债券市场日报

2026年11月02日

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一、资金面

周一（11月02日），央行公告称，为维护银行系流动性合理充裕，中国央行公开市场今日以固定利率、数量招标方式开展1510亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%。

今日银行间市场主回购利率整体上行。隔夜加权平均利率收盘于1.3703%，上日的收盘价为1.3062%，上行6.41BP；14天收盘价为1.4097%，相比较昨天的收盘价格1.3718%，上行3.79BP。

今日上海银行间同业拆放利率(Shibor)整体下行。隔夜Shibor下行0.30BP，报1.2860%。7天期Shibor下行2.90BP，报1.3630%，1个月Shibor上行0.30BP，报1.3830%。

二、市场面

1. 利率债方面

国债5年期带动曲线对应期限上行0.31BP，至1.4128%；7年期带动曲线对应期限下行0.52BP，至1.5194%。

国开债曲线今天收益整体下行，3年期带动曲线对应期限下行2.82BP，至1.4570%；5年期带动曲线对期限下行0.53BP，至1.5310%；10年期带动曲线对应期限下行0.59BP，至1.7559%。

中债进出口金融债曲线整体下行，10年期带动曲线对应期限下行0.60BP，至1.7859%。

2. 信用债

中债中短期票据收益率曲线（AAA）1年期收益率下行2.00BP，至1.4953%，3年期收益率下行2.49BP，至1.6279%。

三、政策动向

1、当前A股正处于阶段性调整之后的底部区域，估值风险得到较充分释放。在这样的窗口期，首批主动ETF低位发行，不仅意味着更低的建仓成本，也体现了我们对于资本市场的坚定信心。下半年以来融资余额累计净减少超5000亿元，杠杆资金退潮、配置型资金承接，市场筹码结构更趋健康。叠加中长期资金入市、分红回购、退市常态化等改革持续推进，A股应对外部冲击的韧性已明显增强。“从股债性价比看，A股股权风险溢价目前处于历史均值以上，相对于无风险收益，股票提供了更充分的风险补偿，本轮调整进一步提升了权益资产的相对吸引力。”王庆表示，面对波动，重阳投资始终坚持基于基本面研究的价值投资，不因短期涨跌改变长期判断，也不追涨杀跌。

2、A股市场盈利结构的变化值得关注。沪深主板公司仍是盈利的主要支撑。截至10月28日19时，已披露三季报的1930家沪深主板公司前三季度合计实现归母净利润1.69万亿元，同比增长10.01%，占已披露三季报公司归母净利润总额的86.16%。今年前三季度上市公司业绩增长并非单纯规模扩张，而是规模放量、产品结构上移与盈利韧性共同驱动。有色金属、电子、电力设备、基础化工四条优势制造链同步实现营收高增长、净利率显著提升、盈利覆盖面大幅拓宽，量增、利升、盈利面改善三者共振，印证全球产能、成本与产业链议价优势切实转化为盈利优势，增长动力来自成本曲线领先地位而非单纯扩产。完整的产业链、超大规模市场与持续科技创新相互促进，正在拓展优质企业的成长空间。

3、今年以来，更加积极的财政政策持续发力，新增地方政府专项债券4.4万亿元，发行超长期特别国债1.3万亿元支持“两重”建设和“两新”工作，新增政府债券总规模创新高。但从实际执行看，个别地方前期工作不到位、要素保障跟不上，导致资金沉淀，撬动作用发挥不明显。因此，要优化项目储备与资金调度，加强部门协同与配套支持，做实做细前期谋划，避免“钱等项目”。加快各类债券发行使用进度，推动“十五五”规划、“六张网”实施方案等明确的重大工程项目尽早开工建设，推进老旧水库、老旧粮库改造提升，加力实施扩投资、促消费贴息政策，把账面资金加速转化为实物工作量。同时，深化财税体制改革、加强财政科学管理、提高资金使用效益，从资金源头到使用末端开展全链条穿透式监管，管好护好国家“钱袋子”。出台增量政策，关键是要找准需求加力支持。增量政策不是简单粗放的政策加码，而要找准关键环节与核心需求系统发力。

4、基础研究周期长且具有高度的不确定性，如果缺乏明确目标导向，科研资源容易分散，确定研究方向至关重要。应从国家急迫需要和长远需求出发，明确主攻方向和重点领域。面向经济主战场，要围绕发展新质生产力，从产业卡点、重大工程实践中寻找努力方向；面向人民生命健康，要聚焦重大慢病、生物安全，从群众期盼中确定研究目标。不同学科领域发展基础各有差异，推动基础研究高质量发展，关键在于分类施策。扬优势，重在放大既有长板效能，依托国家实验室、重大科技基础设施等战略平台，深耕量子信息等已形成比较优势的前沿领域；补短板，重在补齐底层支撑力量，正视技术科学、工程科学领域的现实不足，聚力破解高端科研仪器、核心科学软件、关键实验试剂等基础条件制约；强弱项，重在矫正学科结构失衡，筑牢数学等基础学科根基，加大对冷门薄弱学科、新兴交叉学科的扶持力度，让学科建设更加均衡。

5、产业竞争力提升与企业盈利改善，为资本市场提供了基本面支撑，也为长期资金分享中国经济发展成果奠定基础。随着新一轮科技革命和产业变革加速突破，全球科技竞争更加聚焦基础前沿领域，原创性颠覆性创新的重要性日益凸显。人工智能驱动科研范式变革，数据和模型成为战略性和基础性科研资源。应对新形势新挑战，亟须优化基础研究系统布局，从源头上夯实原始创新的质量根基。基础研究是整个科学体系的源头，其方向选择决定创新资源的配置效率，直接影响国家科技竞争力。党的十八大以来，我国基础研究整体实力显著提升，一批重大原创成果竞相涌现，在量子信息、可控核聚变、合成生物学等前沿领域实现多点突破。但对照高水平科技自立自强的目标要求，我国基础研究仍然面临结构性挑战，部分研究方向与国家需求衔接不够紧密。

四、当日观点

随着科技股高位回调，公募的赛道天平正悄悄向消费倾斜。临近年末，面对净值防御压力，一批重仓AI、半导体的成长风格基金集体“降科技、增消费”，试图依靠低估值内需资产对冲净值波动。随着科技股高位回调，公募的赛道天平正悄悄向消费倾斜。临近年末，面对净值防御压力，一批重仓AI、半导体的成长风格基金集体“降科技、增消费”，试图依靠低估值内需资产对冲净值波动。公募业内人士认为，三、四季度的风格切换打破了科技行情持续分流消费板块资金的旧格局。一方面，科技股带来净值回撤压力；另一方面，消费板块对悲观预期已充分消化，为基金净值构筑起安全垫。消费个股的亮眼表现，也打破了“公募弹性收益只能依赖科技赛道”的固有认知。三季度获公募增持的比音勒芬、江南布衣等服装股表现突出：比音勒芬三季度以来股价涨幅达30%，江南布衣近四个月上涨43%，弹性不输科技板块，帮助不少基金产品有效对冲了组合回撤风险。科技抱团风险暴露后，消费板块“低估值、低预期、低持仓”的筹码结构，也成为基金经理调仓换股的核心逻辑。恒越内需驱动混合基金经理薛良辰表示，消费总需求正从总量降速转向结构修复，内需已显现边际修复曙光。当前消费子行业的市盈率及相对全A的估值均处于近二十年低位，公募基金配置比例处在历史底部，板块股息率位居申万一级行业前列。股价已充分计入需求偏弱、人口结构变化等悲观假设，优质消费龙头的竞争壁垒、自由现金流和股东回报能力并未受损，不少企业还在行业下行周期完成了成本优化与渠道沉淀。资本市场的长期信心，离不开实体经济的韧性和产业竞争力的持续提升。当前，我国经济正处于新旧动能转换和产业结构优化升级的重要阶段，科技创新与产业创新深度融合，前沿技术正由单项突破向产业链协同、体系能力建设拓展。高端制造业的成长，既是经济高质量发展的重要支撑，也为上市公司提升核心竞争力、拓展长期成长空间提供了重要机遇。基于中国经济长期向好的基本趋势、产业升级带来的成长空间以及资本市场改革发展的积极进展，坚定看好A股市场的长期发展。“放眼A股市场，长期发展的支撑不仅来自单一产业的成长，也来自上市公司经营质量、投资者回报和资本市场制度建设的持续改善。”杜洋和张力涛表示，与此同时，中长期资金入市机制不断完善，资本市场改革持续推进，稳市机制建设进一步加强，市场内在稳定性和韧性不断提升。随着科技创新和产业升级持续推进、上市公司质量稳步改善、投资者回报机制不断健全，A股市场长期发展的基础将进一步夯实。主要宽基ETF获得净申购超2000亿元，最近半年宽基ETF的净申赎缺口已基本抹平。大额资金在调整中通过宽基ETF集中入场，体现出政策支撑的意愿有所加强；自2025年4月中央汇金明确类“平准基金”定位以来，市场的内在稳定机制已日趋成熟。策略上，重阳投资看好三类标的：一是受益于AI应用爆发，但目前尚未被市场关注、估值合理的科技公司；二是受益于国际化的中国高端制造方向；三是受益于中国老龄化进程的医药医疗板块。短期来看，外部扰动仍可能带来波动；但拉长时间看，决定市场方向的始终是经济基本面、企业盈利和资金的长期配置需求。“调整改变的是价格，不是价值。” A股上市公司2026年三季报正在密集披露，一幅透视中国经济底色的画卷正徐徐展开。万得数据显示，截至10月28日19时，3490家A股上市公司交出2026年前三季度成绩单，合计实现营业收入25.37万亿元，同比增长8.55%；合计实现归母净利润1.96万亿元，同比增长11.53%，净利润增速显著高于营收增速。从已披露的三季报看，上市公司经营延续稳中提质、进中蓄势的态势，营收与净利润同步提升，现金流质量改善，实体产业底盘与科创成长活力共同释放增长动能。