研报来源：中原证券《锂电池行业2026年半年度财报总结及展望》

发布机构：中原证券

分析师：牟国洪（S0730513030002）

发布时间：2026年10月12日

行业评级：强于大市（维持）

一、核心结论

2026年上半年锂电池板块营收、净利润增速双双显著提升（营收+30.26%、净利润+83.02%），储能出货超预期是最大增量，行业维持高景气；板块估值19.56倍显著低于2013年以来41.18倍的行业中位数，维持“强于大市”评级，建议聚焦储能产业链、海外布局、钠电与固态三条主线。

一句话：营收+30.26%、净利润+83.02%，储能是核心增量，估值19.56倍低于历史中位数41.18倍，维持“强于大市”。

二、板块业绩：增速显著提升

业绩改善三大原因：一是2025年上半年产业链价格基数较低；二是动力与储能电池产销量维持高增长，储能需求增长超预期；三是2026年上半年产业链材料价格总体提升。

营收中位数：2026H1为44.38亿元；2025年营收低于50亿元的个股43家、占比41.35%，为近年最低，显示行业集中度维持高位。

净利润中位数：2026H1为2.25亿元，2025年为2.09亿元；2024、2025年亏损企业分别为40家和27家，2026H1降至15家，业绩分化但亏损面收窄。

龙头表现：2026H1比亚迪营收3448亿元（同比-7.13%），宁德时代营收2769亿元（同比+54.80%）；宁德时代归母净利润432.84亿元（同比+41.98%），稳居行业第一。

三、细分领域：业绩差异显著

2026H1各细分领域营收与净利润增长中位数对比：

关键提示：电解液净利润增长中位数高达531.39%，主要系2025年同期基数极低叠加产品价格显著上涨，需注意基数效应。

四、盈利能力：同比改善，环比分化

2026H1毛利率较2025年提升1.91个百分点，但环比2026Q1回落0.43个百分点；净利率环比2025年提升2.16个百分点、环比Q1提升0.19个百分点。预计2026年全年盈利能力同比改善。

五、需求端：储能是核心增量

1. 锂电池出货结构

储能占比2025年首次超过30%，2026Q1首次超过40%，成为行业增长核心动力；2026Q1动力电池占比环比2025年回落7.40个百分点，2026H1环比Q1回升1.07个百分点，显示动力需求韧性。

2. 储能：全年预计破1TWh

2026Q1储能出货225GWh，同比+139%；2026H1出货485GWh，同比+超80%，Top10企业出货超400GWh、占比超80%

GGII预计2026年全年出货突破1TWh，同比增长约60%

头部企业订单普遍已排产至2026年底至2027年Q2

2026年储能新投产产能预计超500GWh，其中500Ah+产能超400GWh、占比85%，年底国内总产能超1.2TWh，而规划产能接近2TWh——需警惕2027年需求增速回落

3. 动力电池与新能源汽车

2026年1-8月新能源汽车销售1064.90万辆，同比+11.02%，占比52.43%，其中7-8月占比持续超60%

2026年1-8月新能源汽车出口343.30万辆，同比+128.11%，出口占新能源汽车销售比重升至32.24%，占汽车出口比重升至48.02%

2026年1-8月动力和储能电池累计产量1523.9GWh，同比+57.0%；出口259.0GWh，同比+49.6%，出口占累计销量18.7%

2026年1-8月动力电池装车量489.2GWh，同比+17.01%；单车带电量69.5kWh，同比+33.1%

预计2026年新能源汽车销售约1800万辆，同比+9.16%，占比约55%，增长动力主要来自出口

4. 动力电池格局

2026年1-8月装车量Top10合计占比93.8%，较2025年同期下降0.6个百分点，仍维持高位。宁德时代44.7%（+1.99pct）、比亚迪18.1%（-4.77pct）、中创新航6.4%、国轩高科6.2%、亿纬锂能5.3%。三元材料2026年1-8月装机占比17.48%，较2025年回落1.21个百分点，8月降至13.92%，LFP主导格局延续。

六、价格与产能：分化明显

1. 主要材料价格（2026年至10月8日均价 vs 2025年均价）

价格逻辑：电解钴2025年3月-2026年5月因刚果（金）出口政策上涨，5月下旬见顶后因配额制实际影响小于预期、再生钴与印尼伴生钴放量、LFP替代三元加速而回落；电解液2025年9月以来因储能需求超预期、供需错配上涨，后因产能恢复回落。

2. 开工率（2026年8月）

六氟磷酸锂94.10%（同比+32.47pct）、隔膜87.24%、磷酸铁锂81.82%、负极材料70.04%、电解液57.05%、碳酸锂56.52%。

七、政策变化：三条重要影响

政策影响判断：消费税恢复征收有助于反内卷与低效产能出清，差异化征税引导技术升级；取消出口退税有助于减少欧美反补贴调查、降低出口风险。同时出口退税调整导致2026年存在部分“抢装”效应。

八、钠离子电池：订单进入执行期

2025年4月宁德时代与海博思创签署3年60GWh钠电订单，为全球迄今最大规模钠电订单

2026年以来钠电池储能订单合计超100GWh，国内企业主要为宁德时代（67GWh）、中科海纳、海四达钠星

技术路线：聚阴离子（结构稳定、循环长，主用于储能/备电）、层状氧化物（能量密度与倍率优，动力场景）、普鲁士蓝类（产业化早期）；按电芯产能和基地数量，聚阴离子路线占比为主

关注点：相关企业钠电储能订单执行进展

九、财务质量与股东回报

行业景气验证指标：2026H1应收账款5001亿元（同比+35.97%）、存货7142亿元（同比+48.27%）、合同负债1805亿元（同比+36.73%），增速均较2025年提升。

在建工程：2026H1为2739.48亿元，同比+7.07%，环比2025年+16.96%，主要系龙头产能利用率提升甚至超100%。环比增加前五：比亚迪+515.70亿元、宁德时代+362.93亿元、厦门钨业+86.21亿元、亿纬锂能+71.82亿元、华友钴业+65.91亿元。

商誉：2026H1增至231.17亿元（2026Q1为226.13亿元），需关注商誉增长显著标的。

分红：2025年板块合计分红561.89亿元，占净利润35.52%，其中宁德时代分红360.908亿元、占板块分红64.24%，龙头贡献显著。

十、豫股专题：体量小但边际改善

豫股合计3家，占板块2.83%；2026H1总营收99亿元（+34.68%，高于板块30.26%），合计净利润2.39亿元（上年同期-1.78亿元），显著改善

2025年豫股合计净利润-6.58亿元，持续亏损但幅度收窄；预计2026年扭亏并显著增长

豫股总营收占比约0.67%（2026H1），总净利润占比0.19%，均显著低于标的数量占比

十一、估值与投资建议

1. 估值水平

当前估值显著低于2013年以来41.18倍的行业中位数水平，维持“强于大市”评级。

2. 三条投资主线

储能产业链：受益储能电池出货增长，LFP细分领域关注四代、五代营收占比高的标的

海外建厂或海外收入占比较高的产业链标的

钠离子电池和固态电池进展，特别是行业标志性事件带来的主题投资机会

筛选标准：研发投入占营收比重长期高于4%，锂电池相关业务占营收50%以上。

3. 重点标的（均为“增持”评级）

其他覆盖标的：亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源科技、尚太科技、璞泰来、星源材质、新宙邦、多氟多、赣锋锂业、科达利，均为“增持”评级。

十二、投资主线

十三、风险提示

国内外宏观经济下滑超预期

新能源汽车销售不及预期

行业政策执行力度不及预期

行业竞争加剧

细分领域价格大幅波动

系统风险

十四、文中提及公司/机构汇总

电池/材料龙头：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源科技、中创新航、国轩高科、湖南裕能、天赐材料、恩捷股份、尚太科技、璞泰来、星源材质、新宙邦、多氟多、赣锋锂业、科达利、华友钴业、厦门钨业

钠电：宁德时代、中科海纳、海四达钠星、海博思创

豫股：多氟多、天力锂能、易成新能

研究机构/数据来源：GGII、中原证券

政策：电池出口退税调整、电池消费税、《新型电池产业发展“十五五”规划》

十五、脱水总结

2026年上半年锂电池板块营收+30.26%、净利润+83.02%，增速双双显著提升，储能出货超预期是最大增量。细分领域中锂矿、锂电正极、锂电电解液、动力电池营收与净利润双优，电解液净利润增长中位数531.39%（需注意基数效应）。储能占比2025年首超30%、2026Q1首超40%，GGII预计2026年全年出货突破1TWh。政策端出口退税调整、电池消费税、《新型电池产业发展“十五五”规划》三条重要影响，消费税有助于反内卷与低效产能出清。板块估值19.56倍显著低于2013年以来41.18倍中位数，维持“强于大市”评级，建议聚焦储能产业链、海外布局、钠电与固态三条主线。重点标的：宁德时代、湖南裕能、天赐材料、恩捷股份，均为“增持”评级。

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