丰元股份（002805.SZ）深度研究报告

磷酸铁锂放量驱动扭亏与高杠杆扩产并存的转型观察 · 2026年11月3日

一句话总结：公司2023—2025年连续三年归母净利润为负，2026年前三季度依靠磷酸铁锂出货放量与毛利率修复实现扭亏为盈，但资产负债率与经营现金流压力仍在，扩产计划与盈利持续性有待后续报告验证。

导语：本文基于丰元股份公开披露的定期报告、公告及行业公开数据，对其基本面、行业环境、核心挑战、应对策略与估值水平进行客观梳理。文中涉及的推演与预测仅代表个人学术观点，不构成任何投资建议。全文不涉及技术分析与资金面分析。

山东丰元化学股份有限公司成立于2000年，2016年7月在深交所上市，注册地与办公地位于山东省枣庄市台儿庄区，所属行业为电力设备。公司原主业为草酸，系国内工业草酸细分领域的主要企业之一，草酸总产能10万吨/年（其中工业草酸8.5万吨、精制草酸1万吨、草酸衍生品0.5万吨）。2017年起切入锂电池正极材料赛道，形成磷酸铁锂与三元材料两大产品系列。截至2026年6月，公司磷酸铁锂建成产能22.5万吨（分布于山东枣庄、安徽安庆、云南玉溪三地），另有2.5万吨在建，三元材料建成产能1.5万吨。（来源：公司2025年年度报告摘要，2026-04-28披露；公司投资者关系活动记录表2026-006，2026-06-17披露）

收入结构上，2025年锂电池正极材料收入22.09亿元，占营业收入94.94%；草酸类收入1.16亿元，占5.00%，业务集中度较高。2026年上半年锂电池正极材料收入32.12亿元，占比进一步升至97.99%。（来源：2025年年度报告；财经数据平台主营构成统计，引自2026年半年度报告）

表A：核心财务指标一览（单位：亿元）

数据来源：公司2025年年度报告摘要（2026-04-28披露）、2026年一季度报告（2026-04-28披露）、2026年半年度报告（2026-08-25披露）、2026年三季度报告（2026-10-29披露）；同比基数为负时，利润端“同比”以扭亏/恶化定性表述。四期定期报告均已核实披露。

表B：分业务收入与毛利率

数据来源：2025年分业务收入与毛利率引自公司2025年年度报告（经财经媒体及数据平台整理，2026-04-29）；2026年中报分业务收入引自财经数据平台主营构成统计（引自2026年半年度报告）。2025年公司综合毛利率为-6.27%，2026年前三季度综合毛利率为6.63%。（来源：公司定期报告）

磷酸铁锂行业：根据高工产业研究院（GGII）数据，2025年我国磷酸铁锂正极材料出货量387万吨，同比增长58%，占正极材料总出货量的77.4%。2026年上半年行业延续高景气，据ICC鑫椤资讯统计，上半年磷酸铁锂产量271.9万吨，同比增长61.0%，主流企业产能利用率一度达到约94%。（来源：GGII数据转引自中国经营报2026-06报道；ICC鑫椤资讯转引自证券时报2026-08-21报道）

价格与加工费：行业公开分析显示，磷酸铁锂动力型产品均价自2025年三季度约3.58万元/吨的低点，回升至2026年二季度约5.82万元/吨；2026年8月1日起，龙头企业湖南裕能对全系磷酸铁锂产品加工费统一上调2000元/吨，带动行业提价预期。但需注意，据生意社数据，10月30日磷酸铁锂参考价约4.67万元/吨，较10月初回落约10%，短期价格出现回调。（来源：行业报告转引中信证券测算；生意社2026-08-10、2026-10-30数据）

竞争格局：行业自2022—2023年的产能过剩阶段进入“头部集中、中小出清”阶段，同质化低端产能过剩、高压实等高性能产品供给偏紧的结构性分化特征明显，头部企业加速向高端产品与一体化布局。（来源：中国经营报2026-06报道，引述中研普华等行业观点）

草酸市场：据生意社2026年10月报价，国内工业级草酸市场价大致在2400—4500元/吨区间，主流成交约2800—3400元/吨，价格总体平稳；下游涵盖制药（维生素B6、抗生素原料药）、稀土分离提纯、MLCC电子陶瓷、锂电正极材料等领域。（来源：生意社草酸商品报价，2026年10月）

1. 历史亏损包袱较重。2023—2025年公司归母净利润分别为-3.89亿元、-3.62亿元、-4.85亿元，连续三年亏损；截至2025年末，公司未弥补亏损已达到实收股本总额的三分之一，2025年度不进行利润分配。（来源：公司2025年年度报告及摘要）2025年公司计提资产减值准备1.58亿元，对当年利润形成拖累。（来源：公司关于2025年度计提减值准备的公告）

2. 财务杠杆偏高、流动性偏紧。截至2026年9月末，公司资产负债率76.24%，较2024年末的57.31%明显上升；短期借款18.26亿元，而货币资金13.46亿元，流动比率约0.81，营运资本为-10.13亿元。（来源：公司2026年三季度报告，经金融数据服务商整理）

3. 经营现金流尚未同步转正。2026年前三季度经营活动现金流量净额为-2.86亿元，公司在2025年年报中曾解释，主要与下游客户使用票据结算、上游供应商现汇结算等回款结构因素有关；现金流转正时点需后续报告确认。（来源：公司2025年年报、2026年三季度报告）

4. 盈利水平与持续性待验证。2026年前三季度综合毛利率6.63%，仍属低毛利区间；归母净利润（1.63亿元）与扣非净利润（0.98亿元）之间存在约0.65亿元差额，非经常性损益占比不低。同时磷酸铁锂价格10月以来有所回落，若加工费修复不及预期，盈利改善的持续性存在不确定性。（来源：公司定期报告；生意社2026-10-30数据）

5. 客户与业务集中。锂电池正极材料收入占比已超过97%，且下游集中于头部电池厂商，单一客户订单节奏变化对公司收入影响较大。（来源：公司定期报告分业务数据）

1. 业绩拐点初步确认。2026年一、二、三季度归母净利润连续为正（单季分别约0.77亿元、0.69亿元、0.17亿元），前三季度实现扭亏为盈，扣非净利润亦转正。公司在投资者交流中表示，改善主要来自下游需求向好、出货量大幅增长带来的规模效应，以及降本增效与产品结构优化。（来源：公司2026年三季度报告；投资者关系活动记录表2026-006）

2. 定增投向高性能产能。2026年6月12日公司披露定增预案，拟募资不超过14.28亿元，其中7亿元用于玉溪基地年产10万吨高性能磷酸铁锂改扩建项目、3亿元用于年产5万吨高性能磷酸铁锂新建项目、4.28亿元补充流动资金；项目全部落地后玉溪基地产能将达20万吨。该事项尚需深交所审核通过并经中国证监会同意注册，存在不确定性。（来源：公司2026年度向特定对象发行A股股票预案，2026-06-12披露；中国经济网2026-06-15报道）

3. 头部客户合作深化。据公开报道，全资子公司丰元锂能与惠州比亚迪签订2025—2028年度磷酸铁锂合作框架协议，并与楚能新能源签订三年10万吨磷酸铁锂合作框架协议。框架协议与实际采购量可能存在差异，执行情况需以公司后续披露为准。（来源：公司公告及起点锂电等媒体报道，2026年8月）

4. 产品升级与研发加码。公司高压实密度磷酸铁锂产品已实现量产；2025年研发投入7309.89万元，同比增长207.99%；2026年7月，丰元锂能牵头的“固态锂电池单晶超高镍三元正极材料开发项目”入选山东省重点研发计划拟立项名单。（来源：2025年年报；山东省科技厅公示，经媒体报道）

5. 收缩低效资本开支、优化股权结构。2025年公司终止了个旧市5万吨正极材料一体化项目；同期回购并收购子公司少数股东权益，减少少数股东损益分流。草酸业务保持平稳，为锂电业务提供相对稳定的经营基础。（来源：公司2025年年度报告摘要“重要事项”）

风险提示：（1）磷酸铁锂价格与加工费若延续10月以来的回落，毛利率修复可能反复；（2）资产负债率较高、经营现金流为负，若定增进度或融资环境不及预期，流动性压力将上升；（3）定增发行将摊薄现有股东权益（拟发行数量不超过发行前总股本的30%）；（4）客户集中度高，头部客户订单波动影响大；（5）历史累计亏损尚未弥补，短期无分红能力；（6）股价近期波动较大，公司年内已多次发布股票交易异常波动公告。（来源：公司公告；生意社数据）

估值现状（2026-11-03收盘）：收盘价14.36元（当日上涨10.04%），总市值40.22亿元，总股本2.80亿股；市净率（PB）约3.94倍，市盈率（TTM口径）约76.98倍——因盈利集中于2026年下半年、且2025年报为亏损，静态PE（2025年报口径为负）已失真，不具参考性；股息率0。2026年9月末归属于上市公司股东的每股净资产约3.64元。（来源：金融数据服务商行情快照，2026-11-03；公司2026年三季度报告）

鉴于PE口径失真，本文主要采用市净率（PB）+市值分段进行情景推演，并辅以盈利假设下的PE交叉参考。以下区间均为笔者假设与推演，受假设条件限制，不代表对公司实际经营状况的最终定性。

表C：估值三情景推演（假设条件下的学术测算）

测算说明：PB情景以2026年9月末归属于上市公司股东的每股净资产3.64元为基础，未考虑定增发行对净资产与股本的增厚及摊薄影响；PE情景中2026年全年盈利为笔者假设值，非公司指引。当前市价14.36元对应PB约3.94倍，处于中性偏乐观假设区间上沿附近，隐含市场对盈利持续性已有较乐观预期，后续需以三季报后的盈利数据与定增进展验证。（推演仅供参考，不构成投资建议）

本文内容均基于公开披露的法定信息（如公司定期报告、官方公告及行业公开数据）进行客观整理与分析。文中涉及的推演与预测仅代表个人学术观点，受假设条件限制，不构成任何投资建议，亦不代表对公司实际经营状况的最终定性。股市有风险，投资需谨慎。

数据来源：公司定期报告及公告（巨潮资讯网披露）、金融数据服务商行情与财务数据（截至2026-11-03）、生意社、证券时报、中国经营报、中国经济网等公开渠道 | 本文仅供学习交流使用