核心结论：公司2026年三季度业绩不及预期，主因泰国洪水造成出货延迟，收入确认顺延至四季度；花旗下调目标价至412元，但维持“买入”评级。

一、三季度业绩表现与不及预期原因

1. 财务概况

2026年第三季度，新易盛实现营收109.40亿元人民币，同比增长80%，环比下降13%，分别低于花旗、彭博预期47.6%和38.4%。

三季度净利润38.43亿元人民币，同比增长61%，环比下降19%，分别低于预期54.4%和48.6%。

毛利率46.3%，低于花旗预期3.7个百分点、低于彭博预期2.7个百分点。

2. 业绩拖累核心因素：泰国洪水导致出货延迟

9月下旬泰国遭遇洪水，造成产品出货推迟，相关收入确认延后至2026年第四季度。管理层确认，洪水事件没有造成任何库存减值。

3. 库存与费用

第三季度库存增加约58亿元，预计其中一半将转为销售额，在第四季度结转确认。

营运费用（OPEX）2.56亿元，远低于市场预期，一定程度对冲了营收不及预期带来的负面影响。

二、供应链、产能与下一代产品路线图

1. 供应链与产能

三季度行业DSP芯片供应持续紧张，拖累生产交付；公司备货周期较长，预计四季度起芯片供给约束将明显缓解。

成都、泰国两大生产基地产能持续爬坡，支撑2026Q4以及2027年订单需求。

2. 产品路线与定价

行业需求保持强劲，800G、1.6T光模块产品价格没有出现下滑。

1.6T产品自2026年四季度逐步放量，2027年收入占比快速提升；NPO技术进入导入阶段，客户给出明确订单指引，计划2027年小批量交付，2028年实现量产。

3. 四季度业绩指引

管理层对完成2026年500亿股权激励营收目标有信心，意味着四季度单季营收需要突破180亿元，目前四季度物料备货充足。

管理层解释：三季度毛利率下滑，来自客户结构、产品结构变动，属于正常波动，并非基本面恶化。

三、盈利预测调整与估值

1. 盈利预测修订

受泰国洪水带来的收入递延、产品客户结构变化、零部件涨价压低毛利率等因素影响：

• 2026年营收预测下调28.0%，净利润预测下调36.0%

• 2027年营收预测下调15.6%，净利润预测下调22.6%

• 远期看好产能释放，上调2028年营收预测6.2%

2. 目标价与评级

目标价由701元下调至412元。估值逻辑：基于更新后的2027年EPS，给予15.2倍市盈率（低于自身5年均值1个标准差，对标行业同行估值），用来反映短期交货不及预期的影响。

维持“买入”评级。

提示：以上仅为机构研报原文整理，不构成任何投资建议。

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