11月5日研报纪要

一、看好的中小市值国产标的

前两天反弹是唯一感受到公募基金开始选标的时刻，诉求基本上是围绕着100-300亿市值标的选，防了这么久外部输入性风险，国产链现在不悲观

我们团队近期看好的中小市值标的【江丰电子】、【兴福电子】、【金海通】、【恒运昌】、【正帆科技】等

两个黑马品种【万通发展】、【翰博高新】

端侧最看好【珠海冠宇】

二、【中信医药】三季报延续高景气度，看好药品产业链股价回调后的机会

🌹CRO：受益于创新BD带动下国内融资回暖，以及随着高景气早研需求逐渐往后传导，此外专利悬崖预期也有望持续催化新药研发需求，我们持续看好临床前及临床CRO量价齐升

🌹CDMO：地缘扰动不改中国企业CDMO份额持续提升，全球比较优势下愈发明显，看好新分子形态催化下细分赛道产业链需求高景气的CDMO龙头

🌹生命科学及上游：国内投融资环境有望持续恢复，看好国内早研需求由局部复苏转向全面复苏，同时叠加AIDD需求释放等行业新生催化因素行业有望带来新增量

🌹综上我们建议重点关注①CXO龙头：药明康德、凯莱英、药明生物、药明合联等②临床前及临床CRO环节：泰格医药、昭衍新药、益诺思、美迪西、诺思格、普蕊斯等③科研服务及上游领域估值相对合理的皓元医药、毕得医药、奥浦迈、南模生物等④AIDD催化下产业链新生需求赛道：金斯瑞生命科学、百普赛斯、义翘神州等

三、AI剧：芒果等AI剧弹性空间和综艺爆款跟踪

#传媒这轮行情的核心，除了资金面切换板块筹码结构好位置低，产业变化：AI 中剧（也有互动影游、和字节 pinedrama 出海等变化）能否带动传统影视起死回升，并带动其他低位板块反弹。行情行至中段，回复几个讨论多的问题和其他板块机会

1. 剧集提升 ROI和空间：【AI 降本+边审边播】对长视频剧集影响重大，行业痛点是项目周期长成本高资金占用大。过去芒果等毛利率降了很多【拓展剧集成本增加但创收能力受短剧分流影响；综艺份额提升但内需压力】。二线剧 AI 降本确定，收入弹性没有共识，股价下个关键节点是行业出现 AI 中剧爆款，市场对收入端有更强共识。【龙一芒果对行情持续性影响大，#ai弹性测算表。更大的弹性需要内需恢复+AI 剧大爆款假设联系夏嘉励。】

2. 综艺：活人感是核心，难被ai颠覆的品类。芒果股价强于其他影视，是因为《后会友期》爆款验证在综艺领域可复制性【播放量高频跟踪联系夏嘉励】

3. 后续ai影视催化：AI 剧和互动影游出现爆款（时点无共识），春节档预热、字节 force 大会和世界模型发布。字节短剧出海是新变化，后续值得挖掘相关标的。

4. 其他-上海电影（上海国资整合）、中国电影（流浪地球 3 春节档）、博纳影业（《广寒行动》）、奥飞（喜羊羊电影）、华策影视、风语筑。（影视联系个股夏嘉励赵航）

四、反弹具备持续性，继续看好半导体设备及零部件板块

☀️AIDC监管方向仍存在较高不确定性。共和党州长席位流失较多，且包括AIDC占比较高的德州在内的核心州份出现政党轮替，民主党整体对AIDC监管趋于审慎甚至收紧。AIDC、先进制程半导体设备等出口管制可能进一步加强，继续旗帜鲜明看好半导体自主可控产业链！

🚀关注两存扩产进度，长江存储、长鑫存储等多个存储项目建设持续推进，国家对存储产业的战略支持有望进一步强化。据ChainCatcher 9月15日报道，武汉第三工厂（FAB3）已启动生产设备连接工作，标志着项目由厂房建设逐步转向设备安装及调试阶段。FAB3预计2026年底初期投产，完全运转后规划产能约10万片/月（12英寸晶圆）。随着设备搬入及产线建设持续推进，下一轮设备框架协议及批量订单有望近期落地，叠加后续扩产规划存在上修可能（明年两存扩产预期有望达25w片以上），国产设备订单增长的二阶导有望持续向上。

☀️海外核心零部件供应偏紧与国产替代加速形成共振，设备扩产带来的需求增量有望进一步向上游传导。精密结构件、真空系统、射频电源、阀门、陶瓷及石英等核心零部件环节，同时受益于行业扩产Beta与国产替代Alpha，具备客户认证和稳定交付能力的国产供应商有望迎来新一轮成长机遇。

🌟建议关注：芯源微、北方华创、拓荆科技、中微公司、华海清科、盛美上海、微导纳米、京仪装备等；（零部件）江丰电子、富创精密、超纯应材等；（后道设备）金海通、长川科技、华峰测控等。

五、机器人主升浪下的核心思路再强调【广发机械】

1️⃣本体：#核心宇树、上纬新材

Astra提升跨本体理解、规划和任务适配能力；SuperMimic大幅降低全身动作训练成本，大小脑共同提升，#往后更要比谁的身体好、成本低、量产快、场景强。通用能力越容易接入，优质本体越有机会把模型进步转化成产品竞争力和出货增长。

2️⃣T链：12月强势催化

#T仍然是最强的机器人本体、且催化清晰。12.1 硅谷机器人等会，12.4特斯拉股东大会。今年2万台本体下线数采明年有望产生超千万小时的真机数据，模型能力也会全面领先。#峰岹、光洋、天创、恒立、荣泰、震裕。

3️⃣O链：模型迭代即是催化

Astra如果持续证明通用模型可以向机器人迁移、OpenAI的能力外溢就值得提前研究。#O本身也入局机器人、且后续模型迭代会持续催化。O链选择 #兆威、绿的、长盈精密; 触觉#福莱、晶华新材。

六、【CXO观点更新】CXO板块仍是核心主线，上行趋势有望持续

CXO预计持续有亮眼表现：

1）坚实基本面持续兑现中，CXO三季报延续强劲，多家超预期。全面开花，CDMO康德再度上调全年指引，康龙、凯莱英、普洛订单延续强势表现；安评环节昭衍单季新签14亿，益诺思单季7.5亿，同环比连续多季度大幅增长；临床环节泰格前三季度累计新签+25-30%且价格复苏持续，博济Q3新签同比+53%。

2）AIDD高景气，先导/候选化合物数量增加后带动湿实验、进而带动全产业链需求增长逻辑顺畅，有望带动行业整体估值提升；

3）国内外行业前瞻数据持续强劲，前三季度CDE临床试验数量超2200个（同比接近+20%），License-out交易175笔、授权首付款73亿美元（同比+54%），创新药PE/VC及市场融资59.5亿美元（同比+95%），以及海外CXO Q2的强势表现（多家龙头公司上调业绩指引），均增强对行业持续复苏的信心。

建议关注：1)龙头CDMO成长逻辑强，估值具性价比，药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物等；2）临床前安评环节预计年内订单保持高增速，受AIDD及NAMs带动弹性高，昭衍新药、美迪西、益诺思等；3）临床CRO景气度已有回暖迹象，泰格医药、诺思格、普蕊斯等。

七、【中信通信】持续看好国产算力20261106

昨夜美股大跌，市场担心民主党未来会全面叫停数据中心的建设，从而致使算力投资放缓。我们判断，AI的快速发展趋势不会停止，后续大概率演变为符合民主党利益诉求的数据中心建设和AI投入。根据CNN，美国得州当选州长表示“可以在我们的条件下与马斯克及其公司建立牢固的合作关系”。不必纠结部分政客当选之初对外宣称的口号，我们认为AI对美国和中国都是国运级别的发展机会，谁主动放缓就是在为对手制造机会。

当前位置持续看好国产算力，不论是国产GPU、半导体设备、IDC、交换机、超节点互联等各个环节，当前均呈现了明显的边际向上。此前国内在算力的投资方面相对较为谨慎，在低基数下更有超预期的潜质，看好国内AI迎头赶上。

IDC：#润泽科技+东阳光。腾讯海外算力订单取消，后续有望增加国内IDC的需求。看好国内IDC双龙头，国内优质IDC资源只会越来越稀缺

连接器：#胜蓝股份+华丰科技。预计胜蓝和华丰Q4订单将明显大幅提升，27年迎来业绩爆发之年，阿里字节等超节点迎来放量期，连接器环节有望量价齐升。

交换机：#紫光股份+锐捷网络。当前明显低估，预计需求加速提升，国内交换机双龙头，逐步在超节点、NPO、CPO等多个领域持续横向拓展。

八、【国金传媒互联网朱珺团队】海外AI程序化广告龙头业绩集体大超预期，AI营销商业化逻辑强化，看好A/港股映射标的！

AppLovin（APP.US）昨夜大涨31.04%，在前一交易日已上涨10.69%，股价持续走强核心系三季报业绩全面超预期。公司Q3营收21.85亿美元，同比增长55%，净利润14.39亿美元，同比提升72%，调整后EBITDA利润率达84%，各项指标显著优于市场前期一致预期，同时公司将回购授权提升至36亿美元，股东回报力度持续加大。本季增长核心来自Axon AI广告模型持续迭代，广告投放转化效率明显优化，带动游戏、跨境广告主预算持续放量，充分印证AI在效果广告领域的强商业化落地能力，市场资金进一步认可AI应用变现逻辑，持续从算力硬件转向AI应用落地变现主线。

Unity（U.US）昨夜大涨15%，同样逆势大幅跑赢大盘，核心也源于三季报业绩盈利、业务结构全面超预期。公司Q3总营收6.22亿美元，同比+32%，大幅超越市场5.67亿美元的一致预期，并兑现上市以来首次GAAP季度净利润转正为1.22亿美元，迎来全面盈利拐点。业务拆分来看，公司核心分为Grow广告业务与Create引擎订阅业务，其中战略性Grow业务营收4.32亿美元、同比高增90%，是整体增长核心支柱；旗下Vector AI智能广告平台表现亮眼，营收同比+126%、环比+40%。超预期核心原因在于：公司主动关停低效传统广告业务、全面聚焦AI原生投放体系，持续训练迭代模型，AI 广告精准匹配、ROI优化能力大幅提升，广告主投放预算持续集中，叠加公司持续降本增效、利润率连续六个季度扩张。

映射层面，海外两家头部AI程序化广告平台业绩和股价验证AI技术在广告营销里的落地，进入新一轮业绩兑现期。同时 AI 投放效率持续提升，#A/港股核心映射标的：【⭐️易点天下】【⭐️汇量科技】、其次【蓝色光标】【引力传媒】【利欧股份】【因赛集团】。后续我们将持续跟踪其AI投放预算落地节奏。

九、创新药高景气度继续上行，看好新市场，新估值

行业处于盈利的拐点，明年创新药业绩有望迎来爆发期

从经营层面来看，绝大多数创新药公司因内生增长已经接近盈利，不少公司已经开始盈利。明年海外有望有13个国产创新药获批上市，行业业绩有望迎来爆发期；

中国创新药BD的金额和质量日益提升，已深入融入MNC全球研发体系

1️⃣从交易的金额来看：2026年前3季度中国创新药资产的交易数量、金额均达到历史新高，为359笔（2025年全年336笔），首付款为79亿美元（2025年全年75亿美元），总金额达1403亿美元，已超越去年全年交易总金额（1388亿美元），中国企业创新药资产日益得到全球认可；

2️⃣从交易的质量来看：除了以往的license-out形式之外，2026年中国创新药出海有一个新的显著特征就是技术平台型的合作日益增多。Biotech-MNC亦或是Pharma-MNC的技术平台型合作在不同疾病领域、不同Modality领域多点开花，单个药物分子出海与技术平台出海并驾齐驱，中国创新药企的研发能力日益得到认可；

高水平临床研发成果频发，中国创新药在国际主流学术大会影响力与日俱增

1️⃣以最近刚刚结束的2026 ESMO会议为例，此次大会中国创新药有47项研究入选口头报告（2025年同期35项），29项研究入选LBA（29/96，占比约1/3），其中最重磅的主席专场环节12项研究独占5席（和黄、康诺亚/乐普、康方、翰森、科伦博泰）；

2️⃣从Modality角度来看：中国创新药企凭借强大的组织工程学创新能力引领了ADC和双抗这2个主流领域，CLDN18.2、HER2、TROP2、B7-H3、EGFR/HER3 等多款国产ADC后期数据集中爆发披露，PD-1 plus抗体多点开花，国产抗体平台持续验证；

从具体标的而言，我们建议关注：百济神州（A）、信达生物、科伦博泰/科伦药业、康方生物、艾力斯、中国生物制药、石药集团/石药创新、康哲药业、诺诚健华（A）、荣昌生物（A）、众生药业、泽璟制药-U、迪哲医药-U、苑东生物、映恩生物-B、康诺亚-B、维立志博-B等。

风险提示：政策变化、产品商业化及临床进展不及预期、企业现金流承压、海外临床及BD交易推进不及预期。

核心标的池-90日新高（数据为个人回测统计使用，不构成投资建议）