三季报收官，券商股业绩普遍大涨，但股价却只是脉冲上涨了一天而已。但瑕不掩瑜，仍然有值得挖掘的看点！

看点一：股息率

如果用去年年报的每股分红加上今年中报的每股分红，再除以最新股价，其计算结果便是券商股的TTM股息率。中国银河和申万宏源这两家的H股，股息率甚至超过了6%。招商证券、中信建投、广发证券、国泰海通这四家的H股，股息率也超过了5%。如此高的股息率，却很难带动股价上涨，只因市场先生担心牛市结束！

看点二：分红比例

招商证券去年的分红比例高达42%，慷慨程度秒杀所有保险股和银行股。中信证券和广发证券的分红比例也达到了36%，同样不算抠门。最最抠门的则是中金公司，分红比例仅为25%。

看点三：自营投资

自营投资方面，券商股似乎比保险股表现得更好一些。不仅更早介入，而且更早撤退。仅以三季报来看，几乎所有券商自营都在减持科技股。

看点四：市赚率

为了学习巴菲特，我发明了市赚率。其公式为：市赚率=市盈率÷净资产收益率，PR=PE÷ROE÷100。上世纪80年代末，巴菲特两次建仓可口可乐。两年平均下来，市赚率刚好就是0.4PR。从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，我也4折5折6折买股。A股长期持有的股息税是0%，所以1.0PR才算是高估。H股长期持有的股息税是20%，所以0.8PR就算高估了。

国内股市牛短熊长，估值券商股，只能拿牛市里业绩较好的一两年ROE进行估值。恰巧的是，很多券商今年的ROE就很不错，所以便用今年的TTM ROE进行模糊正确的估值。

针对赚假钱的企业，我又以50%的分红比例作为标杆，加入了修正系数N，其公式为：PR=N×PE÷ROE÷100。分红比例≥50%的企业，修正系数为1.0，也就是50%除以50%；分红比例≤25%的企业，修正系数为2.0，也就是50%除以25%；分红比例为42%的招商证券，修正系数便为1.39，也就是50%除以42%。

今日收盘，招商证券、中信建投、广发证券这三家的H股最为低估。需要注意的是，招商证券在长鑫科技上市前投了很多，但并不可持续，所以利润有些虚高。如果以另外两家券商的H股作为标杆，那么券商股大概还有20%的上涨空间。

最后要说的是，在市赚率体系下，券商股和保险股相同，都存在TTM股息率很高，但上涨空间并不大的问题。之所以如此，是因为这两大行业都是牛市放大器，ROE逢牛上升的特征，这就是我为何不会锚定股息率进行投资的最大原因。