瑞银研报，中国 A 股风格指南，九月市场如何？

投行瑞银（UBS）最新发布的《中国A股风格指南》，助您看清市场风向，把握十月新机遇。

核心发现：市场不再“齐步走”，个股机会凸显
9月的A股市场呈现出一个显著特征：宏观经济因素的影响力回来了，但个股间的联动性却在减弱。

美国10年期与2年期国债利差（通常被视为经济衰退的先行指标）对A股市场回报的解释力，从7%飙升至20%。这说明，全球投资者正愈发关注宏观经济周期和利率预期的变化。
有趣的是，A股市场的“配对相关性”（即个股同涨同跌的倾向）却显著下降，而市场的波动分化程度保持不变。
这释放了一个重要信号： “躺赢”或“躺输”的板块效应正在减弱，市场进入了考验眼光的“精选个股”时代。

风格对决：动量称王，防御暂歇
✅ 赢家：动量因子
动量因子再度成为全场焦点，以高达9%的多空策略回报率一骑绝尘。这表明，那些前期表现强势、资金追逐热度高的股票，在9月份延续了它们的王者姿态。
🔄 逆袭者：质量因子
高质量因子（通常指盈利能力强、财务健康的公司）一扫前月的阴霾，在9月成功逆袭，录得正回报。这说明在市场情绪回暖的同时，投资者并未完全抛弃对基本面质地的追求。
⚠️ 挣扎者：价值与低风险因子
价值因子及其所有子项（如市净率、股息率等）仍在泥潭中挣扎，继续录得亏损，但好消息是亏损幅度相比8月有所收窄。
而一向被视为“避风港”的低风险/低波动率因子则继续受挫，其12个月低波动率因子的多空回报为-12%，表现垫底。这进一步印证了9月市场整体的积极情绪和风险偏好。

从估值角度看，A股市场整体处于一个相对温和的水平。
整体市场： 12个月远期市盈率（Forward P/E）上升至15倍。
行业层面： 信息技术和医疗保健两大板块的估值依然显著高于其他行业。房地产板块的估值也继续维持在历史高位。

综合来看，9月的A股市场传递出三大关键信息：
宏观影响加深： 全球经济周期的信号灯已重新亮起，需密切关注。
风格轮动持续： 市场风险偏好较高，追逐趋势的“动量”和回归基本面的“质量”成为两大主线。传统的防御性策略（价值、低风险）暂时失效。
个股价值凸显： 市场联动性下降，为深度研究者提供了跑赢大盘的绝佳机会。

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