【精选研报】伯克希尔哈撒韦-A 2026年三季度报告.pdf附下载

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伯克希尔二季度的利润表，核心不是“生意突然变好了一倍”，而是投资端把净利润从去年同期的147.50亿美元抬到了320.63亿美元。

营收确实在涨：二季度1018.08亿美元对925.15亿美元，上半年1954.83亿美元对1822.40亿美元。但真正该拆开看的，是经营性业务利润只从133.78亿美元到143.76亿美元，上半年从249.93亿美元到267.43亿美元。主线就这一条：账面利润被资本市场放大，经营引擎仍是温和加速。

利润翻倍，经营只是小步走

经营性业务营收二季度约1010.14亿美元，去年同期918.02亿美元；对应利润143.76亿美元对133.78亿美元。增速有，但和归母净利润同比翻倍不是同一量级。

另一组数字更刺眼：有一块收入/利润从二季度125.42亿美元、上半年431.62亿美元，对到去年同期133.88亿美元、228.19亿美元——后半段几乎翻倍。再往后，有一块利润从261.54亿美元对236.47亿美元（季度），上半年537.71亿美元对536.39亿美元。从材料能读出的结构是：保险与投资相关波动，远大于铁路、公用事业、制造业那一层的斜率。

现在值得看，是因为2026年上半年已经把“投资公允价值/已实现收益”重新变成利润表主角。受益的是持有大量股票仓位的股东账面；受损的是想用单季净利润给估值定价的人——那个数字会被下一季市场打回去。

股权仓位还在，控制权仍被主动关掉

截至2026年6月30日，伯克希尔持有美国运通1.516亿股，约占已发行普通股的22.5%。自1995年起，它同意按运通董事会建议投票相当一部分股份，并向美联储做出被动承诺。公司自己的判断是：这些安排限制了对运通经营和财务政策的重大影响，因此不用权益法核算。

这和“持股近四分之一”的直觉打架。账面是大股东，会计上当可供出售/普通股权投资处理。受益的是报表简洁、监管摩擦更小；代价是运通利润不会按持股比例并表进伯克希尔经营利润。接下来该盯的是：持股比例有没有再动，以及被动承诺有没有被改写。

诉讼不是旁注，上诉已经改了棋盘

2026年4月，俄勒冈上诉法院推翻了PacifiCorp相关集体诉讼第一阶段裁决，理由是初审对陪审团的指示有误——允许陪审团“假定庭审证据适用于全体集体成员”，上诉法院认为这对PacifiCorp构成偏见。因为指令错误成立，多数其他上诉争点暂未展开。PacifiCorp随后在2026年5月申请解除并释放现有保证金，申请仍在待决。

经营利润温和向上的同时，公用事业端的法律尾部风险还在改写。上诉逆转对被告有利，但解除保证金尚未落地。受益的是资产负债表上被诉讼占用的流动性预期；真正受损与否，要等发回重审和保证金处置。

另有一处治理细节：2026年二季度，公司未采用Rule 10b5-1交易安排，董事和高管也没有新设或终止此类安排。回购叙事如果存在，不会从这份10-Q的10b5-1披露里直接读出来。

截至2026年7月29日，A类流通股488,450股，B类1,408,035,161股。权益相关余额从2025年底约1.3836万亿美元量级到2026年6月30日约1.3959万亿美元量级（材料中对应轧差后数字），方向是增厚，幅度远小于单季净利润的跳升——又一次提醒：利润表上的投资波动，不会等比例变成能花的资本。