中国咖啡赛道投资深度研报

中国现磨咖啡市场已经干到 2180 亿、21.5 万家店，但故事早变了。

以前靠大店和社交空间撑溢价，现在全被本土小店打穿。瑞幸这类快取店把价格压到 9.9 到 15 元，还用数字化发券抢复购。星巴克那种"第三空间"模式，在中国彻底不灵了。

价格战打到尾声，小玩家先扛不住了。

咖啡均价从 41 元掉到 26 元，15 元以下的店已经超过三分之一。库迪上半年关店比开店多，幸运咖也主动踩刹车。行业不再拿补贴换规模，开始拼供应链和单店能不能赚钱。

落到投资上，就是盯准头部收割利润：

瑞幸：近 3.9 万家店，利润率 15.4%，估值才 21 倍出头。
蜜雪和百胜：靠母集团供应链和门店生态，低成本铺平价市场。
星巴克：卖掉中国业务六成股权，自己退成收授权费的蓝筹。
Tims：卡在千店规模，还在扭亏转型，风险偏高。

不过风险也摆着：全球咖啡豆涨价会吃掉毛利，茶饮品牌又都在做果咖分流客群。瑞幸想重返美股主板，进度也得盯着。

说白了，这行已经过了讲故事的阶段——谁成本更低、店更密、还能赚钱，谁就接走下一波钱。