数据截至：2026年10月22日 ｜ 品种范围：沪深可转债（临期券）｜ 金额单位如无注明均为人民币

摘要：五条核心结论

1. 当下正处于转债史上最密集的到期周期
   ：存量余额约4,600–4,900亿元、300只出头，平均剩余期限仅约2.9年；2026年内到期规模约1,326亿元，2027年兴业转债（500亿元）、上银转债（百亿级）等银行大盘券接续到期，"还钱周期"至少延续到2027年。
2. 临期≠危险，也≠便宜
   ：2026年11–12月到期的17只临期券合计约191.5亿元，其中深度价内（转股价值已超赎回价）3只、贴赎回价"兑付/保底定价"约10只、深度价外约4只——分化极大，须逐只定性，不可整类买入或整类抛弃。
3. 历史规律
   ：2025年退市164只中131只（约80%）靠强赎转股退出、仅31只到期兑付；临期券中约65%曾提议下修；"剩余期限1–4年主动下修→最终强赎"概率约69%。到期前1年内下修依然有效，但到期前3个月内促转股概率急剧压缩。
4. 最需要警惕的是"估值陷阱"与"双高衰退"
   ：纯债溢价率与转股溢价率双双高于10%的临期券，价格必然向转股价值或赎回价收敛；东时转债（最后交易日80.58元 vs 赎回价108元）证明高溢价临期债的杀估值可在单日完成。
5. 个人投资者必须扣税
   ：到期赎回价中超出面值的部分按利息收入、由兑付机构代扣20%所得税（如110元/张的赎回价个人实收约108元）；"到期保本"的算法必须先减这一刀。

一、什么是临期债

本质特征：期权时间价值趋近于零，定价逻辑从"博弈弹性"切换为"保底价值"——价格围绕两条基准线波动：转股价值（正股给的）与到期赎回价/债底（合同给的），谁高以谁为锚。

二、市场全景：我们站在哪里

2.1 存量与指数（截至2026年10月中下旬）

2.2 到期节奏

关键认知：1,326亿元是"到期存量规模"，不等于"今年要掏1,326亿元现金"——大部分临期券在到期前已通过强赎/转股退出，真正掏钱的是无法促转股的国企大盘券（银行、券商、建筑等）。

三、临期券全景清单（2026年11–12月到期，17只）

表1：11月到期（6只，合计约76.7亿元）

表2：12月到期（11只，合计约114.8亿元）

注：双低=价格+转股溢价率，为跨券比较尺子；转股价值 vs 赎回价的位置决定个券"股性"还是"债性"。

四、四象限分类：谁保底、谁跟涨、谁危险

判别口诀：先看"转股价值 vs 赎回价"定股债属性，再看"现价 vs 赎回价（税后）"定安全垫，最后看发行人"想不想转股"（下修历史、股权结构、现金流）。

五、退出路径与历史概率

促转股成功范本：游族转债、崇达转2——到期前主动下修，最终强赎前后价格冲上160元。共性：到期前1–2年即下修（而非最后3个月）、配合增持/业绩改善等组合动作。

六、机构观点速览（2026年9–10月）

• 国金证券
  ：临期品种筛选标准为"纯债溢价率5%以内+转股溢价率40%以内+剩余期限0.3年以上"，此前点名南航/大参/华海/能化/新乳/天壕/上银等。
• 某券商固收（9/15周报）
  ：临期转债估值已大幅回调，但"越便宜越缺少超额回报"——偏离度最便宜的组别收益最差，警惕估值陷阱；剩余期限缩至200–230个交易日附近时，纯债溢价率出现显著且不可逆的压缩。
• 民生证券（谭逸鸣团队）
  ：建议结合纯债溢价率与公司基本面挖掘临期券；对转股溢价率与纯债溢价率双高（均>10%）、未下修过、股价弹性弱且规模高的临期券警惕压估值风险。
• 浙商资管
  ：临期核心机会在发行人促转股动力——偿债压力越大下修意愿越强；央国企偏好现金兑付、民企倾向下修转股；避开低评级民企与"非个人实控人"主体。
• 光大证券
  ：短期建议聚焦基本面有支撑、估值合理的个券，关注新券机会；对临期高波动保持谨慎。

七、风险清单（按杀伤力排序）

1. 信用违约/重整
   ：搜特、蓝盾、东时等先例已打破刚兑信仰。东时转债最后交易日价格80.58元，而其赎回价108元——高溢价临期债一旦爆雷，本金直接损失20%以上且无法按赎回价退出。临期券排雷优先级：正股是否面临面值退市、评级是否下调、大股东质押与资金链。
2. 杀溢价+流动性枯竭
   ：临期末期资金撤离，大额交易滑点大，"想卖卖不出"；高溢价券向转股价值收敛的过程往往单日完成。
3. 估值陷阱
   ：机械的"低溢价=便宜"在临期段失效，价格已反映了到期路径，"最便宜"的组别历史超额收益最差。
4. 促转股失败
   ：到期前3个月内才下修的个券（如2025年的金能、建工、好客），时间窗口不足，最终无奈兑付；国企大盘券下修意愿天然更低。
5. 税务侵蚀
   ：个人投资者赎回价中高于面值的部分按20%扣税（机构不扣、QFII/RQFII 2026–2027年暂免）。110元/张的券个人实收约108元——测算YTM必须用税后价。
6. 时间节点踩空
   ：牢记"最后交易日→停止交易→最后转股日→到期兑付"链条（停止交易后只能转股，不能卖出；错过最后转股日只能等兑付）。以10月到期的天能转债为例：最后交易日10/15、最后转股日10/20、摘牌10/21。
7. 强赎双刃剑
   ：强赎公告本身是利好兑现，公告后高溢价临期券常快速回落；博弈强赎必须买在公告前。

八、操作要点清单

1. 只在下述条件同时满足时参与临期博弈
   ：现价 ≤ 到期赎回价（按税后算安全垫为正）＋ 纯债溢价率低 ＋ 剩余期限 > 0.3年 ＋ 无信用瑕疵。
2. 优先级排序
   ：A象限券按正股逻辑跟踪；B象限券做小仓位、分散的保底博弈；C象限券当作短久期信用仓位吃票息；D象限券一律不碰。
3. 临期YTM必须个人税后重算
   ：名义到期价110元 → 个人实收约108元；130元侨银类高赎回价券的税后安全垫要单独算。
4. 盯三个信号灯
   ：发行人公告"触发下修/提议下修"（最强信号）、正股放量走强逼近强赎线、季报/现金流恶化（撤退信号）。
5. 不用"临期"当策略名称
   ：临期只是期限属性，真正的决策变量是"现价与两条基准线的距离 + 发行人的意愿与能力"。
6. 展望2027
   ：兴业（500亿元）、上银等银行券到期前，银行转债"还钱还是促转股"将主导大盘临期券定价——资本充裕银行倾向兑付、资本紧张银行（如核心一级资本充足率贴红线者）促转股动力强，不可一概而论。

数据来源与说明

• 个券条款与行情：集思录/交易所公开数据（数据日期2026-10-22）；发行人公告（上交所、深交所、中国证券报、新华财经）。
• 市场统计：光大证券可转债周报（2026/10/9）、民生证券固收周报（谭逸鸣团队，2025/12/26）、国金证券可转债周报（2026/6/22）、券商临期转债专题（2026/9/15）、浙商证券资产管理《临期转债投资指南》（2025/9/19）、证券时报《年内80只转债退场》（2026/5/12）、集思录温度计实测（2026/10/16）。
• 税收规则：财政部、税务总局公告2026年第5号（境外机构2026–2027年暂免）；各发行人到期兑付公告中的扣税说明。

免责声明：本报告为研究性质的资料整理，所涉个券仅为市场现象举例，不构成任何投资建议。可转债存在价格波动、信用违约、强赎、流动性、利息税与溢价率补跌等风险，历史统计规律不代表未来表现。投资需独立判断、自负盈亏。