去年9月，科大讯飞50块，所有人都在喊"国产大模型之光"。现在39块，跌了两成多，喊的人少了——但券商研报倒是一篇接一篇，清一色"买入""增持"。一季度亏了1.7亿，半年预告还是亏损，扣非净利润同比暴跌85%。一家连亏三个季度的公司，956亿市值，78倍估值，凭什么券商还敢喊买？

科大讯飞连亏三个季度，券商却清一色喊买入，你信谁？

002230.SZ ｜ AI ｜ 智能语音 ｜ 市值956亿

① 国产大模型"全村的希望"，烧钱烧出什么了？

科大讯飞（002230.SZ），说白了就是中国做智能语音起家的AI公司，1999年在合肥成立，2008年上市。二十多年下来，从语音合成做到大模型，从教育做到医疗，现在是国内少数几个敢跟百度、阿里正面刚大模型的玩家。2025年全年营收271亿，净利8.4亿，利润同比涨了近五成——这是它上市以来赚钱最多的一年。但2026年画风突变，Q1亏1.7亿，半年预告继续亏损，扣非利润更是从亏3.6亿扩大到亏6-6.75亿。钱去哪了？研发投入超28亿，比去年同期多了5个亿，占营收比重超过20%。过去五年累计研发投入超200亿。

护城河：全国产算力大模型+1155万开发者生态+央国企大模型中标双第一，属于窄护城河。讯飞星火是目前中国主流大模型中唯一全程基于国产算力训练的，2026年高考物理708分与Claude并列第一，医疗大模型MedBench评测98.9分全球第一。央国企大模型招标，讯飞中标数量和金额连续两年双料冠军，金额超过第二到第六名总和。但护城河不算宽——百度文心、阿里通义、华为盘古都在追，技术壁垒随时可能被突破。

② 从50块跌到39块，主力在跑散户在扛

股价从去年9月高点50块出头一路阴跌到现在的39块，跌了22%。今年5月底一度反弹到50块附近，但6月初半年预告一出，直接被打回39块。资金评分56.96，技术评分只有48.98，说明短期资金在流出，技术面偏弱。Q1数据不好看：营收52.7亿，净利润-1.7亿，每股亏7分钱。但半年预告透露了一个关键信号——营收和毛利同比增长5-10%，合同额同比暴增27%，销售回款118亿同比多了15亿。亏损不是因为赚不到钱，而是因为花钱太猛。

同行对比：百度PE约15倍、金山办公约50倍、讯飞78倍估值在AI板块里偏贵，但考虑到大模型商业化刚起步，市场给的是"未来价"。

③ 凭什么涨？凭什么跌？

看多的理由：大模型商业化正在加速落地——2025年API及MaaS收入3.85亿同比暴增263%，6月单月Token调用量已达2025全年总量的2倍。海外营收同比暴增160%，教育领域星火批阅机销量涨1471%，医疗影像云营收破亿同比涨158%。更关键的是，公司刚成立了10亿注册资本的"词元星火"子公司，正式入局Token经济。一旦大模型从"烧钱期"进入"收割期"，利润弹性会非常大。

看空的理由：连续三个季度亏损不是小事。扣非净利润从亏3.6亿扩大到亏6.75亿，说明研发投入还在加速——这意味着短期内"烧钱"看不到头。78倍估值对应的2026年预期利润只有12亿，如果大模型商业化不及预期，这个估值撑不住。而且国产算力训练成本更高，讯飞选择了一条最难的路。

观望的理由：半年预告里有句话很关键——"上半年营收占全年比重稳定在40%左右"，教育和政企项目集中在下半年验收。如果Q3-Q4利润能如期释放，全年扭亏不是不可能。但问题是：市场愿不愿意等到那时候？

④ 20位大师怎么看

看多10票 · 观望5票 · 看空5票

看多

巴菲特：271亿营收、8亿净利，赚钱能力在改善，大模型商业化刚起步值得等

芒格：全国产算力路线虽然贵，但一旦成功就是不可替代的竞争优势

费雪：海外营收暴增160%，教育医疗双轮驱动，成长性十足

林奇：星火批阅机销量涨1471%，这种爆发式增长在A股AI公司里很少见

张磊：1155万开发者生态就是护城河，Token经济模式一旦跑通价值巨大

李录：央国企大模型招标双第一，说明产品力被市场验证了

段永平：刘庆峰敢投200亿做研发，这种长期主义的企业家值得信任

木头姐：大模型+AI眼镜+医疗AI，科大讯飞的AI生态布局比很多美国公司都完整

阿克曼：合同额暴增27%，说明需求端没问题，利润只是时间问题

林园：国产AI赛道就这几家公司，讯飞是确定性最高的标的

观望

格雷厄姆：78倍估值没有安全边际，等利润真正释放再进不迟

邓普顿：扣非亏损在扩大，说明盈利拐点还没到，再观察一个季度

邱国鹭：券商清一色喊买入反而要警惕，共识预期太高容易翻车

米勒：大模型竞争格局未定，百度阿里华为都在追，讯飞不一定能赢

王国斌：Token经济故事很好听，但变现路径还需要更多数据验证

看空

索罗斯：股价从50跌到39，趋势已经走坏，反弹都是出货机会

达里奥：高研发投入+亏损扩大，典型的"增长陷阱"模式

达摩达兰：78倍PE对应12亿预期利润，DCF算下来当前价格已经透支未来两年

伯里：券商研报全部看多时，往往是风险最大的时候

但斌：讯飞20年没跑出持续高ROE，AI故事讲了很多次，每次都是烧完钱就歇

⑤ 现在能买吗

⭐⭐⭐ 综合评级：中性偏多。956亿市值的讯飞，赌的是大模型商业化能否兑现。78倍估值不便宜，但如果2026年利润真能做到12亿（券商一致预期），当前价格有30%上行空间。关键变量是Q3利润能否转正。

操作建议：可小仓位试探，不超过总仓位5%，等Q3利润信号确认后再加仓。

等什么信号？①Q3单季净利润转正；②Token经济收入环比翻倍增长；③股价站稳42元（MA20向上拐头）。

止损：跌破36元（前低附近）果断走人。

一句话看懂

科大讯飞在用今天的利润赌明天的AI帝国——券商赌它能赢，市场还在犹豫。78倍估值要么是黄金坑，要么是估值陷阱，Q3见分晓。

2026年7月29日 · 数据来源：东方财富API · 十一师出品

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