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【长城邓宇亮】Open ai灵巧手：下一个爆发的方向❗

灵巧手是数据采集器，也更是大脑进化后，本体放量的关键部件。#同样的数据、同样的大脑、但是换个肉体、效果可能就大打折扣。换句话说，#我用你的手训练的、那我以后量产了也大概率用你的手。

#手很重要、Openai也很重要、那么Openai的手就是焦点中的焦点。Openai的手有哪些供应商？这个问题的答案会是下一波行情爆发的中心。

1⃣️#触觉：泛亚微透直供openai灵巧手手套或者说电子皮肤，可以说是#目前唯一直供Openai的触觉标的。其实之前互动易有披露，只不过一直没人关注。泛亚很可能走成下一个福莱新材。

2⃣️#灵巧手：舞肌给O供灵巧手+手套，Q3开始快速放量了。舞肌链：#达瑞电子独供织物+电子纱导电材料；#永兴材料独供特种钢；#宏明电子独供微电机。

【西部计算机】长鑫量产HBM，国产算力供给节奏有望改善

太阳HBM是国产算力当前最硬的约束，量产启动的意义不在良率，而在“供给曲线开始右移”。供给从0到1的边际变化，比良率的绝对水平更具定价意义。量产一旦启动，缺口收窄的方向就被锁定了。

玫瑰互联环节同步受益：HBM释放的是单卡算力，超节点决定的是集群效率。国产算力在单卡制程受限的约束下，靠Scale-up超节点将多颗芯片组成统一计算域来弥补系统差距。两者共同构成国产算力从单卡可用走向系统级放量的完整链条。

玫瑰核心标的：寒武纪、海光信息、盛科通信。需要跟踪的验证节点是长鑫HBM的良率爬坡斜率。

郑宏达谢忱李想王朗

物理AI（7）：数采板块分歧中看好，继续看好物理AI【东北计算机】261029

昨日数采方向个股表现有所分化，今日板块再度走强。我们认为，随着Tesla持续推进Optimus训练体系建设，机器人真实数据的重要性进一步得到验证。特斯拉此前Q3业绩会指出，与汽车拥有大规模在用终端、能够持续获取真实世界数据不同，Optimus目前尚不具备大规模本体作为数据采集载体，需要首先通过人类演示完成基础训练，再结合仿真与真机自主练习，逐步形成训练闭环。#相比智能驾驶能够依托影子模式持续积累数据，#机器人需要从头建立真实世界的数据生产体系。

我们继续看好物理AI全产业链，#数据+垂类是核心议题。随着模型从大语言模型向世界模型演进，机器人训练所需的动作轨迹、力觉、触觉及Corner Case等数据无法直接从互联网获取，需要在真实世界中持续生产。进一步看，产业链价值不止于数据采集，更在于数据资产化、合成蒸馏与精炼治理，以及将真实场景Know-how沉淀为可复用的数据资产。#随着机器人训练逐步形成“人类演示—模型学习—仿真及真机自主训练”的闭环，数据需求有望持续提升，数据服务及场景数据价值进一步凸显。

相关公司：*为未覆盖，不作为投资推荐

数采：凡拓数创*、海天瑞声*、开普云*、峰岹科技*、福莱新材、华依科技*、创维数字*、慈星股份*、敏芯股份*。

大小脑：江顺科技*、华锐精密*、能科科技*、金马游乐*、奥比中光、中控技术*、宝通科技、博雷顿*、索辰科技*。

端侧：宇树科技、上纬新材*、瑞芯微、歌尔股份*、全志科技*、恒玄科技*、大普微、德明利*、佰维存储。

风险提示：物理AI模型技术迭代不及预期；物理推理与空间建模能力提升不及预期；机器人数据采集及训练需求不及预期；下游商业化落地不及预期。

维谛技术Q3营收同比增长61%，业绩超预期叠加Rubin液冷方案落地，AI液冷产业链景气度持续提升【东北计算机】

#维谛技术Q3业绩大超预期，AI算力基础设施需求持续高增。10月28日，全球数据中心电力及热管理龙头维谛技术（Vertiv）公布2026年第三季度财报，实现营收43.13亿美元，同比增长61%，高于市场预期的37.60亿美元；调整后每股收益2.21美元，同比增长78%，高于预期的1.83美元。公司第三季度有机销售额同比增长55%，调整后营业利润率达到25.2%，同比提升2.9个百分点。#我们认为AI数据中心建设需求持续释放，液冷及供配电等关键基础设施有望迎来加速放量。

#深度绑定英伟达Rubin架构-液冷方案由单点设备向全栈集成升级。维谛技术持续深化与英伟达合作，围绕Vera Rubin及NVIDIA DSX AI工厂架构推进供电、散热与机柜系统协同设计。10月26日，公司推出Vertiv SmartIT预工程化基础设施平台，集成芯片级液冷、机柜内冷却液分配、直流供配电及智能监控，可支持Vera Rubin NVL72等高密度AI计算架构，通过工厂预验证降低现场集成复杂度、缩短部署周期。与此同时，公司近期在印度完成支持30MW AI负载的高密度芯片级液冷项目交付，进一步验证液冷方案的规模化落地能力。随着AI芯片功率密度持续提升，液冷正由可选散热方案向高密度算力基础设施的重要组成部分演进，冷板、CDU、液冷管路、快接头及换热设备等产业链环节有望持续受益。

相关公司：（未覆盖不作为投资推荐）

液冷&金刚石：鸿富诚、国机精工、瑞晨环保（未覆盖）、中石科技、沃尔德、宏昌科技（未覆盖）、黄河旋风（未覆盖）、金洲管道（未覆盖）、美湖股份（未覆盖）、飞龙股份、瑞玛精密（未覆盖）、磁谷科技（未覆盖）。

风险提示：AI算力资本开支不及预期；液冷技术路线迭代风险；英伟达Rubin平台量产及液冷方案交付进度不及预期；液冷渗透率提升不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降。

详情欢迎联系东北计算机团队

陶瓷基板行业专题报告：AI算力升级驱动需求放量，稀土管制加速高端国产替代

玫瑰AI算力功耗指数级跃升，#氮化铝（AIN）基板凭借优异热导率等综合优势、成为AI散热关键衬底材料。本篇报告对AIN基板在AI领域的核心应用场景进行了全面拆解，同时沿产业链脉络对重要标的进行系统梳理。

玫瑰#需求端：AI算力四大场景共振、AlN基板迎量价齐升。800G光模块开始导入AlN，1.6T成为标配，据测算，27年AlN基板需求量预增至8.96亿片，同比+50.84%，市场规模增至13.18亿美元，同比+75.73%。同时，CPO/NPO光互连、HBM热管理及AI服务器PCB/陶瓷HDI混压等场景不断拓展，芯片功耗攀升叠加高密度集成持续打开陶瓷基板增量空间。

玫瑰#供给端：高端市场日企主导、稀土管制加速国产替代。高端AlN基板端，京瓷、丸和、日本精密陶瓷3家占据80%以上DPC基板份额；高端AlN粉体端，日本德山占据全球70%以上份额。随稀土出口管制影响关键烧结助剂氧化钇供应，国内企业迎历史性替代机遇。

玫瑰产业链：聚焦“粉体-基板-金属化”产业链脉络。建议重点关注：①粉体-金属化-基板一体化标的：#国瓷材料、旭光电子；②氮化铝粉体新兴玩家：#金博股份；③DPC载板、光通信基板及管壳领先厂商：#中瓷电子、富乐德、科创新源；④陶瓷混压PCB主要厂商：#科翔股份。

锂电11月预排产跟踪：需求前置+库存去化+车端偏淡等排产环比持平略下滑，年底&1Q27或加装，维持淡季不淡预期

🚀根据xl数据库，11月排产情况如下：电池及材料整体环比-6%～3%、同比22%-48%。月内电池及材料需求整体持平略降，主要系1、锂价下跌引起去库；2、抢消费税及出口退税需求前置；3、车端偏淡导致动力需求不足等。年底-1Q27可能加装（抢出口退税），且已提前去库，目前仍维持1Q27淡季不淡预期（环比下滑10%-20%）。

电池：11月环增1%、同增48%、累计同增52%。其中C/B/GX/FN/E/ZH排产105.5（10月实际排产下调至106.4GWh）/42.6/16.4/1.8/20.4/19.0GWh，环比-0.8%/2.7%/1.9%/-5.3%/2.0%/1.4%。

正极：11月环降6%、同增39%、累计同增52%。其中DS/CY/RB/XW/DF/YN排产2.5/1.2/1.1/1.4/4.3/14.0万吨，环比-10.6%/-4.0%/-15.2%/+1.4%/-2.3%/-6.7%。

负极：11月环降1%、同增41%、累计同增47%。其中ZC/ST/SS/BTR排产2.7/3.9/7.3/8.0万吨，环比0.0%/0.0%/-2.7%/-1.2%。

隔膜：11月环降1%、同增22%、累计同增46%。其中EJ/XY/ZC排产12.6/5.0/5.5亿平，环比-0.4%/-1.6%/-0.6%。

电解液：11月环增3%、同增32%、累计同增54%。其中TC/ZB排产9.1/5.0万吨，环增3.4%/2.0%。

投资建议：2027年预计增速20%-30%，1Q27或淡季不淡预期下，锂电产业链仍具备景气。关注业绩稳健各环节龙头公司，恩捷股份、科达利、尚太科技、新宙邦、鼎胜新材等，及电芯厂宁德时代、亿纬锂能等。

（详细排产数据及供需稼动率表格欢迎联系）

这两天很多领导问商业航天有什么变化其实这9个月来除了二级市场股票大幅度调整以外整个行业从海外到国内，从产业到一级市场都在肉眼可见的走上坡路

海外：

🚀火箭：马斯克预计将在11月完成星舰的全回收验证，人类将开始真正逐步进入#百吨千元+千箭万星时代；

📡通信：星链已接近海外运营商均价，目前已有1360万用户，手机直连用户超2000万，V3扩容后通信容量和体验将指数级提升，#SpaceX今年拿到频谱资源后将由太空通信基建商彻底转变为通信运营商

👽算力：天地统算时代将至，马斯克最新400亿美金加码下一代NV算力布局，地面布局2026Q3已有实质性体现，#我个人预计Q4的SI单业务收入将超200亿美金，12月单月将超80亿美金（年化超千亿）

国内：

🚀火箭：国家队与民营均分别完成海上&陆地火箭回收技术验证，同时多款主力运载型号也已在或将在今年年内完成验证&批量接单

📡通信：G60组网星今年发射量较去年接近翻倍增长，XW完成一代基本系统建设目前正在加速推进一代增强系统建设，同时优化升级二代星的系统设计

👽算力：各地方政府推进太空算力星座部署与建设，北京+上海+无锡+合肥+杭州几大科技高地均有太空算力星座强落地布局

标的：

🛰低轨卫星及关键载荷：信科移动+烽火通信+电科蓝天+臻镭科技+铖昌科技+上海瀚讯+西测测试+新光光电+航天电子+上海港湾等

🚀运载火箭及核心部件：超捷股份+飞沃科技+银邦股份+广联航空+美新科技+三角防务+西部材料等

👽太空算力：钧达股份+中科星图

另外最近问的比较多，我重点说一下#顺灏股份（002565）：27日公司公告将做股权激励，激励对象为管理人员与业务骨干，其中涵盖【张哲宇（顺灏股份联席总裁+轨道辰光CEO）】，我们认为或将代表公司发力太空算力决心

【国金公用姜涛/许子怡】火电：预期与现实，供需与红利

当前阶段，预期提升就会驱动火电行情向上：

江苏/广东月度电价同比提升6分/10分，浙江涨至4毛；

三季报业绩陆续落地，虽不及预期，反应为利空落地；

11-12月电煤需求回升或带动煤价上行，提升电价签订预期；

越来越多用户对长协需求的提升，强化签订环节的供需；

容量电价上涨的区域扩大。

我们重申火电的逻辑是困境反转+供需改善+红利价值；

1️⃣困境反转：今年电煤关系错位导致火电Q3亏损、全年度电不足1分，#确认今年为盈利底部，逐步回归行业正常盈利水平的度电3分；

2️⃣电量供需改善：#22年审批的煤电基本于今年建设完毕，南方普遍于25年就已建设完毕，供给高峰已过，今年叠加气电发电收缩，供需矛盾显现；

3️⃣#容量供需紧张：火电的商业模式不再单纯以发电为目标，更多转向容量支撑和调节，各省容量电价已经上涨并将持续上涨，调节也带来增量利润。

4️⃣红利价值：25年自由现金流转正，24年资本开支见顶，#今年底部利润全板块几乎无差异的3-4%以上的股息率，明年业绩有弹性+高股息。

5️⃣极低持仓：板块公募持仓处于历史的10%分位。

礼物选股思路逐步扩散：

我们最初将视角设为南方/煤电一体/高股息作为一梯队推荐（国电、宝新、广西、蒙电、华润、陕西），演绎良好。伴随前电价预期的提升，我们认为二梯队即将演绎（华电华能+长三角的江苏国信、皖能、赣能、申能、浙能），后续延展至全国。

【商业航天板块上涨点评-20261029】业绩真空期，低位商业航天板块有望继续上涨

️今日#国星宇航通过港交所上市聆讯，本周二卫星应用大会上复旦大学党委副书记、副校长迟楠公布了"星枢计划"太空算力星座的三阶段部署规划，带动A股#太空算力/太空光伏相关标的以及商业航天板块标签票大涨，钧达股份、顺灏股份、上海港湾、铖昌科技、中国卫星、江顺科技等涨停，飞沃科技、电科蓝天、西测测试等涨幅超10%。

️商业航天各环节核心标的，年内高点至今的#平均回调幅度超60%，处于绝对低位。三季报基本结束，#进入业绩真空期、主题板块在催化驱动下有望持续表现。商业航天在2026年有诸多产业上的进展，如火箭一子级海上陆地双回收、一级市场持续融资、星座组网加速、应用验证逐步开始等，明年产业进展预计加速。

后续催化预期：

1️⃣星舰第15次试飞（暂定最早11月8日）首次开展二级捕获，若成功则#实现整箭回收，发射成本显著下降，进一步加强卫星组网逻辑；

2️⃣力箭二号遥二（不回收）预计11月初执行星座组网任务。

3️⃣长十二甲/乙有望年内#尝试一子级回收。

4️⃣天龙三号遥二有望年内#复飞。

5️⃣XW#二代年内预计取得一定进展。

6️⃣长十乙/朱雀三号#复用飞行试验。

7️⃣引力二号首飞、双曲线三号首飞海上回收、元行者一号首飞回收任务。

8️⃣蓝箭航天/中科宇航/微纳星空科创板#IPO推进（等待财报更新）。

9️⃣珠海航展上，航天科技集团将展示CZ-10B/12B以及网系回收装置。

#相关标的

太空算力：钧达股份、顺灏股份

太空光伏：电科蓝天、上海港湾、乾照光电、明阳智能

激光通信：航天电子、（烽火通信、苏大维格，有其他逻辑）、新光光电

卫星载荷及TR：信科移动、国博电子、铖昌科技、上海瀚讯

卫星ETF权重：中国卫星、航天电子、中国卫通

蓝箭航天股权线：金风科技、鲁信创投、诺瓦星云、斯瑞新材

蓝箭航天供应链：超捷股份、斯瑞新材、飞沃科技、广联航空、江顺科技、美新科技

中科宇航/星河动力标签：泰胜风能

SpaceX：信维通信、西部材料

❗除商业航天外，202612航展/2027建军百年/2027商发适航取证/十五五规划落地预期下，#事件催化叠加基本面修复预期与筹码低位优势，#看好军工整体板块后续表现。

【中信证券前瞻】甲骨文2026投资者日点评：算力与电力布局持续推进，现金流转正路径明晰

【业绩目标与现金流】

北京时间10月29日，甲骨文举行2026投资者日，重申FY2027营收至少900亿美元、Non-GAAP EPS为8.10美元，与彭博一致预期一致。中期目标方面，公司预计FY2030营收达2,250亿美元以上、Non-GAAP运营利润率达40%以上、Non-GAAP EPS达21美元以上。现金流方面，公司预计资本开支于FY2027～FY2028处于高峰，FY2029开始回落；FY2028下半年自由现金流转正，FY2029自由现金流至少300亿美元，并从该年起依靠自身现金流支持增长。在本次投资者日前，彭博一致预期FY2028Q4自由现金流净流出32.7亿美元。

【算力扩张与电力获取】

管理层预计未来两年新增约7GW已签约容量，推动FY2028末总容量达到约10GW。项目回报方面，公司在1GW示例中给出约370亿美元资本开支、成熟期约160亿美元年化收入、约34%运营利润率，项目ROI处于20%后段。电力方面，公司通过电网接入、燃气发电与燃料电池多路线推进，得州Shackelford已部署10MW AI负载模拟器开展电源测试，新墨西哥Project Jupiter则采用Bloom Energy燃料电池方案。结合此前采购披露，Bloom Energy首批1.2GW已签约并开始部署，主协议采购意向上限为2.8GW，供电方案持续落实。

【AI进展与融资安排】

AI应用方面，Fusion Claw将模型推理规划与确定性计算执行相结合，承接复杂分析任务；Fusion Companion提供统一入口，AI units在订阅模式上叠加按用量收费，拓展不依赖新增席位的收入来源，但管理层当前财务模型尚未计入太多新增AI用量收入。融资方面，公司拟将截至FY2030本轮投资周期的新增资本市场融资控制在200亿美元，其中股权和新增债务各100亿美元，不含存量债务再融资，亦不包括FY2027Q1已完成的200亿美元ATM股权融资。供应商融资、客户自带硬件和客户预付款有望降低前期现金投入。我们认为，AI应用变现、已签约容量交付与多元资金安排，有望共同支撑收入及现金流改善；后续重点关注容量交付、客户回款，以及供应商融资和长期租赁的偿付节奏。

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#谷歌Q3财报点评：AI驱动Cloud高增长，资本开支及现金流压力加大，AI投资回报成核心矛盾【中信建投计算机】

☀️一、财报及电话会要点

#1、整体业绩低预期：Q3营收1276亿美元，同比+25%，较预期低0.5%；营业利润406亿美元，同比+30%，较预期低约6%；EPS 2.12美元，低于预期3.02美元。剔除股权投资浮亏约0.55美元/股的影响后，EPS仍低于预期。财报公布后股价盘后一度下跌超10%。

#2、搜索增长放缓，AI变现存在压力：搜索收入633亿美元，同比+12%，低于市场预期约650亿美元，增速由Q2的17%回落。尽管搜索查询量增速创五年新高，但管理层承认AI Mode变现效率低于传统搜索；汇率、部分广告行业需求变化同样拖累增长。

#3、云业务强劲，TPU成为最大亮点：Google Cloud营收307亿美元，同比+103%，超预期约5%；营业利润111亿美元，利润率36.2%。在手订单5610亿美元。TPU整机系统外销贡献显著，已拓展第三方数据中心，通过TorchTPU兼容PyTorch生态，管理层预计2027年销售明显放量。

#4、资本开支高企，现金流持续承压：Q3资本开支514亿美元，自由现金流-91亿美元，连续两个季度为负。2026年资本开支指引维持1950-2050亿美元，2027年预计显著增长。TPU库存备货及52亿美元欧盟罚款支付亦拖累现金流。

☀️二、我们的观点

#1、财报低预期的本质：AI带来更多流量，但尚未带来同比例的利润增长。

公司搜索查询量创五年最快增长，但搜索收入低预期，说明AI正在改变传统搜索的流量变现模型。我们认为，AI对搜索存在两面性：一方面创造更多复杂查询需求，另一方面也可能通过AI Mode及Agent减少传统广告点击。未来谷歌真正需要证明的不是搜索量能否增长，而是AI搜索能否实现与传统搜索相当甚至更高的单次查询经济价值。

#2、AI投资逻辑正在从需求验证转向回报验证。

云业务收入翻倍、5610亿美元订单证明AI需求仍然强劲，但高额资本开支、连续负自由现金流以及未来折旧增长，正在侵蚀过去的现金流优势。TPU外销虽可由客户承担部分数据中心建设投入，但也带来了库存占款和新的营运资本需求。我们认为，当前市场已经不再满足于“AI需求很好、资本开支继续上调”的叙事，而是开始要求收入、利润与现金流同步兑现。2027年将成为关键验证窗口。

#3、RSI加速模型迭代，世界模型打开物理AI空间。

电话会公司重点强调RSI（递归自我改进），AI已开始辅助下一代模型研发，预计未来12个月模型迭代进一步提速。同时，Genie 4世界模型实现实时交互式环境生成，并与Gemini协同模拟机器人执行复杂任务。我们认为，RSI有望推动AI研发形成自加速正循环，世界模型则为机器人训练提供可扩展的新路径。谷歌兼具模型、算力和用户入口优势，后续重点关注模型能力提升能否推动Agent落地及AI变现效率改善。

总体而言，本次财报短期经营表现低于预期，但谷歌在TPU、前沿模型及世界模型领域的进展仍然积极，云业务持续加速也被验证。我们认为，谷歌AI技术竞争力能否转化为更高的商业价值仍是核心问题。后续重点观察随着模型能力持续突破、Agent应用落地及推理成本下降，谷歌能否有效提升AI变现效率，并最终兑现收入、利润及现金流增长。

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