中烟香港 4000 字深度研报

最近研究了中烟香港（06055.HK），最大的感受是政策壁垒铸就的“垄断护城河”有多深。

🎯 核心逻辑：中国烟草行业实行国家专卖制度，行业集中度CR1达100%。中烟香港作为中烟总公司旗下唯一国际业务平台，独家经营烟叶进出口、卷烟出口等特许业务，政策壁垒堪比“行政垄断”。3亿烟民形成年消费2.4万亿支卷烟的刚性需求，成瘾性消费受经济周期影响极小。公司本质是政策特许的“贸易通道”，轻资产模式（固定资产0.8亿港元）下人均创收超2.4亿港元，靠稳定差价盈利。

📈 财务亮点：2024年ROE达31.05%，五年均值超25%，股东资本利用效率突出；营收从2020年34.85亿增至2024年130.74亿，年复合增长率39%；2024年净利润8.54亿，同比增长42.6%，2025年中期营收同比继续增长18.5%。经营现金流6.29亿，自由现金流6.1亿，净利润现金比率0.74，盈利质量扎实。但负债率67.53%超警戒线，流动比率1.43、速动比率0.6，短期偿债压力需关注。
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