我原本看不上阅文，直到翻完这份研报

我以前真以为阅文就是个抽成的网文平台，直到翻完华创这份研报，才发现自己错得离谱。

它手里攥着 1817 万部小说和 1135 万名作家。在线阅读这块，它砍掉不赚钱的免费渠道，付费率直接翻倍。真正让我意外的是，它的 IP 运营收入已经反超了在线阅读。短剧和 AI 漫剧的收入更是飙了 230%，《庆余年》那种一条龙全吃下的玩法，国内没第二家。

AI 目前最实在的落地是翻译，贡献了海外营收的三分之一。至于财务上那颗最大的雷——新丽传媒的商誉减值，也终于在去年计提完了。账上还趴着 94 亿现金，稳得很。

不过风险也明摆着：影视剧太看天吃饭，排播一慢收入就掉；用户盘子因为收缩免费渠道变小了；加上网文、影视、AI 都是监管敏感地带。华创给的目标价是 28.19 港元，现在才 19 块多，上行空间看着挺足。

但说实话，目标价能不能到我不知道。我只知道，中国能把 IP 做成体系的，目前看来只有它一家。