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规模创下五年新高，但增长里只有三成来自真金白银的净流入，七成来自估值改善——结构，才是香港真正的底气。

—— 基于香港证监会《资产及财富管理活动调查2025》

香港证监会《资产及财富管理活动调查2025》给出了一组足够醒目的数字：2025年末，香港资产及财富管理业务管理资产总值达42.2万亿港元，同比增长20%，为近五年最快增速；年度净资金流入2.1万亿港元，同比增长193%，连续三年实现净流入。

工银亚洲东南亚研究中心在最新专题报告中，把这组数字拆成了七个切面。规模之外，更值得关注的是结构：一半以上的钱来自内地与香港以外，七成以上是专业投资者，近六成资产投向境外，家族办公室与私人信托成为增速最快的一类客户。

下面按“钱从哪来、谁在管、投去哪、靠什么连接、往哪走”的顺序，逐层拆开。

📌 本文看点

按香港证监会的界定，香港资产及财富管理业务包括资产管理、基金顾问、私人银行及私人财富管理、房地产投资信托基金的信托服务及管理，其中以资产管理及基金顾问、私人银行及私人财富管理为两个核心板块。

截至2025年末，全行业管理资产总值升至42.2万亿港元、同比增长20%。其中资产管理及基金顾问业务31.0万亿港元（约占73.2%）、同比增长19%；私人银行及私人财富管理业务12.9万亿港元（约占30.5%）、同比增长24%。后者增速更快，是这一轮扩张的主要边际变量。

规模扩张的动因可以拆成两块。2025年行业净资金流入2.1万亿港元、同比大幅增长193%，连续3年净流入，贡献总规模增长的29.7%——其中资产管理及基金顾问业务净流入1.4万亿港元，私人银行及私人财富管理业务净流入0.7万亿港元。另一块来自估值：主要资产类别估值改善，贡献约七成规模增长。

这一轮不是单靠新钱推动的增长，而是“估值修复＋资金回流”的叠加

从资金来源看，香港呈现高度全球多元化特征。2025年末，香港本地投资者资产占比37%，中国内地占比9%，中国内地和香港以外投资者占比54%——其中北美24%、欧洲（含英国）11%、亚太其他地区13%、其他地区6%。北美与欧洲投资者的稳步增长，印证香港既是国际资本投资亚太的平台，也是亚太高净值客户做全球配置的枢纽。

两类核心业务的客户分布差异明显。资产管理及基金顾问业务的投资者中，来自北美、欧洲的占比合计约30%，仅次于香港本地；而私人银行客户主要集中在亚太——香港本地50%、中国内地17%、其他亚太地区16%。

专业投资者是绝对主体

资产管理及基金顾问业务中，专业投资者的AUM占比由69%进一步升至74%，非专业投资者（含散户）降至26%。拆开看：企业／金融机构／基金占49%（15.1万亿港元）、政府／主权财富基金／中央银行约10%（3.1万亿）、个人专业投资者约4%（1.1万亿）、家族办公室及私人信托2%（0.5万亿）。

私人银行及私人财富管理业务的专业投资者占比高达97%：企业／金融机构／基金约46%（6.0万亿）、个人专业投资者29%（3.8万亿）。增速最快的类别是家族办公室及私人信托——规模增长37%至2.1万亿港元，占比由15%升至17%。

家办的集聚更为直观：2025年末，在港运营的单一家族办公室超过3,380家，较过去两年增加约680家，财富主要来源于中国内地和香港，家族业务集中于金融、产业及房地产领域。

两类业务由不同的机构生态承载。资产管理及基金顾问业务由持牌法团、注册机构及保险公司经营，持牌法团是核心载体：31.0万亿中，持9号牌的持牌法团管理23.2万亿、占比75%；持4号及5号牌的基金顾问业务3.3万亿、占11%；注册机构2.8万亿、占9%；保险公司1.5万亿、占5%。

私人银行及私人财富管理则以注册机构（银行体系）为主：12.9万亿中，注册机构开展私行业务9.4万亿、占73%；注册机构为私行客户提供的资产管理1.7万亿、占13%；持牌法团从事私行业务1.5万亿、占12%，其提供的资产管理0.3万亿、占2%。这一结构反映银行体系在高净值客户账户、跨币种资金管理、融资与综合财富服务中的核心地位。

人与机构同步扩张。2025年末，香港从事资产及财富管理业务的总人数增长5%至约5.7万人；其中销售及市场人员3.3万人（58%），资产管理及相关支持人员合计2.4万人、占比由38%升至42%。从事第9类受规管活动的持牌法团增长7%至2,358家，相关持牌个人增长5%至1.6万人；58家持牌机构、47家注册机构开展私行业务，从业者稳定在约1.1万人。

产品端，公募基金、管理账户和私募基金构成三大支柱：

公募基金占比较上年小幅提升1个百分点至35%，形成面向机构、专业投资者与零售投资者的跨境分销能力——香港已与中国内地、瑞士、法国、英国、卢森堡、荷兰、泰国、爱尔兰及阿联酋等地签署基金互认协议。

具体产品数据同样在扩张：截至2025年末，香港注册并获证监会认可的基金数量增长9%至1,041只，资产净值同比增长38%至2.3万亿港元，2025年净资金流入0.36万亿港元；交易所买卖基金（ETF）共200只，另有29只杠杆及反向产品在港交所上市交易，合计市值同比增长33.7%至0.62万亿港元，年度净资金流入558亿港元。

资产管理的投向高度外向。资产管理业务中，56%的AUM投往中国内地和香港以外；42%的资产被分包或委托至海外办事处或第三方管理，58%由香港本地管理，实际在港管理资产达16.1万亿港元。

在这16.1万亿中，30%投资香港、14%投资中国内地（合计44%），56%投往境外——日本5%、其他亚太地区13%，亚太以外市场合计占38%（北美17%、欧洲14%、其他地区7%）。

资产类别上，股票仍为最大占比42%（6.8万亿港元），债券29%（4.6万亿）、集合投资计划14%（2.3万亿）、现金及货币市场10%（1.6万亿）、其他资产5%（0.8万亿）。2025年股票资产规模增长24%，债券、现金及货币市场分别增长14%和8%。非股票资产占比由2021年的51%升至58%——固定收益、货币与外汇市场、交易后服务基础设施的重要性，也随之抬升。

私人银行客户的口味更偏流动性与权益：12.9万亿客户资产中，上市股票41%（5.3万亿）、现金及存款16%（2.1万亿）、私募基金15%（2.0万亿）、公募基金9%（1.2万亿）、债券7%（0.85万亿）、委托账户3%（0.41万亿）、其他9%（1.1万亿）。地域上，65%投向香港与中国内地以外（北美30%、欧洲16%、日本2%、亚太其他地区10%），香港29%、中国内地6%。

私募基金在两类口径中分别占19%和15%，是另类策略进入财富管理组合的主要通道；私行客户对私募基金15%的配置比例，明显高于公募基金的9%，体现专业投资者与家族客户更高的资本市场参与度。

联通内地与离岸人民币枢纽，是香港区别于其他财富管理中心的结构性优势。两地不仅在股票、债券市场建立双向联通，也在资产管理与财富管理市场建立机制，基金互认是获两地监管认可的公募基金双向分销安排。

截至2026年3月，获中国证监会批准的香港互认基金46只、归属内地投资者资产1,160亿元人民币；获香港证监会认可的内地互认基金40只、归属香港投资者资产约7亿元人民币。2025年1月起，互认基金对方市场销售规模上限由基金总资产50%提高至80%，并放宽部分同集团海外投资管理职能转授。ETF互联互通下，截至2026年7月，合资格香港ETF增至31只、合资格内地ETF增至365只。

离岸人民币的资产供给

作为最大离岸人民币中心，香港在配置人民币资产上有独特供给。2025年末香港点心债存量规模超过1.6万亿人民币；2026年上半年点心债（广义离岸人民币债）发行规模超过6,000亿人民币（不含存单）、同比增长44%。债券通南向通年度总额度由5,000亿提升至8,000亿元，南向通投资者范围扩容至保险与理财公司等主体，人民币债券的押品功能、跨境回购机制、代币化与绿色债券创新持续推进。

反向通道同样重要。截至2026年5月，境外投资者通过债券通北向通持有的在岸人民币债券（中债托管口径、不含上清所）超过6,000亿元。十余年间，香港形成了离岸人民币外汇交易、流动性供给、融资与投资、资产管理、外汇及利率风险管理的完整业务生态。人民币柜台纳入港股通、人民币计价黄金交易、唯一离岸市场中国国债期货在港落地等安排，将持续巩固这一平台功能。

内地相关机构的成长是过去几年最清晰的一条上升曲线。2025年，内地相关持牌法团及注册机构的资产及财富管理业务管理资产规模增至3.9万亿港元、同比增长28%（高于行业整体20%），较2021年末增长56%。净资金流入4,600亿港元，约占全港2.1万亿净流入的22%、同比增长80%。参与机构157家，从业人员同比增长7%、较2021年增长28%。

业务结构上以资产管理及基金顾问为主，且以管理账户为主要形式：3.2万亿港元（占行业的10.3%）中，管理账户占55%、公募基金25%、私募基金12%、养老金5%；私人银行业务规模相对较低，按两分法简单推算约7,000亿港元（占行业5.4%）。

客户结构同样机构化：专业投资者占其资产管理及基金顾问业务AUM的89%，其中企业、金融机构及基金占83%，政府、主权财富基金及中央银行占2%，家办和私人信托占1%；个人专业投资者规模增长93%至560亿港元、占比由1%升至2%；非专业投资者占11%、规模增长21%至3,360亿港元。

把这份报告读完，最有信息量的其实不是42.2万亿这个总量，而是它内部的比例：七成增长来自估值、三成来自新钱；54%的钱来自境外，97%的私行客户是专业投资者；56%的在港管理资产投向境外，而投往内地与香港的规模增速却跑赢欧美。

这些比例共同指向一个判断：香港的角色是“连接器”——把中国内地的资产与需求、亚太与欧美的资本、离岸人民币的供给与全球配置的需求接在一起。规模是结果，连接才是原因。

四条主线里，你更关注哪一条——国际资金的再配置、中国资产的吸引力、家办与私行的扩容，还是另类与数字资产的新生态？欢迎在留言区聊聊你的观察。

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