★青海盐湖调研：成本曲线左侧的刚性供给

盐湖作为碳酸锂成本曲线的最左侧，具有产能刚性、成本刚性、产量刚性的特点。产能方面，调研样本合计产能26.1万吨，远期有合计15万吨左右的扩产计划，但距离落地仍需要一定的时间。成本方面，盐湖2.6-5万元/吨的完全成本区间显著低于其他碳酸锂生产路线和当前的碳酸锂价格，且装置升级、收率提升等仍在推动成本继续下移。产量方面，样本企业基本满产运行，生产不受价格影响。但需要注意，合规约束下超产空间受限，仅部分项目可上浮10-20%，提产须等待新开发方案报批。关注在提前完成年度目标后，盐湖企业是否会在年底时间段进行检修。不过，这仅影响供应节奏，而非年度总量。调研企业销售长协占比70-80%，锚定网站报价，散单占比20-30%，以贸易商点价出售为主。目前部分企业库存较高，在1个月以上，其出货意愿也将影响短期的现货流通性和基差变化。

从平衡表看，11月随矿端供给回升，预计碳酸锂去库幅度进一步收窄。枧下窝复产后，预计于12月看到碳酸锂从去库转为累库。2027年需求增速走弱，预期锂资源过剩量达13.6万吨，但供给存阶段性扰动。资金看空情绪浓厚，仍以交易需求走弱为主，叠加利空消息释放，盘面偏弱运行。但远月合约已进入成本区间，向下出现一定抗跌性。对于空头而言，建议关注反弹基差走弱后的逢高沽空机会。

★风险提示

需求不及预期，供应释放超预期。