研报速读 | 华泰睿思

今日关注

今日华泰证券研究聚焦：科技筹码出清与AI回报焦虑交织，银行锚定稳健分红，中选与地缘扰动下宜均衡配置。

• 科技筹码出清初见成效，AI硬件仓位回落至五成附近

• AI融资转向多元，信用分层加剧、回报兑现成关键

• 银行息差企稳、股息率逾四厘，长期资金持续增配

• 债市四重扰动下以票息为主，久期不宜过度拉长

• 美中选与地缘风险上行，避险与均衡配置并重

• 印尼配额上调缓解供给，冬季煤价仍有支撑

华泰 | 策略：科技产业链筹码出清到何程度？——2026年三季度基金持仓分析

🔑 核心观点

• 主动偏股基金股票仓位回落至81.6%，配置力度下降

• AI硬件侧仓位降至五成附近，出清初见成效

• 存储芯片与模组减仓最猛，模组已转为低配

• CPO配套、MPO光连接与PCB仍获基金加仓

• 医疗研发外包、航海装备或处于抱团阶段

💡 投资建议

华泰 | 互联网深度：AI时代从有趣到有用

🔑 核心观点

• 互联网从流量变现转向效率赋能，竞争看模型与Token

• 字节以抖音、TikTok构筑时长壁垒，短剧贡献增量

• 豆包月活突破三亿，AI成为新的流量增长极

• TikTok Shop成第二曲线，海外电商份额持续提升

• ToB看模型能力，云服务有望切入企业工作流

💡 投资建议

华泰 | 固定收益：审视当下的四重扰动

🔑 核心观点

• 四重扰动：美中选、AI回报焦虑、高利率、筹码压力

• 12月再加息仍是基准，加息周期或近尾声

• A股科技筹码仍在出清，指数层面资金净流入

• 股债性价比偏权益，债市宜持仓并微调

• 黄金建议等待地缘与流动性压力缓和

💡 投资建议

华泰 | 银行：提质换挡，锚定稳健

🔑 核心观点

• 经营模式由规模驱动转向质效提升，息差企稳

• 板块PB约0.73倍，估值仍处历史偏低水平

• 股息率约4.31%，对配置型资金仍具吸引力

• 险资与券商OCI增配，主动基金仓位仍低

• 预计2027年营收与净利润均实现近5%增长

💡 投资建议

华泰 | 宏观：AI融资热潮的兴起、裂痕与前景

🔑 核心观点

• AI融资从经营现金流转向债券、私募信贷与ABS

• 云厂自由现金流26至27年或转负，杠杆水平上升

• 信用市场明显分化，新云厂商利差大幅走阔

• ROIIC近40%高于资本成本，短期债务风险可控

• 融资可持续性最终取决于商业化收入兑现

💡 投资建议

华泰 | 煤炭：印尼上调RKAB以缓解年末供给紧缺

🔑 核心观点

• 印尼上调年度生产配额，较年初水平增两成

• 四季度剩余生产额度回升，年末减产风险缓解

• 欧洲天然气库存偏低，气转煤支撑海运煤需求

• DMO调整难直接转化为出口增量，保供优先

• 看好中国神华A/H与兖矿能源A/H

💡 投资建议

华泰 | 战略：美国中期选举进入最后阶段，美俄乌复谈在即

🔑 核心观点

• 民主党两院民调领先扩大，众议院有望越过门槛

• 美俄乌技术级会谈有望于11月上旬重启

• 胡塞对沙特打击升级，霍尔木兹遇袭创新高

• 法国10年期国债收益率一度突破5%，风险外溢

• 中欧汽车贸易谅解落地，中美科技仍存博弈

💡 投资建议