一、【国金计算机&电子】#蓝思科技：元拾客户进展顺利_助力卡位头部客户机柜及液冷业务

#Vera_Rubin启动全球交付_机柜化成为核心特征_液冷从选配到标配

英伟达7月正式宣布Vera Rubin NVL72开始交付，机柜化为核心变化之一；液冷从选配正式升级为100%全液冷标配，成为英伟达首个无风扇AI超算平台，AI算力基础设施全面进入机柜时代。

#公司规划控股元拾科技布局算力infra_卡位AI服务器机柜及液冷

公司拟通过收购PMG International后间接持有元拾科技95%以上股权，拥有排他性收购协议，控股后有望快速获得国内外特定客户AI服务器机柜结构件（包括但不限于机架、滑轨、托盘、Busbar、其他组件）及液冷散热系统业务，大幅增强在AI算力硬件方案的核心竞争力。目前元拾东莞松山湖已扩产落地。我们认为，公司持股比例年内有望继续提升，预计产能爬坡后年产值超百亿元。

#公司AI业务全面播种_空芯光纤&玻璃基板卡位AI算力前沿进展顺利_3D玻璃提振主业强劲回暖

——空芯光纤：战略收购同昇光电，为125μm标准空芯光纤量产企业，时延较实芯降低约47%；

——玻璃基板：与Intel签署合作备忘录联合攻坚TGV先进封装；

——3D玻璃：确定落地北美大客户双主力机型，明年Pro/Max前后盖全面切换，单年用量约2.5亿片（较今年1000万片增长25倍）。

二、英伟达管理层更迭+海外限制趋严，国产算力迎来发展机遇

💡英伟达11月12日公告，黄仁勋辞任公司CEO及董事；同时美国商务部正在敲定更严格的 AI 芯片出口管制规则，进一步限制中国企业获取高端AI算力。

电子：需求端，海外高端算力获取渠道不确定性进一步提升，国内CSP有望加速提升国产卡份额；供给端，海外产能紧张或缓解，叠加国产供应链进展，利好国产卡起量。

通信：未来NV系列卡进国内难度持续加大，国内云厂在政策影响下逐步转向国内。当前国产算力基本面向好，预计今年年底至明年，以阿里、字节等为代表的国产超节点加速落地，国产卡超节点的连接环节预计迎来价值量大爆发，国产链预计从26Q4开始逐步释放业绩。

计算机：海外头部公司管理层调整后，其客户、供应链及整体战略变化可能性加大，伴随产品迭代与供应能力提升，未来国产算力有望成为国内AI相关Capex中流砥柱，占据较大中期份额。

互联网：短期拖慢先进算力中心建设、降低CSP增速能见度，但算力需求未变+供给受限，CSP Margin有望改善，存量芯片ROIC也将提升。模型公司在有限供给下则将优化训练推理Infra以降本增效。中长期看，国内CSP国产算力采购占比将提升，具备异构算力能力的全栈平台有望获取更多份额。

推荐关注：1）国产算力：寒武纪、中芯国际、华虹华力、北方华创、海光信息、中科曙光；2）交换互联：盛科通信、胜蓝股份、紫光股份、锐捷网络、润泽科技、华丰科技。

三、【通信策略｜黄仁勋辞任叠加美国算力管制升级，国产超节点迎来战略窗口！】

核心观点：英伟达突发管理层变动，叠加美国AI算力出口管制向东南亚延伸，国产GPU、智算超节点及高速交换网络有望迎来双重催化！

① 黄仁勋辞任，全球AI算力格局出现新变量！

11月12日，黄仁勋正式辞去英伟达CEO及董事职务。作为CUDA生态、产品路线及对华业务的关键推动者，其突然离场或削弱英伟达对华政策协调能力，加剧产品交付及战略执行不确定性。虽然英伟达技术优势短期难以撼动，但国内云厂商降低海外GPU依赖的紧迫性进一步提升。

② 美国升级管制，海外算力租赁路径面临封堵！

据The Information报道，美国商务部正推进AI远程算力新规，拟将监管从芯片实体出口延伸至远程算力使用权，对新加坡、马来西亚、泰国、印尼、挪威、巴西、南非七国强化许可审查，涉及Blackwell及以上芯片，最快本月公布。若政策落地，中企通过东南亚数据中心租赁先进GPU的空间或进一步收窄。

③ 国产替代加速，超节点与交换网络迎来发展机遇！

我们认为，“英伟达治理冲击＋美国跨境算力管制”形成双重催化！ 国内CSP有望加大国产算力采购，产业竞争由单卡性能转向系统级交付。Scale Up推动超节点高速互联，Scale Out带动交换芯片、网络设备需求增长。

重点关注四大方向：

国产算力： 华丰科技、恒为科技、华胜天成、神州数码。

超节点OEM： 恒为科技、锐捷网络、创益通、中科曙光。

国产GPU/ASIC： 寒武纪、海光信息、燧原科技、国芯科技。

CPU、交换及配套： 盛科通信、中国长城、成都华微、旋极信息。

国产算力自主可控的长期逻辑进一步强化，重点跟踪政策落地、国产芯片适配及实际订单兑现。

四、AI电影跨过院线门槛，供给端变革激活电影产业潜力【东吴传媒互联网张良卫团队】

观点重申：

AI对电影行业的影响由“工具降本”走向“产能与物种变革”，电影大盘增长乏力的本质是优质内容供给不足，AI跨过可用门槛后从制作、产能、商业模式三端共振：

电影行业核心矛盾在供给端，优质内容产能不足制约票房中枢。 2026年国庆档票房11.65亿元（国家电影局），连续三年下行（2023-2025年为27.34/21.04/18.35亿元），档期冠军4.23亿元、缺乏现象级爆款。制作环节成本高、产能弹性低，票房中枢抬升依赖优质供给放量。

AI跨过院线级可用门槛，降本与产能弹性经产业验证。 《三星堆：未来往事》历时两年、120余万张底图、上百次迭代，攻克画质、一致性、叙事连贯性瓶颈，跑通“短剧验证—长片落地”路径，博纳已启动下一部AI影片。可灵AI数据显示制作成本可降至传统约1/10、周期缩短约60%；爱奇艺“燎原计划”全年上线40余部AIGC电影；Netflix约300部作品已用生成式AI。工具、平台、内容公司三端共振。

由“降本工具”进化为“内容新物种”。 生产范式转向“人为主导、AI执行”的人机共创，中腰部题材供给有望放量；原创数字形象无档期、无片酬约束，数字资产可跨项目复用，IP运营由单片票房转向“票房+衍生+数字资产+出海”多元变现。

相关标的：上海电影、中国电影、儒意电影、博纳影业、光线传媒、新矩网络、春光科技、欢瑞世纪、华智数媒、华是科技、永吉股份、华策影视、 慈文传媒、阅文集团、捷成股份、德才股份、东方材料、奥飞娱乐等。

五、国产算力与自主可控：

寒武纪（思元 690 已实现量产，CSP 头部客户需求旺盛）、海光信息（深算四号四 Die 合封方案，已向头部客户送测）、盛科通信（51.2T 产品 26 年完成回片，预计 27 年上半年批量落地）、沐曦股份、摩尔线程、燧原科技、天数智芯、壁仞科技。

✨半导体制造与设备：中芯国际（Q3 毛利率 29.9%，超出前期指引）、华虹公司、北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、中科飞测、长川科技。

✨受冲击方向（需要区分承诺强弱）：光模块与 PCB 海外产业链（中际旭创、新易盛、天孚通信、胜宏科技、工业富联），板块订单能见度依旧较高，但市场情绪持续受到海外这起治理事件压制。

✨关键跟踪点

(1) 11 月 17 日英伟达财报以及管理层交流表态

(2) Wachtell 取证结论（周期 2–5 周）、董事会正式公告

(3) 出口管制执行力度的边际变动

(4) CSP 自研 ASIC 导入进度，AMD、以太网互联方案对 NVLink 的替代进程

六、【半导体设备】国产化+景气趋势继续共振，27年能见度逐步提升

1）近期部分核心半导体设备企业较今年上半年进一步上修订单，三季度订单落地后对于今年订单增速信心进一步增强，此外诸如江丰电子、正帆科技、安集科技等上游耗材/零部件公司业绩释放开启，进一步印证高景气；

2）2027年存储大客户合计预计以翻倍的下单量继续扩产，行业维持高增速，核心设备企业订单预计至少维持50%-100%速度增长，全球景气度同样持续，ASML订单能见度已接近2030年；

3）中国晶圆制造扩产下游需求叙事较全球β更为独立，晶圆制造国产化/出海+设备国产化有望持续提供板块α，继续重视核心赛道龙头企业。

重点关注

前道设备：北方华创、中微/拓荆、华海/盛美、飞测/芯源/先导、精测/微导

后道设备：长川/华峰、精智达/金海通/光力

辅助设备：京仪/中科仪

设备零部件：高凯/恒运昌、富创/江丰/新莱等

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