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总量研究

【策略】A股Q4逆风翻盘情况如何？——A股策略周思考

【策略】10月加息怎么看？——港股策略周观察

【策略】26Q3北向资金持仓跟踪——北向持仓切换防御板块

【金工】权益观点：信号维持中性偏空

【固收】会换锚吗？——固收点评

【固收】政策落子，债市寻机——宏观利率专题

【固收】增长目标的“最后一公里”——宏观数据预测专题

【银行】当CD利率下破1.45%

【银行】关于DR001、隔夜OMO和中小行买债的思考

【银行】银行资负视角看2万亿化债退出

【医药】创新药/制药行业及个股2026半年度回顾与展望 ——天风医药细分领域分析与展望

【房地产&环保公用】ESG月报：机构间REITs新规与新能源资产证券化（二）

【策略】

A股Q4逆风翻盘情况如何？——A股策略周思考

1、市场思考：A股Q4逆风翻盘情况如何？1）市场整体呈现前低后高、Q4翘尾的日历效应。2）宽基指数方面，Q4呈现小盘领跑、大盘稳健的日历效应，且多数指数上涨确定性优于前三季度。3）风格指数方面，Q4呈现消费周期领涨，且相对收益上金融风格占优的特征。2、国内：财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额。今年2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已全部下达；财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额。3、国际：10月美联储大概率维持现有利率水平。据CME“美联储观察”，截至2026/10/10，美联储2026年10月加息25基点的概率为17.7%，维持现有利率的概率为82.3%。4、行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视AI产业趋势。

【策略】

10月加息怎么看？——港股策略周观察

1、美国9月非农就业增速低于预期，前期数据下修表明就业修复基础仍待巩固。失业率小幅上升伴随劳动力供给增加，低裁员仍对就业市场形成支撑，但求职难度值得关注。2、9月会议纪要显示，美联储一致支持当次加息，但对加息依据及后续政策节奏仍存在不同判断。3、能源价格与人工智能相关投资受到关注，与会者警惕成本压力向更广泛的价格上涨传导。

【策略】

26Q3北向资金持仓跟踪——北向持仓切换防御板块

26Q3北向资金成交额逐月回落，但成交额占全A比重上升，主要系全A成交额的缩量导致。26Q3北向资金减仓TMT、中游制造，加仓必选消费、公用环保、大金融三个防御型板块。风格偏好从TMT、中游制造转向大金融、交运家电等红利低波方向。电力设备前期高仓位被逐步消化，个股呈现普遍减仓特征。

【金工】

权益观点：信号维持中性偏空

1、本周权益观点如下：权益择时观点：本周各个维度分数变化不大，当前估值赔率分数中性偏空，宏观胜率中性，资金趋势偏空，拥挤反转信号中性偏多。综合来看本周打分为-0.12分，分数相对于上周变化不大，观点中性偏空。2、行业轮动观点：煤炭、纺织服装、石油石化、交通运输、银行。

【固收】

会换锚吗？——固收点评

我们认为，尽管9月PPI读数走升，但当前通胀尚不构成货币宽松的刚性约束，同时也并非全面降息的充分理由，若对中下游利润有明显挤压，可能触发货币宽松。当下而言，广义流动性的结构分布尚未出现根本性改变，而结构性工具在优化金融资源配置、引导资金流向方面更具针对性，也是近期新一轮政策组合拳的发力方向之一。另一条路径则在于货币政策框架的优化。但政策利率的实际“换锚”不直接等同于宽货币的加码，隔夜工具的操作频率和操作量可由央行灵活调节，从而避免大水漫灌。于债市而言，权益市场波动、资金利率大幅下行叠加宽货币预期升温对债市行情形成明显提振，在经历持续几日的快速下行后，止盈情绪或有所升温，若下周金融街论坛的政策信号相对不及市场预期，或加大止盈压力。

【固收】

政策落子，债市寻机——宏观利率专题

于四季度而言，9月末至10月初的止盈调整已提前释放部分利空，10月是债市修复的关键窗口——超长债供缩量预期下，布局核心方向聚焦超长端，30-10Y期限利差或继续压缩、曲线走平；但11-12月需关注交易拥挤度提升后的反季节性表现——赔率空间和安全垫已明显薄于2024年同期，叠加监管对久期、杠杆与非理性交易的约束，以及政策落地显效后基本面的修复状况，行情继续演绎需要新的催化剂。

【固收】

增长目标的“最后一公里”——宏观数据预测专题

1、工业增加值：预计9月当月同比为5.2%。2、社零：预计9月当月同比为0.9%。3、固定资产投资：预计9月累计同比-6.7%。4、贸易：预计9月出口同比增长约27%，进口同比增长约25%。5、通胀：预计9月CPI同比1.2%，PPI同比4.6%。6、GDP：预计三季度同比4.5%。7、社融信贷：预计新增信贷11600亿元，新增社融2.7万亿元。8、增长目标的“最后一公里”：增量政策需求测算。中性情景下，达到年度4.6%的GDP增速大约需要2300亿元左右的转移支付和消费补贴，或者2100亿元左右的公共投资或财政贴息。

【银行】

当CD利率下破1.45%

节后资金面超预期宽松，驱动1YCD已下破1.45%，对于这一现象的后续演绎，我们有如下三点思考：第一，后续CD利率能否进一步下行至1.40%？第二，预计6MMDS边际利率依然维持1.45%不变，关注后续1YMLF边际利率是否有下行的可能。第三，司库负债成本有望进一步改善，边际提升配置盘吸引力。

【银行】

关于DR001、隔夜OMO和中小行买债的思考

近期，市场比较关注DR001下破1.3%及其可持续性，隔夜OMO何时确立为基准锚，以及中小行买债等问题，对此我们有如下思考：第一，DR001跌破1.3%，本质依然是银行资产负债“冗余”，而在此期间央行对于隔夜资金价格的管控或有阶段性放松。第二，隔夜OMO利率明确为基准锚是大势所趋，但是否一定会在金融街论坛落地尚不明确。第三，预计非上市农商行债券投资增速或已低于贷款增速，或无需过度担忧债券集中抛压。

【银行】

银行资负视角看2万亿化债退出

今年是6万亿置换债发行收官之年，由于置换债中七成为10年以上的超长债，近期市场关注2027年2万亿化债退出后的影响。从银行资负视角，有如下思考：第一，首先需要厘清置换债对银行资产负债表的影响机制。第二，每年两万亿的确定性资产供给退出，尽管对银行资产总量影响程度有限、但优质资产供给量可能会有所减少，或加剧结构性资产荒压力。第三，“高息换低息”的固定置换结束，预计2027年银行资产收益率下行压力有所减轻。

【医药】

创新药/制药行业及个股2026半年度回顾与展望 ——天风医药细分领域分析与展望

1、2026H1创新药板块经营持续向好，板块进入盈利高速增长阶段。A股创新药板块合计25家上市公司，2026H1板块整体营业收入为461.62亿元，同比增长50.62%；归母净利润为88.87亿元，同比扭亏为盈。2、BD交易落地和新药获批上市销售放量共同驱动行业发展。2026H1批准上市的38个创新药中，有11个是新靶点、新机制的药品，均为自主研发的国产创新药。3、2026H1制药板块业绩整体承压。传统制药板块合计136家上市公司，2026H1板块整体营业收入为2519.04亿元，同比减少1.17%；归母净利润为319.44亿元，同比减少0.48%。4、集采规则持续优化，创新转型成果兑现是后续关键。化学制药行业受医保控费、集采政策和其他政策大环境的影响，仿制药利润承压，创新转型成果兑现是后续关键。

【房地产&环保公用】

ESG月报：机构间REITs新规与新能源资产证券化（二）

1、机构间REITs目前存在多类新能源底层资产，包括陆风、工商业/户用分布式光伏、电网侧独立储能等，资产呈现多元化特点。总体上，进一步削弱运营主体信用的重要性，更关注企业在项目全生命周期服务能力和培育基金的项目筛选能力。2、如何看待民企REITs项目？从原始权益人视角看：机构间REITs提供了一个门槛更低、且可以实现出表的退出方式。从投资人视角看：民企工商业分布式光伏机构间REITs产品具有优势。3、如何看待风电项目入选更多？多数地区新能源市场交易结果低于机制电价，甘肃风电例外，这表明甘肃风电市场竞争力强于预期。