山高控股 4000 字深度研报

研究山高控股，核心矛盾在于：绿电+算力的政策红利，能否对冲高杠杆的财务风险？

🎯核心逻辑：布局绿电与算力基建双领域，均处政策强风口。绿电：新能源渗透率不足40%，2030年非化石能源占比需达25%，行业年增超15%，公司手握4.9吉瓦在建及储备项目。算力：数据中心年增超20%，参股世纪互联（42%），乌兰察布项目绿电直供降成本30%+。独创“电算一体化”模式，但依赖并购扩张，资产负债率66.55%（还原永续债超80%）。

📈财务亮点：2024年ROE 5.79%（2020年-0.19%），净利润3.54亿（同比增38.7%），经营现金流26.9亿（由负转正），自由现金流15.52亿，净利润现金比率7.6倍。但资产负债率73.16%（超60%安全线），短期债务175.54亿（货币资金仅43.08亿），利息保障倍数4.68倍逼近警戒线，总资产周转率0.08次（低于行业均值0.3次）。
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