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本篇核心内容索引：国产算力、中芯国际、PCB、强一股份、国恩股份、AI营销、中控技术、AI传媒

[玫瑰]【dcjsj】如何看国产算力反弹高度与持续性？#"利空"因素早已明牌8月中报前后，与国产算力供给相关的"利空"因素其实都已经摆在了桌面。从8月中报落地后到现在的2个多月里产业实际情况都没有继续恶化。10月三季报也只是进一步验证这些因素。所以8月底之后理论上就应该是底部。#反弹比我想的要晚过去一个多月我反复在路演、段子中提出国产算力筑底，不会更坏的观点。但因为其他各类因素，仍在震荡中下行[苦涩]，近期的反弹在修复这种非基本面带来的下跌。#向好的趋势-核心供给缓解需求没问题，晶圆产能也在扩，这保证了底部支撑。而hbm供给问题也有三重向好趋势：1.国产供给的补充临近；2. 海外因zz博弈带来的供给分流(可能会更好拿货)；3. deepinfer等为代表的优化降低推理侧对hbm的需求。每个点都无法定量对hbm供给的缓解程度，但也都无法定性否认其缓解能力。#如何看反弹高度与持续性1.个人认为修复中报后以来的非基本面失地是大概率事件；2. 要达到8月前从需求视角预期水平，上述实实在在的向好趋势需保持跟踪。[强]长期赔率很高，短期修复刚开始，建议配置。国产芯片：寒武纪、燧原、海光。以及摩尔/沐曦/天数/壁刃。超节点：盛科通信、锐捷网络等。

国产算力更新行业层面催化-科技里面逻辑最好的板块#采购nv水卡受限，CSP订单全面转向国产卡，#降资本开支和砍单的本质原因都是因为nv卡受限，国产卡订单是全面边际提升的。#供给问题有缓解，国产fab产能和hbm供应边际缓解。 #南北训练场带来新的增量需求逐步落地。个股层面均有边际上修：#大多数有腾讯、阿里、字节以及其他二线的加单。#大多数都有训练场的订单。#所以算下来明年估值甚低可看。建议关注：GPU：#寒武纪、#沐曦股份、#壁仞科技、#海光信息，供应链：燧原核心cowos供应链#甬矽电子华为链：#伟测科技

!!【半导体策略｜中芯国际Q3业绩超预期，国产半导体产业链有望迎来价值重估！】核心观点：中芯国际营收、毛利率双双超预期，归母净利润同比增长87.6%，国产晶圆制造景气度持续改善！重点看好晶圆制造、国产算力芯片、半导体设备及先进封装四大方向！#事件催化：中芯国际三季度业绩亮眼！# 公司Q3实现销售收入31.9亿美元，环比增长6.1%；毛利率29.9%，环比提升4.6个百分点，超出此前26%—28%的指引；归母净利润28.47亿元，同比增长87.6%。Q4收入预计继续环比增长4%—6%。我们认为，#毛利率超预期反映晶圆出货增长、产能利用率提升及产品结构优化，进一步强化国产半导体产业链景气修复逻辑。重点关注四大方向：① 晶圆制造：中芯国际、华虹公司。 国产晶圆代工核心平台，关注产能利用率提升与盈利改善。② 国产算力芯片：海光信息、寒武纪、摩尔线程、沐曦股份。 国产GPU及AI加速芯片核心力量，受益于算力自主可控与国产替代加速。③ 半导体设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科。 国产设备渗透率持续提升，关注晶圆厂扩产及设备订单兑现。④ 先进封装与玻璃基板：通富微电、长电科技、沃格光电、华灿光电。 AI芯片推动Chiplet、TGV玻璃基板及光电集成技术升级，关注下一代先进封装产业化机遇。策略判断：国产半导体有望迎来“晶圆制造盈利改善＋国产算力芯片突破＋先进封装技术升级”三重催化！重点关注产业龙头及具备技术突破预期的弹性标的。

【开源电子】中芯国际26Q3业绩点评：业绩中幅度超出指引、Q4指引毛利率环比下滑或主因转固节奏所致➖ 事件：公司发布26Q3业绩，业绩中幅度超出Q2指引上限，实现收入31.90亿美金，yoy+33.9%、qoq+6.1%。实现毛利率29.9%，同比提升7.9pcts、环比提升4.6pcts。公司少数股东损益继续保持高位，Q3实现2.22亿美金。➖ 指引：针对Q4，公司指引收入环比增长4-6%、毛利率为26-28%。#公司指引毛利率环比有所下滑、我们认为主因Q4大幅的转固将带来大量折旧与摊销计入成本。按照公司指引，今年全年折旧与摊销同比增速预计为30%，但截至Q2，公司实际前三季度折旧与摊销增速仅17%，我们认为可能节奏上会在Q4集中释放，这导致了Q4成本的集中增加。此外，#我们年初了解到先进逻辑设备的搬入、按时间推算、大概率会在Q4实现投片量产，这可能是折旧增长的核心原因。➖ 经营方面：公司Q3产能达到496千片12‘’晶圆，环比增长9千片。晶圆ASP为2269美金/片，环比提升1.8%，继续保持稳健增长。稼动率方面，公司披露稼动率97.3%，同比提升1.5pcts、环比提升3.6pcts。具体信息以公司指引为准，我们将在明天业绩会后做进一步更新。☎️陈蓉芳/向俊儒

[礼物]【中信电子】中芯国际26Q3：收入、毛利率双超指引，稼动率升至97.3%[玫瑰]Q3收入、毛利双超指引：26Q3实现【收入】31.90亿美元，同比+33.9%、环比+6.1%，高于此前环比+2%~+4%的指引；【毛利率】29.9%，环比+4.6pcts，高于26%~28%指引上限；【经营利润】7.10亿美元，环比+32.9%；【归母净利润】4.28亿美元，同比+123.4%、环比-10.6%。[玫瑰]经营端继续向好：Q3晶圆出货303.4万片8英寸等效，环比+5.7%，月产能111.68万片、环比+1.8%，利用率由93.7%升至97.3%；毛利率提升主要来自利用率上升及产品结构改善。12英寸收入占比进一步升至78.9%，工业汽车、电脑平板收入占比环比分别提升至19.3%/18.3%。[太阳]归母环比下降主因是Q2非经营性利润基数高，剔除后核心利润仍在增加。Q3经营利润环比+32.9%，但【其他收入净额】由Q2的+2.76亿美元转为Q3的-0.32亿美元，单项环比减少约3.08亿美元；其中【联营及合营企业投资收益】由+1.94亿美元转为-0.23亿美元。剔除其他收入净额及其税费、少数股东影响后，Q2/Q3归母净利润约为3.2/4.5亿美元，Q3环比增长约42%，核心经营盈利仍在明显改善。  [玫瑰]费用端亦有一定增加：Q3研发费用2.58亿美元，环比+23.9%，管理费用1.31亿美元，环比+8.9%，但政府补助等其他经营收入增加部分抵消，最终经营费用环比仅+7.4%。折旧摊销12.70亿美元，环比+4.8%，在折旧继续增长背景下毛利率仍提升至29.9%，主营盈利弹性较强。[玫瑰]Q4公司指引收入环比+4%~+6%，对应约33.2~33.8亿美元，毛利率26%~28%，均高于Refinitiv一致预测（收入环比+4%、毛利率24%）；公司量、价/结构、利用率及毛利率均继续向好，主营趋势仍强。我们认为公司将持续受益于AI算力需求扩张、先进制程产能释放且良率提升，以及成熟制程景气改善，量价及盈利能力仍有望延续向上，持续看好！#文字观点#

【中泰电子丨中芯国际】26Q3全方位超预期，高稼动率拉动毛利提升#26Q3全方位超预期#1、Q3营收31.9亿美元，yoy+33.9%，qoq+6.1%，此前指引环增2%-4%，超出指引上限；2、归母净利4.3亿美元，yoy+123.4%，qoq-10.6%；少数股东权益2.2亿美元，yoy+79.9%，qoq-12.4%，少数股东权益占净利润比例为34.2%，yoy-5.0pct，qoq-0.2pct；26Q3归母净利润环比下降，主要系Q2公司联营企业产生的其他收入一次性影响较高；3、毛利率大超预期：Q3为29.9%，yoy+7.9pct，qoq+4.6pct，此前指引26%-28%，超出指引上限，主要因素为稼动率提升，Q3 ASP为1008美元/片（等效8英寸），yoy+11%，qoq+2%。#26Q4营收指引环比向上#1、营收指引环比增长4%-6%。2、毛利率指引26%-28%，中值同比+7.8pct，环比-2.9pct。环比下滑可能与Q4淡季，稼动率预计下滑及新增产能折旧增加所致。#扩产持续、稼动率显著提升#Q3产能达111.7万片/月（等效8英寸），环增2.0万片/月（QoQ+1.8%）；资本开支10.94亿美元，环比-40.4%；折旧及摊销12.7亿美元，同比+27.6%，环比+4.8%；Q3稼动率达97.3%，环比+3.6pct，显著提升；销售晶圆303万片（单月101万片），同比+21.4%，环比+5.7%，产销率环比基本持平。风险提示：下游景气度不及预期；行业竞争加剧。派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/冯光亮/张泽霄#文字观点#

[烟花]【中信电子】PCB产业链涨价更新：短期PCB/CCL延续涨价趋势，中长期高端业务起量贡献业绩增长支撑领导好，近期我们同主流PCB、CCL厂商均进行了沟通，关于行业涨价趋势总结要点如下：[礼物]PCB环节来看：近期市场有传言称PCB涨价不顺，经我们多方确认此系不实信息，目前来看：1）Q4以来主流PCB厂商均在跟随CCL涨价及时提价，成本传导是最低要求2）PCB在终端产品成本占比较低，但工艺要求高、难以轻易切换供应商，因此数通、汽车、消费类客户对涨价接受度仍高，其他涨价较慢品类PCB已主动降低接单占比3）当前PCB厂商会根据CCL厂商给予的涨价预期提前同客户进行谈价，避免出现26H1涨价滞后的情况4）26Q3 PCB厂商业绩仅体现部分涨价，26Q4预计将更全面反映涨价效能，我们初步摸排PCB厂商Q4业绩仍将增长强势[礼物]CCL环节来看：目前行业主流产品并未出现降价，中短期涨价能见度高，具体来看：1）目前FR4方面，厚板涨价收敛，但主流产品并未降价，薄布/薄板仍供应紧缺，11月行业普遍提价10%+2）生益、南亚、华正等厂商均对后续行业缺货与涨价持乐观观点，涨价至少持续至27H1，中短期业绩高增确定性强3）同时26年以来国产CCL厂商AI/高速CCL出货爬升超预期（当前南亚、华正高速CCL收入占比已达20-30%，生益单月M7及以上材料出货超百万张），27年随产能扩张及需求释放，有望加速贡献业绩弹性，提供业绩持续增长支撑[礼物]继上周策略会与众多PCB/CCL公司交流后，本周我们同南亚、深南、崇达、奥士康、满坤、生益等公司进行了更新，欢迎联系交流。[礼物]投资观点：我们持续看好AI PCB产业链后续的增长机会，当前龙头公司胜率赔率兼具，重点推荐：1）中长期业绩确定性高、逻辑坚实的传统龙头：生益科技、沪电股份、深南电路，建议关注：胜宏科技；2）边际变化突出、业绩弹性大、筹码结构优质的厂商：景旺电子、兴森科技，建议关注：广合科技、南亚新材、华正新材、嘉立创此外建议关注短期受益涨价业绩快速爆发，同时加速向高端业务转型升级、业绩弹性较大的厂商：世运电路、奥士康、崇达技术等[礼物]欢迎联系 中信电子 雷俊成/桑轶

【探针卡行业】点评：旺硅10月营收同比增长93%，看好强一股份加速扩产承接探针卡高景气【东吴机械】1、旺硅月度营收再创新高，探针卡高景气持续兑现。旺硅（MPI）2026年10月实现营收22.32亿元新台币，同比+92.73%、环比约+9%；1—10月累计营收173.02亿元新台币，同比+61.81%。单月收入增速由8月约70%、9月约82%进一步提升至10月约93%，增长持续加速。增长主要系AI及高性能计算芯片测试需求持续强劲，带动出货动能提升。2、AI芯片放量与测试规格升级共振，推动探针卡量价提升。需求量方面，GPU、ASIC等算力芯片放量带动晶圆测试需求增长，芯片型号增加及产品迭代进一步产生定制化探针卡需求；价值量方面，AI芯片向更高算力、更高功耗及更密集互联演进，对探针数量、针距、载流能力和信号完整性提出更高要求，推动单卡价值量提升。叠加Chiplet及HBM等先进封装发展，封装前需更充分筛选良品裸片，避免不良芯片造成整包损失，晶圆测试的重要性持续提升。3、强一股份算力产品持续放量、存储产品加速导入，有望受益于行业增长与国产替代。公司2D MEMS探针卡订单受AI算力测试需求拉动持续增长，2.5D MEMS存储探针卡处于验证转量产阶段，客户导入和小批量交付有序推进。随着国产算力芯片迭代及存储客户验证推进，公司有望由手机AP等既有应用向算力、存储领域持续拓展；海外高端探针卡供应紧张，也为具备自主MEMS制造能力和本地交付优势的厂商提供导入机会。4、强一2D、2.5D产能持续扩张，为承接新增需求提前布局。2D MEMS月产能计划由2026年三季度末300万针提升至年底400万针，单季度扩张约33%；南通项目预计2027年投产，#预计进一步推动2D产能翻倍。2.5D MEMS现有月产能约120万针，合肥新基地预计2027年5月建成投产，规划达产后年产1.2亿根针，折合月产能1000万针，#项目规划规模为现有存储探针卡产能的8倍以上。现有产线扩充与新基地建设接续推进，有望增强公司在算力及存储探针卡领域的交付能力。【东吴机械】周尔双/李文意/谈沂鑫/柴悦茹

【天风新材料】国恩股份 调研纪要要点（20261112） 特种气体（中能气体）——最大业绩弹性10月正式签约收购，协同在于客户嫁接（京东方、三星、惠科已启动认证）+ 园区与工艺管理输出 + 资金/研发/信息化赋能，保留原核心团队。六氟化钨规划产能900吨，分100吨中试线与800吨量产线，900吨对应营收约18亿元，三年4亿元业绩承诺不含该业务。核心壁垒在电解槽处理工艺而非钨粉纯度；现有产品六氟化硫（国网电缆输配电）、三氟化氮（半导体、液晶面板），四氟化碳为副产品；2025—2026年需求稳中有升、价格表现尚可。半导体客户切入需1—1.5年验证周期，投产后优先由欧美日客户锁定。 传统主业（改性材料+复合材料）——稳固基本盘改性材料国内市占率第二、家电领域第一，约70%收入来自大家电，整体毛利率约13%。HP-RTM电池包2026年预计收入约10亿元，在宁德时代供应商体系市占率约1/3，毛利率15%—20%，高于改性材料整体水平；客户由宁德时代、比亚迪拓展至小鹏、吉利、潍柴、北汽福田等。绿色石化上半年受战争影响原材料涨价，靠产能优势与客户粘性完成顺价。一体化布局（下游改性材料切入终端后再向上游PS、PP延伸）双向对冲油价波动。产能三处扩张：泰国20万吨材料+300万件制品、江苏宜兴30万吨（港股募投，瞄准新能源）、浙江舟山20万吨（依托自有聚合厂覆盖长三角）。主业每年十几个百分点增长，未来有望达15%。 高端新材料——充足储备，不贸然投入PEEK已完成改性产品布局，正推进1000吨产能，核心工艺包来自吉林大学，联合国内顶尖工艺设计团队，投建节奏视市场反应调整。PI尚未启动（工艺路线与雅安化工园区选址已定，待需求明确）；PPS、光刻胶、航空亚克力玻璃（美国引进团队、参数对标海外、可自带客户）均在储备。 算力业务——已贡献实质利润租赁+贸易并行，团队为行业早期从业者、拿卡能力强。截至2026年9月30日，算力业务营收大几个亿、净利润大几千万。主采5090等消费级显卡用于推理。客户端已与京东、百度签订租赁协议，拟拓展阿里。详细会议纪要请联系☎️ 联系人：鲍荣富/王丹/于那/周丹丹/上官京杰/林晓龙/曾子峻

🎈【华创传媒互联网】AI营销：ChatGPT上线Business Hub，GEO可量化，品牌AI导购新增自然入口，关注出海营销板块！#ChatGPT上线Business·Hub：GEO可量化、品牌AI导购新增自然入口▶11月10日，OpenAI推出商家后台Business Hub，带来两项变化：❶GEO有了官方衡量数据。企业认领品牌主页后，可查看品牌被提及次数、官网点击量和相关话题，用平台数据衡量自然曝光和引流。❷品牌AI导购从付费广告延伸至自然入口。品牌AI导购是代表商家答疑的AI助手，可回答售前问题并引导用户访问品牌官网。此前用户点击AI回答下方的赞助广告进入对话，现在当品牌出现在ChatGPT的自然回答时，用户可直接点击进入品牌主页，并与已上线的AI导购交流。#ChatGPT广告：半年时间从美国试点走向全球投放、广告ARR超10亿美元▶复盘ChatGPT广告发展历程：今年2月在美国启动测试，3月底披露上线不足6周ARR超1亿美元；5月推出自助投放后台；8月底披露上线不足200天，广告ARR已达10亿美元；9月开始测试品牌AI导购的广告入口（Sponsored Agents），用户点击广告后可直接进入品牌咨询；10月公布已覆盖89个国家和地区，累计超10万家广告主投放。▶ChatGPT消费产品负责人Adam Fry近期接受采访表示，目前ChatGPT的搜索类查询量已约为谷歌搜索的五分之一。🔥#AI重塑广告入口与投放流程、重点关注出海营销公司▶我们认为，广告营销行业正经历从底层架构到投放模式的AI升级。ChatGPT等对话式AI正在打开新的消费决策入口，重构搜索、流量格局，推动对话式广告、GEO等新形态发展。▶重点关注：#蓝色光标 （11月12日，披露旗下蓝标传媒与ChatGPT Ads正式开启合作，已启动首批品牌客户投放，投放效果优于行业平均）；#易点天下 （6月底已开展ChatGPT Ads测试招募，10月确认已成为ChatGPT Ads全球业务合作伙伴，提供开户与投放支持）。☎姚蕾/程泽惠

【广发计算机】中控技术：交流会信心表态，工业AI放量路径清晰▍核心更新▪ 股价调整，经营拐点已现：26Q3营收18.71亿元（+2.6%），单季度首次扭转此前多个季度的下滑趋势（前三季度累计-2.6%）；新签订单Q1、Q2转正后Q3延续正增长，对明年基本盘复苏明确看好。▪ 工业AI加速：Q3工业AI收入2.35亿元（环比+16.8%），连续三个季度创新高（Q1 1.84亿元、Q2 2.01亿元），前三季度累计6.19亿元。▪ 规模化路径清晰：TPT已覆盖29个细分行业。横向复制方面，氯碱170多家企业中已有20多家签单。纵向延伸方面，镇海炼化从单装置扩展至多套装置，万华从宁波基地扩展至全集团多基地。壳牌、巴斯夫也在推进合作。▪ 回购托底：本轮回购计划已完成约5亿元，回购股份用于股权激励及/或员工持股计划。工业AI由单点验证迈向规模化复制，叠加传统业务订单转正，26Q3为收入端拐点。建议关注Q4工业AI兑现情况及年度股权激励目标完成度

【AI应用之传媒|板块间轮动|华鑫传媒朱珠】事件：2026年9-11月，AI内容与媒介端，从字节红果app（4亿人）、字节tiktok（PineDrama全球下载量超1.3亿人），再到AI剧《持械入宋》获社媒关注、字节PICO撬动VR眼镜、AI互动内容、物理AI、世界模型热点不断；2026年11月，hitcard卡牌公司拟取亚玛顿控股权助力其涨停；AI营销热度起，因蓝标传媒与ChatGPT Ads正式开启合作，双方将重点围绕帮助中国品牌进入AI对话与决策场景展开合作，共同探索AI原生广告在全球营销领域的创新应用。1、AI增强内容与媒介，每个板块均有望受益，从AI内容（电影、剧集、游戏、国漫、音乐、综艺等）、到AI媒体（VR眼镜、物理AI、电影院线、电竞、聚合平台）、再到AI营销电商（数字营销、跨境电商）等细分领域，情绪可以因“一个事件”、“一个新品”、“一个合作”而被撬动。2、当下传媒板块在震荡中仍可积极关注，从跨年行情到字节撬动AI应用再到春节档，震荡中建议积极关注#儒意电影、奥飞娱乐、恺英网络、完美世界、顺网科技、风语筑、吉宏股份、横店、B站等。