一、医药更新版：

【大参林】Q3收入接近双位数增长，利润增长约20%；股息率5%。全年门店有望破2W家。

【益丰】Q3收入大个位数增长，利润增长10%+；股息率3%。并购有望加速。

【老百姓】Q3收入约5%增长，利润增长30%+；股息率5%。

【一心堂】Q3收入有望回正（零售收入7-8%增长，批发下滑），利润1亿（+400%增长）；股息率4%。

全年利润：

老百姓：7亿（+83%）

益丰：18.5亿（+10%）

大参林：14.5亿（+17%）

一心堂：5亿（+280%）

二、【国联民生电子|富乐德】持续推荐，散热核心标的。底部区间

1、双主业格局，利润高增：公司是国内泛半导体精密洗净先行者，2025年完成对富乐华收购，切入覆铜陶瓷载板赛道，形成"精密洗净+陶瓷基板"双主业。2025年营收28.67亿元，归母净利润4.03亿元，可比口径归母净利同比+58.54%。盈利结构上，洗净板块毛利率维持42%以上，陶瓷基板随产能爬坡与产品升级毛利率持续改善。收入结构正由传统洗净主业转向"洗净+陶瓷载板"双主业。

2、洗净业务壁垒高、客户粘性强：洗净服务供应商认证周期长、产线适配风险高、驻厂深度绑定，客户粘性较强。技术上自2002年130nm起步，历经65/28/22nm迭代，2020年实现14nm制程覆盖，并打破日韩欧美对28nm以下洗净再生技术的垄断。客户端已覆盖中芯国际、台积电、英特尔、华虹、长江存储等头部晶圆厂，以及应用材料、泛林集团、东京电子等设备商；下游晶圆厂资本开支提升、稼动率维持高位，叠加制程向先进节点演进，带动洗净需求上行。

3、陶瓷基板放量，DPC/AMB保持高增：富乐华是国内少数实现全流程自制的覆铜陶瓷载板生产商，掌握DCB、AMB、DPC、DBA等工艺路线。AMB端，随碳化硅渗透率提升、单车功率器件价值量上行，拉动基板用量与规格升级，已覆盖意法半导体、博格华纳、比亚迪半导体、中车时代等客户；DPC端，作为TEC封装的关键载体，随光模块迭代升级需求量价齐升。产能上，东台基地已封顶、绍兴项目达产后将新增DCB与AMB产能、马来西亚基地已投产。

4、公司有望持续受益泛半导体产业景气上行，首次覆盖，给予"推荐"评级。

三、【浙商电子】强call【燕东微】:硅光+存储+先进逻辑三重共振，弹性最大FAB!

1、【硅光】公司是国内少数、北京首家实现硅光芯片规模化代工量产的企业(8英寸量产、12英寸突破)，打破了Tower、GlobalFoundries的垄断。

2、【存储】依然是今年半导体投资主要抓手公司4F2+CBA工艺进展迅速，有望承接头部DRAM企业工艺升级需求;能可达3万片+;

3、【二季度国产算力催化密集】:顶级团队下场，永芯科技通线加速，当前已入场3台浸没式设备，一期预计8台，对应7nm产

四、惠泰医疗（已重大推荐）：Q3业绩有望延续高增长态势，看好PFA产品快速放量

Q3业绩有望延续高增长态势

在PFA（脉冲消融）产品快速放量的驱动下，预计Q3收入有望延续上半年的高增长态势，利润端需要考虑季度费用投入节奏，考虑去年Q3净利润基数相对较低，预计Q3净利润增速不低于收入增速。

电生理业务持续高增长，26H1PFA手术量已超25全年

26年H1电生理业务实现营收3.6亿（+46%），其中PFA累计完成PFA手术7200余例、超过25全年的5900余例。

福建电生理续约即将落地

26年7月，福建电生理省际联盟集采续约工作正式启动，建议关注后续集采落地进展。

股权激励彰显公司长期发展信心

根据此前发布的业绩考核目标（以A类考核目标为例）计算，2026-2029年营收年复合增长率需达到23%（目标值）、20%（触发值）。

展望2026年，收入和净利润有望实现稳健增长

【分业务来看】冠脉和外周有望保持稳健增长；电生理业务：PFA（脉冲消融）今年有望加速放量，高密度标测导管和压力消融导管有望借助福建省牵头的27省联盟电生理集采续约实现以价换量和加速入院。

【国际业务】产品注册工作正加速推进，市场不断开拓，自有产品出海有望维持高增长趋势。

盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.43亿元、12.93亿元、16.08亿元，同比增长27.14%、23.94%和24.33%，对应10月9日收盘价的PE分别为33、27、21倍。

五、【国联民生医药】mRNA疫苗重磅催化不断，关注国产产业链投资机会

近期mRNA疫苗赛道迎来三大重磅催化：

🔸Moderna个性化肿瘤疫苗黑色素瘤三期数据获得ESMO大会主席报告资格，将于本月底读出详细数据；

🔸艾博生物mRNA编码TCE药物授权诺华，首付款高达5.75亿美金

🔸Moderna 10月9日大涨14%，创22 年以来新高，主要系美媒披露NIH国家级癌症疫苗计划12月启动，以及Moderna获纳入纳斯达克100指数

后续海外龙头还有啥看点？

🔸Moderna个性化疫苗黑色素瘤三期研究ESMO重磅读出

🔸Moderna个性化疫苗肾癌、胰腺癌早期数据有望26年内读出

针对国内产业链投资，我们建议重点关注两条主线

#主线一：mRNA肿瘤疫苗&mRNA编码抗体疗法研发企业

🔸康希诺：自研三组分LNP递送系统，横纹肌肉瘤IIT研究进行中，与德普世合作，借助其抗原筛选优化能力共同开发肿瘤mRNA疫苗，递送技术授权磐如生物开发前列腺癌疫苗。

🔸云顶新耀：通用型疫苗EVM14二期临床研究（头颈鳞癌、sq NSCLC、ESCC）进行中，个性化疫苗EVM16一期临床研究进行中。

🔸安科生物：参股阿法纳生物，通用型疫苗AFN0328宫颈上皮内瘤变等适应症二期临床研究进行中；个性化疫苗AFN18一期临床阶段。

🔸长春高新：传信生物肿瘤疫苗TMT101治疗NSCLC和胰腺癌的一期临床研究进行中。

🔸恒瑞医药：子公司瑞宏迪个性化疫苗RGL-270治疗NSCLC二期研究进行中，通用型疫苗靶向KRAS相关抗原已获批IND。

🔸石药集团：通用型疫苗SYS6026宫颈上皮内瘤变等适应症二期临床研究进行中。

 主线二：mRNA疫苗上游供应链企业   

🔸LNP四大组分之一PEG：国内龙头企业键凯科技，LNP订单增厚收入

🔸RNA合成相关酶：诺维赞、近岸蛋白、百普赛斯等

🔸分离纯化耗材：纳微科技、赛分科技等

六、无源器件：无源器件随npo/cpo迭代需求只增不减，致尚科技5亿美金mpo订单跻身无源龙头

1、不论光引擎位置如何迭代，对无源器件的需求只增不减。可插拔/npo/cpo的技术渗透有许多路径纷争，但不论如何迭代，无源器件需求均提升。无源光连接器主要连接 光纤与光纤、光纤与pic。pic的物理位置随着可插拔、npo、cpo而变化，光纤与光纤连接器增加柜内需求；光纤与pic连接器增加多通道与可插拔需求。

在可插拔光模块场景中，光纤止于机柜面板，柜内无光纤与连接器。而在npo/cpo场景中，机柜内部新增一段光纤布线，连接OE与机柜面板，新增柜内snmt/mpo连接器需求。

从可插拔光模块升级至npo，单个fau通道数变多、耦合难度增大、价值量大幅提升，单通道价值量从1.5美金提升至9.4美金。从npo升级至cpo，fau需迭代至dfau以提升系统可维护性，单通道价值量提升至21.9美金。如光源外置，额外新增一段pic与els的保偏光纤连接器。

2、无源器件的迭代方向主要为提升光纤连接密度 以及 增加系统可维护性。无源升级沿两条主线展开：MPO向MMC/SN-MT演进，提高连接密度；固定式FAU向DFAU演进，提高制造与维护能力。前者连接光纤与光纤，后者连接光纤与芯片，共同服务于更高密度的光互联。

MMC/SN-MT解决空间约束，DFAU解决光耦合与先进封装之间的衔接。带宽集中在更小的空间，连接器必须缩小；光引擎进入更昂贵的封装，光学接口必须支持提前测试、自动装配和拆卸维护。

无源器件的价值，正在从连接本身，延伸到系统的密度、良率和可维护性。越靠近昂贵芯片，减少一次装配失败、避免一次复杂返修的经济价值越大，精密光连接也就越有获得溢价的空间。

3、致尚科技9月30日公告5亿美金MPO订单，直击北美数据中心布线商。致尚科技凭借与Senko多年的深度合作关系，顺利导入北美数据中心，公司报表于2Q26开始阶跃式增长，预计后续将保持高速增长态势，5亿美金订单（约35亿元）将奠定2027年的业绩高增基础。

此外，Senko的dfau方案（MPC）已经历NVDA多轮2000小时测试，各项反馈良好，新产线量产在即，现已与NVDA进入商业谈判阶段；如能敲定方案并拿到主要供应商份额，致尚科技作为核心代工厂将迎来远超MPO业务的增长空间。

七、景旺电子Q3点评

1、营收qoq +30%~48%，净利率从Q2（7.8%）提升到Q3（15%）

数据和行业情况接近，行业普遍Q3涨价30%以上，净利率提升到15%，叠加公司mSAP、AI板的放量，以及在高端工艺和产能的布局。

2、归因：上游紧缺到一定程度后，PCB变成卖方市场，短期肯定不可能缓解，后面的分化在于哪些板厂能稳定拿到原材料，拿到原材料的公司业绩会持续超预期。

3、客户结构好/业务规模大/产品高端化的公司，后面逻辑会更硬。

八、【天风军工】磷化铟行业更新：衬底价格高涨传递高景气，FCC影响下供给或进一步集中

根据SMM官网数据，磷化铟衬底2英寸10月9日出厂价格为1200-1300元/片，均价1250元/片，年初至今涨幅63.8%；3英寸出厂价格为3700-4000元/片，均价3850元/片，年初至今涨幅94.4%；4英寸出厂价格为6600-7500元/片，均价7050元/片。

通美出厂价及海外价格较国内厂商更高，2英寸磷化铟衬底报价1200元；3英寸报价4500元；4英寸报价7000元，海外3英寸报价3150元；4英寸报价7000-8000元；6英寸3万元。#国内衬底片价格有望逐渐向通美水平靠拢、大尺寸片稀缺性未变、海外衬底片盈利能力仍十分突出。

FCC政策假设下光通信中游供给格局重构，但上游高纯磷铟资源的稀缺性决定供应格局反而向国内集中。厂商生产排单饱满，下游库存仍处低位，近期需求急迫性仍未改。伴随未来上游资源的进一步整合与集中，#未来国内可能保持全球磷化铟供给核心地位、上游材料的卡点若扰动供应、衬底价格有望进入新一轮大幅上涨周期，从而供给端估值仍有提升空间。

我们认为，#相较国内厂商、光智科技深度布局上下游、具备光芯片一体化布局优势；#相较海外厂商、光智科技具备上游材料全部自供优势。综合来看，光智科技在全球范围内均为最具竞争力磷化铟厂商，且报价属于较高档，同时率先拿到海外coherent与lumentum大厂认可，横向对比盈利能力在价格与成本方面均具备显著优势。保持核心推荐。

主板：0支

创业板：0支

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