研报直通车-11.2

一、市场短期超跌，政策底到市场底

《关于第三次互换便利（SFISF）启动招标》的解读

央行这次SFISF招标，不是直接印钱买股票，而是给券商、基金、保险开了一条更顺畅的融资通道。机构把手里流动性偏弱的股票ETF、沪深300成分股、债券等资产抵押给央行，换回国债、央票这类高等级资产，再去银行间市场质押融资，最后把资金投向股票、股票ETF和做市。平时市场波动大的时候，机构手里虽然有股票、ETF，但拿去融资并不方便，质押折扣也可能较低。SFISF相当于先把这些“不太好借钱”的资产，换成“更好借钱”的国债/央票，再让机构获得资金继续配置权益资产。资金用途有明确限制，只能用于资本市场投资，不能随意挪作他用。

这次招标有什么新变化？央行将于11月3日启动第三次SFISF操作招标，前期已有超过30家机构表达申报意向，申报家数和意向额度均高于前两批。前两次操作分别为500亿元和550亿元，合计1050亿元，首期额度框架为5000亿元。本次参与范围进一步扩大，互换费率也有望维持低位甚至继续下调，监管也要求机构“报足、做实”，尽快把资金投向市场。

对市场的实质影响怎么看？短期：有助于提振市场信心，缓解非银机构在波动中的流动性压力。中期：如果机构持续使用，会形成一笔可循环的权益市场增量资金，降低大跌时的被动卖出压力。结构上：资金主要流向股票、股票ETF和做市，更可能利好流动性较好的权重板块、宽基ETF和高股息资产；中小盘不一定直接受益。长期：它更像资本市场的“稳定器”，不是单靠它就能制造持续大牛市的“发动机”。后续仍需跟踪企业盈利、科技与周期板块景气度、AI产业链兑现、外资流向和宏观政策组合。

后续重点观察： 1、第三次招标实际中标规模； 2、互换费率是否继续下降； 3、机构融资后资金实际投向哪些板块； 4、是否进一步扩围至更多券商、基金、保险机构。 SFISF对A股是“托底+改善流动性”的工具，能降低极端下跌时的脆弱性，但不宜简单理解成“央行直接给股市发钱”。真正值得跟踪的是机构申报规模、费率变化和资金最终流向。

二、物理AI标的更新

【凡拓数创】：国内AI 3D数字孪生龙头，战略聚焦物理AI赛道，依托自研FTE数字孪生引擎，具备高精度三维空间数据采集、重建与资产生产能力。可为世界模型、具身智能机器人提供高保真三维场景底座与合成数据集，支撑虚实仿真训练闭环。2026上半年AI 3D数字孪生业务收入0.57亿元，同比+23.73%，毛利率36.32%；已落地广东省具身智能训练场、机器人仿真平台标杆订单，卡位物理AI上游空间数据供给环节。

【风语筑】：物理AI上游空间数据标的。依托近二十年大型展馆、文旅项目沉淀的三维场景资产，公司通过设立全资子公司浙江风语筑具身智能科技、与参投公司松应科技合资成立控股子公司风应科技，重点布局物理仿真引擎、Sim2Real仿真训练与空间合成数据业务，将原有静态三维模型升级为具备物理属性、可交互可训练的数字空间底座，可供给世界模型与具身智能训练使用。在生态层面，公司作为共建单位参与杭州具身智能人才培养与考试认证中心；参与杭州国家级具身智能中试基地相关场景建设落地具身智能展示应用推广中心；与字节即梦AI合作数字内容生产等AIGC应用场景。公司依托CG与空间重建能力，将空间场景资产、仿真环境与合成数据能力相衔接，持续输出物理AI训练素材，开辟第二增长曲线。

【宝通科技】：依托矿山、钢铁等工业场景资源布局物理AI赛道。与光轮智能合资设立控股子公司无锡宝光物理人工智能科技，围绕工业、矿业、深空等高价值场景搭建Real2Sim2Real闭环，凭借自有工业现场多模态数据采集能力，结合仿真引擎生成合成训练数据，用于工业机器人、具身智能的训练与评测。设立人工智能事业部，与宇树科技合作对四足机器人进行二次开发，并在钢铁、矿山场景推进巡检验证；与海康威视在工业巡检、智能监测方向签署战略合作。AI巡检机器人已在兴澄特钢等厂区投入现场应用，四足机器人亦在山钢集团等场景完成工业级实测，逐步形成场景、硬件、仿真、数据一体化的能力体系。

【五一视界】：物理AI与数字孪生龙头。26H1营收1.24亿元，同比+129.8%，毛利率提升至44.8%，净亏损同比收窄25.5%。物理AI核心业务51Sim（智驾、具身智能仿真与合成数据）收入同比+545.2%，收入占比抬升至41.4%，跃升为第一增长引擎。公司构建51Aes/51Sim/51Earth三大平台，覆盖智驾仿真、智慧城市、数字地球，深度受益物理AI产业浪潮。公司是英伟达Halos中国唯一合作伙伴。

三、【金刚石散热】沃尔德单晶方案中标曙光数创金刚石散热招标，单晶金刚石、金刚石铜有望率先产业化，持续推荐！

1⃣曙光数创纯金刚石散热片招标结果落地，沃尔德单晶方案中标据沃尔德公告，AIDC液冷基础设施提供商曙光数创招标金刚石散热方案，#同时选择了单晶和多晶金刚石方案。招标结果：#沃尔德单晶金刚石方案中标，成为供应商之一。此前曙光数创母公司中科曙光推出的曙光8000（我国首个全国产十万卡AI超集群），#采用金刚石铜作为散热材料，未来或将多技术路线同时布局。

2⃣我们预计单晶金刚石、金刚石铜有望率先产业化 1）单晶金刚石：#热导率最高，长晶速度快，可用于Chip-to-Wafer键合。 2）多晶金刚石：目前散热片尺寸可达8英寸以上，可用于Wafer-to-Wafer键合。 3）金刚石铜：#相较纯金刚石可加工性更优，成本更低。目前已落地我国首个全国产十万卡AI超集群曙光8000、联想部分型号笔记本等。目前#金刚石产业化已被写入国家规划，已落地十万卡AI超集群曙光8000、H200服务器。美国热管理公司已发布金刚石冷板方案，#台积电有望导入高端AI芯片散热。

3⃣头部企业产业化进展加速，未来有望“订单为王”，例如：

①九州一轨：投建金刚石芯片基板建设项目（一期），产品覆盖单晶、多晶金刚石片，项目部分分包合同已经落地。

②国机精工：金刚石铜、单晶、多晶金刚石均已向重点客户送样验证，年内有望获小批量订单。

③四方达：金刚石散热片已取得小批量测试订单，控股子公司天璇半导体（合计持股50.3%）拟投资4.5亿元扩产CVD金刚石散热片，达产后可实现年产2.5万片4英寸级CVD金刚石散热片。

④斯莱克：与北科大联合开发的金刚石铜复合冷板项目已完成样品开发与性能验证，后续将启动量产前置工作。

⑤杰美特：子公司戴尔蒙德（持股52%）拥有全国最大的CVD纳米金刚石涂层产业化基地，CVD金刚石涂层成本、交付优势显著。

⑥宏昌科技：拟收购昆吾半导体和尤品新材料各45%股权，标的公司核心产品包括金刚石散热材料。

⑦沃尔德：投资5.2亿元扩产金刚石散热衬底，达产后年产能65万片。单晶金刚石方案中标曙光数创金刚石散热招标。

⑧黄河旋风：拥有国内首条8英寸金刚石热沉片生产线，大尺寸热沉片已经通过华为、中芯国际等头部企业验证。

投资建议：推荐九州一轨、国机精工、四方达、斯莱克、杰美特等；关注宏昌科技、沃尔德、黄河旋风、晶盛机电、中兵红箭、力量钻石。风险提示：市场需求不及预期、技术迭代不及预期、市场竞争加剧

四、关注阳字辈叠加。