研报速读 · 国泰海通证券研究

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今日国泰海通研究聚焦：工业利润回升但红利偏向上游，美股炼化长景气映射国内，固收+降波、债基拉久期，理财扩容利好信用债。

• 工业利润单月反弹，但剔除酒饮料茶后增速放缓

• 涨价红利向上游与国企集中，中游利润率承压

• 美股炼化长景气源于全球炼能结构性短缺

• 固收+规模停滞，结构由高波迁向中低波

• 主动债基降权益、降杠杆，久期进一步拉长

• 理财规模高增，夯实信用债配置需求

• 价量因子占优，成长类因子超额出现回撤

国泰海通 | 宏观：涨价红利向上游集中——9月工业企业利润数据点评

🔑 核心观点

• 单月利润同比14.4%，结束连续四个月回落

• 剔除酒饮料茶一次性入账后增速约8.3%，反弹不宜外推

• PPI同比升至5.0%，利润率当月同比由负转正

• 上游利润同比跃升至25.0%，中游占比跌破五成

💡 投资建议

国泰海通 | 石化：美股炼化复盘：从过去176年看美国炼化行业发展趋势——炼化行业系列深度报告之一

🔑 核心观点

• 2020年以来美股五家独立炼化股价开启长景气周期

• 本质是全球炼能结构性短缺，而非短周期反弹

• 美国炼厂数量持续下降，老旧产能加速出清

• 黄金时代出现在产能收缩叠加需求稳定期

• 中国炼能已居全球第一，正处产能周期拐点

💡 投资建议

国泰海通 | 固收：固收+是怎么应对权益波动的：低波减科技，高波再平衡——三季度固收+基金季报解读

🔑 核心观点

• 三季度权益单季回撤超13%，票息与久期成为正收益来源

• 收益沿波动预算递减，低波微正、高波回撤明显

• 总规模33024.95亿元基本零增长，产品数量净减

• 三层级同减科技，同加医药、资源与银行

• 债券底仓一致增利率、减金融，杠杆仍处中性区间

💡 投资建议

国泰海通 | 权益仓位下降，杠杆降低，久期进一步提升-主动债券开放型基金三季报分析

🔑 核心观点

• 三季度债市偏强由长端主导，转债指数下跌7%

• 含权债基权益仓位降至16.89%，纯债仓位上升

• 杠杆率降至110.63%，久期策略优于杠杆套息

• 重仓券久期拉长至4.55年，信用债向低评级切换

💡 投资建议

国泰海通 | 银行理财规模高增，夯实信用债配置需求-市场策略周报

🔑 核心观点

• 理财规模达35.37万亿元，单季增长超万亿

• 风险偏好下移与存款搬家共同推升固收类需求

• 公募基金占配置7.9%，工具化需求持续扩容

• 全年规模有望突破36万亿元，夯实信用债需求

• 信用债净融资回落，成交放量、利差收窄

💡 投资建议

国泰海通 | 上周估值因子表现较好，成长类因子超额收益出现回撤-权益因子观察周报第145期（20261019-1023）

🔑 核心观点

• 上周价量因子占优，估值因子表现较好

• 成长类因子超额收益出现回撤，风格偏向防御

• 沪深300增强本年超额为正，上周超额转负

• 中证1000增强上周超额逆势为正

• 中证2000增强本年超额居前，小盘相对占优

💡 投资建议