资本市场科创属性正迎来系统性强化，2025年科创板“1+6”改革与2026年创业板深化改革相继落地，两大板块错位发展、协同服务科技创新的新格局正式形成，硬科技企业上市效率显著提升、融资通道持续畅通，科技成长主线的赚钱效应正加速向全市场扩散。证券公司作为连接实体经济与资本市场的核心中介，深度参与科创企业从早期孵化到上市融资再到产业整合的全生命周期服务，其“科创属性”已从传统的通道业务延伸至资本赋能层面，成为驱动业绩增长和估值体系重构的重要变量。

在此背景下，券商的一体化科创服务模式优势凸显，不仅通过投行业务获取稳定的承销保荐收入，更能通过跟投和直投分享科创企业的长期成长红利，形成“产业认知-项目获取-资本赋能-价值兑现”的良性循环。这种业务模式的升级，使得券商的业绩增长不再单纯依赖市场交易量波动，而是与科技创新的产业周期深度绑定。

券商科创业务的业绩弹性主要来源于三大核心板块：一是投行业务中科创企业IPO保荐承销手续费收入，头部券商凭借专业能力和项目储备占据市场主导地位；二是另类投资子公司参与科创板、创业板IPO的跟投收益；三是私募股权子公司的直投项目退出收益及业绩Carry。其中，跟投制度作为科创板、创业板的特色制度安排，已成为券商业绩超预期的重要因素。截至2026年5月26日，头部及特色券商双创IPO跟投累计浮盈达90.91亿元。

当前非银金融板块整体估值仍处于历史偏低区间，安全边际充足。随着资本市场改革红利持续释放，券商科创业务的业绩贡献将逐步兑现，其“科创属性”有望迎来系统性价值重估。投资上建议重点关注两类标的：一是综合实力领先、科创项目储备充足、全链条服务能力突出的头部券商；二是在特定科创领域深耕多年、明星项目参投比例高、跟投浮盈丰厚且股价尚未充分反映其科创价值的特色中型券商。

一、资本市场科创属性持续强化，制度红利加速释放

2025年以来，我国资本市场围绕“服务科技创新、培育新质生产力”核心目标，推出一系列重磅改革举措，科创板与创业板成为制度创新的核心阵地，两大板块错位发展、协同服务科技创新的新格局已正式形成。

2025年6月18日，证监会发布科创板“1+6”改革方案，系统性重塑硬科技企业上市与服务体系。此次改革进一步优化了科创板上市标准，放宽了符合条件的硬科技企业盈利要求，同时强化了科创板“硬科技”定位的审核标准，完善了退市制度和投资者保护机制，显著提升了科创板对优质科创企业的吸引力。

2026年4月10日，证监会进一步发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，明确创业板聚焦“三创四新”，重点支持先进制造、数字经济、绿色低碳等领域的成长型创新创业企业，与科创板形成差异化发展。改革后，创业板上市流程进一步简化，审核效率显著提升，同时拓宽了红筹企业、特殊股权结构企业的上市通道。

制度改革的持续深化推动了科创企业上市节奏加快，2025年至2026年一季度，科创板与创业板IPO数量和融资规模占A股比重分别达到40%和48%，成为A股市场IPO的重要阵地。科创企业上市带来的财富效应持续扩散，也为证券公司相关业务带来了广阔的增长空间。

二、券商“科创属性”三大核心来源，跟投收益成业绩弹性关键

证券公司作为资本市场的核心中介机构，通过投行业务、直接投资、跟投等多种方式深度参与科创企业的成长过程，其科创属性主要体现在以下三大业务板块的收入贡献：

（一）投行业务：科创企业IPO保荐承销收入稳步增长

投行业务是券商服务科创企业的基础业务，也是科创属性最直接的体现。随着科创板和创业板IPO规模的持续扩大，券商保荐承销业务收入显著增长，且收入结构向科创企业倾斜。头部券商凭借强大的项目储备能力、专业的服务能力和广泛的客户资源，在科创企业IPO保荐承销市场占据主导地位，市场集中度持续提升。

（二）跟投收益：跟投制度下的科创成长红利分享

跟投制度是科创板和创业板的特色制度安排，其核心目的是绑定保荐机构与发行人的利益，提升保荐质量，同时让券商分享科创企业的成长红利。

科创板：政策要求所有上市个股必须由保荐机构相关子公司以自有资金参与跟投，跟投比例为发行规模的2%-5%，锁定期为24个月。

创业板：仅对未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业和高发行价企业实施强制跟投制度，跟投比例、锁定期等细则与科创板一致。

跟投收益已成为影响券商业绩弹性的重要变量。由于科创企业上市后股价往往具有较大的上涨空间，券商通过跟投获得的浮盈收益显著高于传统业务的利润率。对于部分科创项目储备丰富的券商而言，跟投收益对净利润的贡献度已达到较高水平。

（三）直投与私募股权业务：全生命周期服务的业绩兑现

设有直投子公司和私募股权投资子公司的券商，通过“保荐+直投”模式深度参与科创企业的全生命周期发展。券商以自有资金或募集资金在科创企业早期、成长期进行投资，在企业IPO、并购重组或股权转让时实现退出，获得直接投资收益或私募管理人的业绩Carry。

相较于跟投业务，直投和私募股权业务的投资周期更长，但收益空间也更大。头部券商凭借完善的投研体系和丰富的产业资源，能够更早地挖掘优质科创企业，获得更高的投资回报率。近年来，随着我国多层次资本市场的完善，科创企业退出渠道更加畅通，券商直投和私募股权业务的业绩兑现速度显著加快。

三、重点券商跟投浮盈测算，头部及特色券商优势显著

四、投资建议

当前非银金融板块整体估值仍处于历史偏低水平，安全边际较高，申万证券板块行业指数PB估值仅为1.13倍，位于5Y分位数12.35%。随着资本市场改革的持续深化，券商科创业务的业绩贡献将逐步提升，其“科创属性”有望迎来价值重估。建议重点关注以下两类标的：

综合实力领先的头部券商。此类券商投行业务优势显著，科创项目储备充足，直投和跟投业务布局全面，能够持续受益于资本市场改革红利。

科创特色鲜明的中型券商。此类券商在特定科创领域深耕多年，明星项目参投比例高，跟投浮盈丰厚，且当前股价尚未充分反映其科创业务的潜在价值，业绩弹性较大。