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前两天摩根士丹利发布了一份重磅报告，用十张图表，完整剖析国内社保体系正在推进的一系列改革。

报告从人口基本面、全国社保储备基金，一直延伸到医保账户的底层逻辑，层层拆解。今天我们就一张张捋清楚。

第一张，先看人口基本面

国内总人口在2015年为13.94亿，2020年触及峰值14.25亿，到2025年回落至14.05亿，人口总量拐点已经出现。

而更值得警惕的指标，是65岁以上老龄人口的占比：2015年仅有10.0%，2025年攀升至15.9%。十年间增幅接近6个百分点。

背后的现实很直观：人口老龄化持续深化，居民医疗、养老需求只会逐年抬升。

这也是本轮社保改革最底层的动因，改革并非可选项，而是时代倒逼之下的必然举措。

第二张，聚焦劳动供给端，也就是就业人口

2015年全国就业人口7.632亿，到2025年下滑至7.250亿，十年累计缩减3820万人。

一边老年群体持续扩容，医疗开支水涨船高；

另一边，持续缴纳社保的劳动群体规模不断收缩。一增一减之间，保障体系的压力肉眼可见。

第三张，来看全国社会保障基金的体量

这里要区分清楚：这笔资金并非我们日常缴纳的养老保险基金，而是国家长期布局的战略储备资金，由全国社会保障基金理事会独立运营管理。 

2015年基金规模1.914万亿元，2025年增长至3.808万亿元，十年规模近乎翻倍。以资产规模衡量，它已是亚洲第四大养老金、全球第八大主权财富基金。

第四张，看看这笔储备资金的投资收益表现

2025年全国社保基金投资收益率13.2%，实现绝对收益3907亿元；2024年收益率8.1%，2023年仅有1.0%；行情最差的2022年，基金录得亏损1381亿元，收益率为- 5.1%。

短期收益波动显著，但拉长周期来看，自2000年成立至今，年化回报稳定在7.6%，在全球主权财富基金中稳居第一梯队。

这张图传递出一个核心逻辑：社保储备资金不能单纯静置沉淀，必须通过市场化投资实现增值。储备资产的收益越强，改革推进的底气就越充足。

第五张，也是报告里分量很重的一张：医保的两个资金池子

职工医保分为个人账户与统筹账户。

个人账户资金归属个人支配，多用于门诊就诊、药店购药；

统筹账户由医保部门统一调度，主要承担住院以及门诊费用的报销。 

数据变化很清晰：

统筹账户余额，从2018年1.147万亿元扩张到2025年3.514万亿元，年复合增速17.4%；

个人账户余额从7280亿元增长至1.508万亿元，年复合增速11.0%，并且在2023年后增长动能明显放缓。 

一快一慢，改革方向一目了然：适度收缩个人账户，持续做大统筹保障的公共资金池。

第六张，单独拆解个人账户的收支格局

个人账户缴费规模在2022年触达阶段性峰值7630亿元，2023年出现大幅回落，降至6350亿元，单年收入缩水1280亿元。

支出端，同样在2023年后增长停滞、逐步回落。 

背后的驱动因素，来自改革对个人账户划入规则的调整，叠加门诊医疗费用纳入统筹报销体系，同时社区药店可选购商品的管控标准收紧。属于个人账户的这块资金蛋糕，正在逐步收缩。

第七张，对比之下，统筹账户走势截然相反

2025年统筹账户缴费规模1.829万亿元，支出1.359万亿元。

缴费总额从2018年8240亿元一路上行至1.829万亿元，年复合增速12.1%；支出从6490亿元增长至1.35 万亿元。

收支两端同步扩容，年度结余持续扩大。

个人账户逐步退潮，统筹账户持续扩容，这正是当前医保体系变革的核心战场。

第八张，读懂本轮改革最关键的一张图

我们把每年医保总支出拆分，观察统筹账户与个人账户的支出占比变迁。

2018年，统筹账户承担60.7%的医保支出，个人账户占剩余39.3%；

到2025年，统筹账户占比提升至70.2%，个人账户压缩至29.8%。

 2023到2025年更是加速调整阶段，两年占比提升4.6个百分点。

简单翻译：每100元医保开支当中，如今有70元由统筹账户统筹调配。医疗保障资金的支配权，正持续向公共统筹端集中。

第九张，看看个人账户资金的流向分布，分为医院端和药店端

医院端使用金额，从2018年2570亿元提升至2025年3620亿元。

药店端则在2022年到达2480亿元的高点后回落，2025年降至2160亿元。 

2025年，药店消费占个人账户总支出的37%，较2024年的38%再度小幅下滑。

趋势很明确：政策层面正在收紧个人账户在零售药店的自主消费空间。未来这部分资金，更多将汇入统筹池，流向院内诊疗与指定合规渠道。

第十张，视角切换到头部连锁药房的收入结构

报告选取多家头部连锁药房样本进行拆解，2025年样本企业来自医保的收入占比普遍落在30%-40%区间，最高样本企业突破42%。

而医保拨付给药房的款项，超95%都源自个人账户。

换句话说，头部药房三成以上营收，都和医保个人账户直接挂钩，而这部分恰好是改革中被压缩的自主消费板块。 

基于这个数据，报告做出判断：短期来看，零售药房这块业务会承受压力；长期维度，只有顺利拿到门诊统筹资质、具备慢病续方能力、可以承接处方外流业务的连锁药房，才能建立长期生存优势。

最后，把这份研报的核心结论浓缩成三句话：

第一，人口老龄化叠加劳动人口萎缩，社保相关改革不存在选择题，是必须落地的必答题。 

第二，本轮改革的核心动作高度统一：把医疗开支的支付能力与资金支配权，从个人账户转移至统筹账户。统筹账户支出占比，已经从60.7%提升至70.2%。 

第三，落到行业格局来看，院内医疗和院外零售的生态正在重塑。医保资金从个人账户流出，纯零售药店的自选消费业务承压；但门诊统筹落地、处方持续外流，也开辟出全新的业务赛道。