商汤-W 4000 字深度研报

最近研究了这家AI龙头，最大的感受是：生成式AI已接棒成绝对增长引擎，行业从试点迈向规模落地，亏损收窄但盈利拐点仍需验证。

🎯核心逻辑：AI行业政策与技术双驱动，国务院“人工智能+”行动聚焦6大领域，大模型进入“强推理+多智能体协作”阶段，正从试点验证转向规模落地。公司双引擎模式：生成式AI为核心增长引擎（2025H1收入181.55亿，同比+72.7%，占总收入77%），“算力-模型-应用”三位一体成标杆；视觉AI业务调整，聚焦高质量客户优化收入结构。“1+X”战略深化，通过技术复用和场景协同构建智能驾驶、医疗等应用生态，端到端解决方案成差异化壁垒。

📈财务亮点：2025H1经调整亏损净额同比收窄50%，毛利率企稳38.5%（2024年42.9%）。现金储备132亿，资产负债率36.8%（低于科技企业60%风险阈值），流动比率健康（2024年3.83倍），短期偿债无忧。但应收账款周转率低（2024年1.16次，周转天数超314天），自由现金流持续净流出，盈利造血能力待提升。

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