一、海外半导体个股 & 行业研报

1. McKinsey 全球研究院 —《AI 经济：互联力量、反馈回路与变化速度》（2026-09-24，宏观框架）

• 核心论点
  ：AI 能力的进步呈指数级，而数据中心、电网、芯片工厂、矿山等物理基础设施的建设是线性的；不同环节速度严重错配，一处瓶颈缓解会暴露下一处。

• 结论
  ：领导者需学会多速度管理——基础设施/组织跟不上时增速放缓，采纳速度超过治理/公众接受度时风险上升。用系统视角而非孤立看技术。

2. Cantor Fitzgerald — ON Semiconductor（ON.US，2026-09-16）

• 评级/目标价
  ：Neutral（中性），目标价 $90（自 $110 下调），现价 $66.60。

• 背景
  ：Analyst Day 后股价跌约 9%。核心新发布是 EPP（嵌入式功率平台）——多颗芯片集成到单片硅上，功率器件尺寸缩小 >50%、工作温度降低 20%，用前道工艺解决后道挑战。

• 观点
  ：EPP 若兑现有望成为破解功率瓶颈的 game changer；叠加周期回暖 + 仓位偏低（隐含 8x CY30 EPS 折现），风险收益比渐趋吸引力，但暂维持 Neutral。

• 数据
  ：2026E 营收 $65.67 亿 / EPS $3.21；2027E 营收 $73.5 亿 / EPS $4.50。

3. Wolfe Research — ON Semiconductor（ON.US，2026-09-17）

• 评级
  ：Peer Perform（中性），无目标价。

• Analyst Day 要点
  ：2030 营收 CAGR 12–14%、毛利率目标 53%（不变）、营业利润率     38%（自 40% 下调）；CY30 EPS 约 $9（回购前）。

• 数据中心
  ：2027 年 DC 收入      >10 亿、2030 年 >25 亿；单机架 TAM 从 15k 扩至 115k。

• Synaptics（SYNA）收购
  ：预期增速 >15%、毛利率 >55%、$2 亿费用协同，约增 $0.80 至 2030 EPS。

• 估值
  ：约 15x CY27 EPS（$4.55），认为合理。

4. Truist Securities — ON Semiconductor（ON.US，2026-09-18）

• 评级/目标价
  ：Hold（持有），目标价 $75（自 $91 下调），现价 $68.30。

• 核心论点
  ：功率（而非算力）正成为 AI 数据中心的主要瓶颈。ON 凭高压功率器件 + Treo 智能功率 IC + 传感 + EPP 全链布局。

• TAM
  ：总计 $2130 亿（汽车 $930 亿 / 工业      $690 亿 / AI DC $470 亿 / 新兴 $30 亿）。

• AI DC 收入
  ：2026 >5 亿 → 2030 >25 亿（约 50% CAGR）；汽车+工业各约 9–10% 增长至      2030。

• 财务模型变化
  ：capex 强度下调 6%、FCF     利润率上调 5%、回购比例从 50% 提高至 100%。

5. Wolfe Research —《2Q26 半导体库存分析》（2026-09-18，行业）

• 关键数据
  ：半导体客户库存天数 2Q 环比 +4 天至      58 天（连续第 3 季上升），近 3 季累计 +12 天，仍低于 62 天前高（1Q23）；金额环比 +16%（同比 +52%）。

• 原因
  ：去库存结束、存储涨价、2H AI 需求前置备货、模拟芯片涨价引发提前补库。

• 判断
  ：库存亮黄旗需警惕，但本轮周期独特、尚不认为结束；存储供应商库存连续 6 季下降至 99 天；CY26     半导体供应商收入 +32% y/y、CY27      +39% y/y。

6. Kepler Cheuvreux — Nordic Semiconductor（NOD.NO，2026-09-25）

• 评级/目标价
  ：Buy（买入，高确信度），目标价 NOK 230（自 235 下调），现价 NOK 185.30，上行空间 24.1%。

• 逻辑
  ：2026E 营收 +27%（LFL），2027–28E 各 +19%/年，由 nRF54（短距）/nRF92（长距） 新品放量驱动；2027 起或随晶圆厂涨价提价。

• 利润率
  ：EBITDA 利润率自 2025 年 10% → 2028E 21%，2028 后有望 25%。

• 估值
  ：约 17x 2028E EBIT；存储短缺对可穿戴/配件市场直接影响有限。

7. 中银国际 BOCI —《半导体行业：GOOGL 直接采购 HBM；AMD DC'27 上行；INTC 银边》（2026-09-28，行业 Neutral）

• GOOGL/AVGO
  ：谷歌激进直接采购 HBM（2028 年或成全球第三大 bit 买家），削弱博通全服务代工角色；MTK 在 TPU 供应链占比快速提升（2027 年 80/20 vs 2026 年 95/5）。博通维持 Hold（TP $450）。

• AMD
  ：维持 Hold，TP $520（自 $475），30x 2027 EPS。Venice EPYC（台积电 N2）需求爆发，2027 DC 指引（服务器 CPU +70%、AI/GPU >100%）大概率超预期；但拥挤多头、27.5x 2028 EPS，且 OpenAI/META 认股权证各约 10% 股份带来稀释风险。

• 代工
  ：偏好顺序     台积电 > 华虹 > 中芯。台积电 BUY（TP 3500 台币）、华虹 BUY（TP 220 港元）、中芯 Hold（TP 90 港元）。

8. Wedbush — Micron（MU.US，2026-09-28）

• 评级/目标价
  ：Outperform（跑赢），现价 1,082.28，目标价 1,400。

• 核心
  ：存储涨价持续超预期——DRAM CQ2 涨近三倍、NAND 高双位数；CQ3 再涨 20–30%。FQ4      EPS 或达 mid $30s；CQ4 续涨 10–20%。

• 预测
  ：FY2027（8 月财年）EPS      $149.88、营收 $2,361.7 亿；按 9x      FY27 EPS 给 $1,400。

• 结论
  ：短期基本面威胁有限，2027 年价格继续走高，12 月 9 日起可恢复回购。

9. Yuanta Securities（韩国）—《半导体/设备 10 月展望》（2026-09-30）

• 9 月回顾
  ：HBM 规格下调担忧 vs Meta Muse（agentic AI，15 天下载超 300 万）；AMD      +32.2% 领涨板块。

• 10 月关键事件
  ：OCP 全球峰会（10/12–16，圣何塞），聚焦 OAM 形态、模块化机架接口、HBM4 基座 die 集成。

• 存储
  ：维持 Overweight，超级挤压持续至 2028；三星 BUY（TP 63 万韩元）、SK 海力士 BUY（TP      330 万韩元）。

• 催化剂
  ：美光 FY4Q26 财报（10/1）大概率超预期；大厂 capex：GOOGL 10/29、META 10/29、MSFT 10/30。

二、国内 AI 算力 &国产替代产业链研报

10. 方正证券 —《关注 TIM 导热界面材料在 AI 服务器中的应用》（2026-09-30，行业推荐）

• 定义
  ：TIM1（芯片–封装外壳）、TIM2（封装外壳–热沉）。NV 单台服务器功耗从 HGX A100 的 6.5kW 升至 B200 的 14.3kW，散热成为瓶颈。

• 市场
  ：全球 TIM 2024 年 $20.12 亿 → 2031 年 $41.48 亿；ADAS 与数据中心 TIM 市场 2022–2034 分别增长 9 倍 / 18 倍（IDTechEx）。

• 格局
  ：杜邦（11.5%）、陶氏（6.48%）、汉高（6.05%）全球前三；国内中石科技（全球 2.83%）、飞荣达（2.25%）、鸿富诚（1.36%）。

• 关注
  ：鸿富诚、中石科技、飞荣达。

11. 方正证券 —《电子测量仪器专题：AI 算力与国产替代双轮驱动》（2026-10-02，行业推荐）

• 市场
  ：中国 2025 年 558.1 亿      → 2029 年 826.4 亿（CAGR      10.31%）；全球 2025 年 1527.2 亿 → 2029 年 2074.2 亿（CAGR 7.95%）。

• 三大驱动
  ：① 光模块设备量价齐升（数通光模块 2029 年 $258 亿、CAGR 27%）；② 信号完整性测试（SerDes 112G→224G，VNA 测量频率 67GHz→110GHz，测试从抽检转全检）；③ 政策推动国产化（政府采购国产优先、贴息、增值税即征即退）。

• 国产化
  ：国产品牌份额自 2020 年 8.4% 升至      2024 年 16.8%。

• 关注
  ：联讯仪器、罗博特科、电科思仪、普源精电、鼎阳科技、创远信科、华兴源创等。

12. 天风证券 —《半导体延续高景气，MFC 国产替代大势所趋》（2026-10-06，强于大市）

• MFC（质量流量控制器）
  ：半导体设备制程关键零部件，直接参与刻蚀/薄膜沉积/清洗前道工艺。

• 需求
  ：2026 年 1–7 月中国集成电路出口 $2,160 亿、同比 +99.5%。

• 供给
  ：国内半导体 MFC 国产化率不足 5%，被 Horiba（全球 60%）、MKS、Brooks 垄断；美日荷出口管制倒逼自主可控。

• 关注标的
  （仅罗列）：高凯技术（指标对标国际）、星源材质（压电陶瓷）。

13. 国金证券 —《算力的高结构方向》（2026-10-06，计算机行业专题）

• 方向一：AI PCB半导体化——M9 
  材料体系、mSAP 工艺、CoWoP 方案、正交背板四大新路线重塑价值量；二三线厂商迎订单外溢红利（年内 13 家 PCB 厂近      590 亿元扩产）。

• 方向二：AI 缺电 → SOFC 卡位      time-to-power——Bloom Energy 
  为 Oracle 交付仅 55 天供电；电堆价值量最高（三环集团全球隔膜片份额第一）；氧化钪成材料咽喉（先导基电稀缺）。

• 方向三：磷化铟（InP）光通信上游紧缺物料——
  供给缺口超 70%，2 英寸衬底自      $800 涨至 $2,300–2,500。

• 标的
  ：工业富联、胜宏科技、中际旭创、新易盛、麦格米特、三环集团、英维克、先导基电等。

14. 国盛证券 —《AI 算力催生电力缺口，燃机景气周期下国内产业链迎发展良机》（2026-10-07，汽车行业增持）

• 逻辑链
  ：AI 数据中心 GW 级建设      → 北美并网难 → 现场供电（燃气轮机）成主流。美国在建燃气发电容量 26H1 同比 +76% 至 52GW。

• 格局
  ：GE Vernova、西门子能源、三菱重工占重型燃机 85% 份额；2025 年燃气发电设备新订单 $1,150 亿（+43%），订单积压排至 2030 年前后。

• 国内突破
  ：东方电气 G50 全国产化并首次出海；上海电气 26H1 新订单 58.9 亿（+158.7%）；杰瑞股份燃机订单超 $31 亿；应流股份配套热端叶片。

• 关注
  ：东方电气、上海电气、哈尔滨电气、杰瑞股份、应流股份、豪迈科技、崇德科技等。

15. 开源证券 —《电子级羟胺：半导体清洗刻蚀 + 莱赛尔双赛道共振，锦华新材国产化突围》（2026-10-07，北交所）

• 电子级羟胺
  ：湿电子化学品中纯度要求最高品类之一（金属杂质 ppb 级），用于刻蚀后清洗液、蚀刻液，直接影响芯片良率。

• 市场
  ：全球刻蚀后清洗液 2023 年 $2.28 亿      → 2030 年 $4.09 亿（CAGR      7.60%）；莱赛尔纤维产能扩张同步拉动羟胺需求。

• 格局
  ：巴斯夫主导高端；锦华新材（北交所）国产化突围，已获 13 项羟胺水溶液发明专利，500 吨/年 JH-2 中试推进；2025     年营收 10.32 亿、归母净利 1.95 亿。

16. 方正证券 —《AI 带动半导体设备需求增长，国产替代加速》（2026-10-07，机械行业深度）

• 市场
  ：2026 年全球半导体设备销售额 $1,659 亿（+23.2%），2028 年      $2,295 亿，连续五年增长（SEMI）；WFE      2026 年 $1,439 亿（+23.1%）。

• 构成
  ：光刻 20%、刻蚀 20%、薄膜沉积 20%、量检测 10–15% 等。

• 国产化
  ：刻蚀/沉积/清洗/CMP 已有突破，北方华创、中微公司等平台化；但涂胶显影、量检测、离子注入国产化率仍低。

• 关注
  ：北方华创、中微公司、华海清科、芯源微、拓荆科技、中科飞测、长川科技等；零部件：富创精密、正帆科技等。

三、16 份研报的共同主线

研报发星球了。

四、个人判断

未来1-2个季度，我对AI产业需求保持积极判断，对半导体产业链维持结构性判断，需求向服务器CPU、内存与系统效率扩散，电力和散热约束仍在；消费、汽车不存在景气斜率外推。

优先关注依然是EPS持续上修的行业：服务器内存及互联、已有订单支撑的设备和供电链优先；高端PCB材料、仪器及热管理寻找产品升级与客户验证；小品类国产替代按认证和收入进度筛选。

库存方面，AI扩产没有被研报否定，但涨价和紧缺预期已经诱发备货；若旺季终端动销不足，部分供应链可能出现业绩增长与股价回撤并存。

你A关注度排序：看可兑现的盈利

澜起值得继续沿“服务器内存升级与互联升级”继续关注，9月28日公告第五代DDR5 RCD量产，官方产品体系包含内存接口及PCIe/CXL互联。结合本批研报中的CPU、高性能DDR5与企业存储方向，其业务相关性有更扎实的产业解释。澜起要看新代RCD出货结构、MRDIMM/MRCD/MDB采用、Retimer客户部署与收入确认；美光存储涨价不会自动等比例传给澜起利润。不同服务器平台也可能选择不同内存形态，路线分化要保留。