广电、游戏、广告中的高股息资产。

🔺影视：在保证甚至质量的前提下，AI大幅度降低了影视内容的制作成本，同时需求侧承接良好，市场规模快速扩大，红果7月DAU 1.68亿，YOY+107%，已超过腾讯视频、爱奇艺、优酷、芒果四家之和。边际变化是：#①优质内容是核心竞争要素，多平台竞价争夺，议价权有望向优质内容方转移；#②互动剧、互动影游等形态升级，有望打开新一块高斜率增长的空间。看好：①IP：掌阅、上影、奥飞、阅文等；②工具：德才、昆仑万维、快手、掌趣等；③内容-影视方向：华策、华是、芒果、百纳、中文、华智、欢瑞等；④内容-游戏方向：盛天、恺英、心动等。

🔺AI：上周，海外侧，10/27 谷歌发布世界模型Genie 4，10/26 Anthropic发布招股书；国内侧，10/31 苹果官宣国行Apple Intelligence接入千问，10/31 DeepSeek Harness团队发布Agent架构方案《Super-agent设计探索：迈向更自主的Agent系统》。#我们认为，海外模型能力迭代加快，同时监管前置成为常态，Agent长程任务与世界模型是下一阶段竞争焦点；国内下一波看Qwen4、Hy4、DeepSeek、Minimax、智谱等更新迭代的进展。建议关注：入口侧【阿里】【腾讯】；模型侧智谱、Minimax；Agent海致、合合、泛微、金山等。

🔺互联网：海外四大财报季落幕，云仍然维持了很强的增速兑现，但市场定价担忧现金流。①#阿里：10/31苹果接入千问正式定档，双11侧千问Go接入约40亿商品，关注Qwen 4发布节奏及2QFY27财报。②#腾讯：腾讯“绿泡泡”短剧增速亮眼，Hy4待发，Q3财报11月中旬，重点看小微进展与资本开支节奏。

🔺物理AI&具身数据： OpenAI 有望打开具身智力维度突破口，带动下游部署离放量，叠加各具身数据需求有望扩张；因此我们主要看好几个方向：①具身数据供应商：凡拓、海天、索辰、宝通、风、汇洲等；② Ego 数据采集设备产业链：奥比、华依、福莱等；③整机&部署：宇树科技。

🔺游戏：估值底部，中期纬度买点，布局基本盘稳健+27年pipeline好的资产。看好三七、恺英、华通、巨人等。

主板：0支

创业板：0支

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