【精选研报】吉比特:2025年第三季度报告.pdf附下载

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吉比特这一季的利润爆发，靠的是新游把老产品下滑盖住了，还没证明产品矩阵已经换挡成功。

三季度营收约19.7亿元，同比增129%；归母净利润约5.69亿元，同比增308%。前三季度营收约44.9亿元、归母净利约12.1亿元，同比分别增59%、85%。数字够猛，主线却很清楚：5月、7月上线的新作把报表拉起来了，老现金流产品仍在退坡。

新游把三季度做成了“完整运营季”

环比才是这季最该看的结构。公司自己说，三季度收入、利润相对二季度大幅增加，主因是《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》5月上线后，三季度第一次跑满三个月；《杖剑传说（境外版）》7月15日上线，再贡献一块增量。

流水能对上这个故事。1–9月《杖剑传说（大陆版）》11.66亿元，《问剑长生（大陆版）》7.13亿元，《杖剑传说（境外版）》4.78亿元，《道友来挖宝》3.16亿元。这些产品上年同期都没有可比基数。

受益的是当期利润表和尚未摊完的递延收入。受损的是还在同比下滑的老产品：问道端游、《一念逍遥（大陆版）》收入利润同比减少，《问道手游》流水14.99亿元、同比降7%，收入利润也微降。问道手游二季度九周年庆效果不错，三季度自然回落，新游增量叠在这条曲线上，才把单季同比拉到三位数。

利润比现金更“好看”，账期把差距拉开了

前三季度经营现金流净额约18.6亿元，同比增125%，和新游回款一致：现金流入同比增52%，流出同比增26%。单看三季度，利润环比大增，经营现金流却环比少了约9%。

公司给了三件事：二季度发行费用部分拖到三季度付；收入上去后联运账期让部分款还没收回；国庆把当月工资提前到9月底发。所以这不是利润质量突然变差，是结算节奏把现金往后推。

另一个更该盯的数：截至9月30日未摊销充值及道具余额6.35亿元，比上年末4.78亿元多了1.57亿元，主要来自新游按道具消耗或付费玩家寿命递延。后面几个季度，收入会继续从这6.35亿元里“释放”，前提是留存和消耗别掉太快。

海外、投资、汇率都不是主引擎

境外1–9月营收5.88亿元，同比增59%，主要靠《杖剑传说（境外版）》等新游；《飞吧龙骑士（境外版）》同比大幅减少。海外是增量，不是翻盘。

投资业务财务收益合计约2134万元，低于上年同期约3168万元。联营收益还在，减值少提了一些，但处置股权收益几乎没了，公允价值仍是负的。汇率这边，1美元兑人民币7.1055，比上年末跌1.15%，前三季度汇兑损失约2269万元（归母约1539万元），同比多亏约1648万元。利润爆发来自主业新游，投资和汇率是拖后腿的边角。

接下来该盯什么，其实就三件事：新游流水能不能在“首发完整季”之后站住；老产品下滑会不会重新露头；递延余额是继续堆、还是开始往利润表里匀。