研报速递
11月1日，华泰证券发布了关于中国建筑的研究报告，分析师方晏荷、黄颖、孔舒、樊星辰、石峰源，主要观点如下：
中国建筑公布三季度业绩：9M26实现营收13357.12亿元（yoy -14.28%）， 归母净利润287.14亿元（yoy -24.80%）；其中26Q3实现营收3598.74亿元（yoy -20.01%），归母净利润57.14亿元（yoy -26.54%），低于我们的预期（62.2亿元），主要因收入端延续承压、期间费用率上行以及减 值计提增加。我们认为公司毛利率和经营现金流改善体现公司注重经营质量 提升，股东增持体现对公司长期价值信心。公司分红政策稳健，根据10月30日收盘价，预计26年股息率约5.85%，维持"买入"评级。
收入降幅扩大，毛利率延续同比上行
收入端，公司 26Q1/Q2/Q3单季公司收入同比分别-7.8%/-16.09%/-20.01%， 26Q3收入降幅扩大。9M26公司综合毛利率 9.71%，同比+0.99pct，其中26Q3毛利率 8.11%，同比+1.13pct；2026年以来公司毛利率延续同比上行 趋势。9M26期间费用率为4.75%，同比+0.53pct，其中26Q3为 4.88%， 同比+0.76pct，期间费用率延续同比上行；分项看，9M26公司销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.42%/1.64%/1.66%/1.03% ，同比 +0.04/+0.21/+0.12/+0.16pct。9M26公司计提信用和资产减值损失合计101.64亿元，较上年同期多计提 21.96亿元（v.s.9M25 计提 79.68 亿元）。 综合影响下，9M26归母净利率2.15%，同比-0.30pct，其中26Q3为1.59%， 同比-0.14pct。
前三季度经营现金净流出同比收窄
新签订单稳健，股东增持彰显信心
9M26 公司新签订单3.2万亿元，同比-0.1%，新签订单总体保持稳健；其 中房建/基建/勘察设计分别新签 2.1 万亿元/9560亿元/92亿元，分别同比 +3.5%/-5.8%/-0.5%，房建新签订单延续韧性；境内/海外分别新签 2.8 万亿 元/2599亿元，分别同比-3.3%/+71.6%，境外新签订单强劲增长。地产业务 方面，合约销售额/销售面积分别同比-6.5%/-30.6%，隐含销售均价同比提 升。公司控股股东中建集团于26年7月21日披露增持计划（拟12个月内 增持 A 股金额不低于5亿元、不超过10亿元）；自计划披露至10月15 日累计增持约7999 万元，占总股本约0.04%，当前增持计划尚未实施完毕， 彰显控股股东对公司长期价值的信心。
盈利预测与估值
考虑到四季度房建、基建需求或延续承压，我们下调公司营业收入假设，分 别调整26-28 年归母净利润 -6.45%/-0.99%/+0.53% 至 340.69/345.07/354.75亿元，对应26-28年EPS 分别为0.82/0.84/0.86 元。 采用分部估值法，可比建筑/地产公司27年 PE 均值为5.10/14.47x，给予 公司27年264 亿建筑净利/82亿地产净利 5.10/14.47xPE，调整目标价至 6.11 元（前值6.87元，对应26年259亿建筑净利/105亿地产净利 4.87/14.97xPE，均为可比均值），维持“买入”评级。
风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期。
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内容来源：华泰证券
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