兴证研究 • 本周重点报告(09.26-09.30)

【兴证策略】元首外交战略引领中美关系总体发展

对中国而言，应对波谲云诡的国际形势、担当艰巨繁重的发展任务，应对之法不离其宗，那就是集中精力办好自己的事。这其中既包括稳定东海、台海和南海局势等地缘目标需营造有利的外部安全环境来实现，也包括中华民族伟大复兴和2035远景规划等国民经济目标要达成。在此背景下，中美关系有望迎来一段“各自发展”的平行竞争，也是你追我赶的良性竞争。

风险提示：地缘局势恶化、全球油价飙升。

【兴证固收】929政策组合拳，怎么看

结构性宽货币政策落地后，短期内全面降准降息的迫切性或有所下降。从历史公告节奏看，总量工具往往后置于结构性工具。2023年12月，央行先以3500亿元PSL重启投放支持“三大工程”，间隔一个多月后方才于2024年1月降准、2月降息；2024年4月设立科技创新和技术改造再贷款，5月设立保障性住房再贷款，7月下调政策利率，9月进一步降准降息；仅2025年5月总量与结构性工具同步加码。2026年1月央行推出新一轮结构性政策以来，截至目前尚未有全面降准降息落地。因而，本轮政策更可能意味着央行短期先观察结构性工具的传导和使用效果，若融资需求、信用扩张或投资修复仍不及预期，再通过降准降息等总量工具接续发力。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。

【兴证固收】再现“抛售潮”，30年美债5.5%

10年期美债关注5.5%。参考DKW分解比较期限溢价上升所对应的利率位置。以2026年8月31日市场收益率4.75%、总期限溢价0.89%为基准，保持预期利率部分及模型与市场收益率的口径差额不变：若总期限溢价升至1990年以来75%和90%分位，即1.32%和1.89%，对应10年期收益率约为5.18%和5.75%。不过9月政策预期可能较8月出现变化，点位仅作参考。5.18%和5.75%之间的5.5%或较为关键，对应期限溢价分位数在87%左右。 30年美债关注6%。9月25日30年与10年美债利差收盘利差约33bp，全周基本持平；若维持这一水平，75%、90%两种期限溢价情景分别对应30年期约5.51%和6.08%。整数点位6%或是30年值得重点关注的点位。如后续美债利率到达这些关键点位，是否能迎来趋势逆转？还要回到美国是否出现广泛的需求降温信号，以及是否触发财政整顿等因素。

风险提示：美国经济、就业和通胀走势超预期，美国财政、关税等政策超预期。

【兴证金属】26Q4看好金属新材料投资机会

26Q4看好金属新材料投资机会。宏观预期及贵金属：本期美联储官员表态整体偏鹰，市场对后续加息的预期进一步升温，流动性环境短期难以明显放松，大金属估值或受到一定压制，新材料板块后续依靠产业景气和业绩兑现有望得到驱动。金价角度，在本期美元走强、长端美债收益率走强、加息预期继续上修的背景下，黄金下行幅度仍然有限。延续上期观点，我们继续将 4235—4250美元/盎司视为本轮调整的重要底部区域。若后续重新有效站稳4300美元，向上修复空间有望进一步打开。

风险提示：宏观经济不及预期、货币超预期收缩、新能源消费不及预期等、钢铁终端需求恢复不及预期、原料价格大幅波动等。

特别声明

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