一边是研报，一边是账本

中金公司6月判断“底部已现，政策护航”，中信证券9月维持“基本面底部已过，反转预期加强”。券商的共识越喊越响，申万生猪养殖指数市净率2.82倍，处在近十年19.8%分位，钱已经在往里进。

猪场这边是另一本账。涌益咨询数据，前三季度全国生猪出栏均价10.54元/公斤，同比下跌27%，自繁自养头均亏损超200元，亏损时长超过9个月；到11月1日，官方口径的亏损已经扩到303元，机构按129.87公斤出栏均重算，是358元。18家上市猪企前三季度合计亏289亿元，全面亏损，没有一家例外。

华安证券自己的研报里写得直白：截至7月初，年出栏30万头到80万头的腰部企业已经出现破产，兽药企业应收账款逾期明显增加。长江证券9月电话会议透露，已有三家上市猪企资产负债率超过80%。喊“底部”喊得最响的行业里，最先扛不住的不是散户，是中腰部规模场。

拐点信号真的有，但它是2027年的

也不是全是坏消息。涌益样本显示，9月新生健仔数环比下降0.52%，连续两个月回落，比7月高点累计降了1.1%。仔猪价格跌破95元/头，补栏几乎停了——这意味着约6个月后，也就是2027年2—3月，理论出栏量才开始边际减少。

问题在于出栏均重：129.87公斤创近年新高，压栏和二育把本该9月出的猪推迟到现在卖。库存前移不等于库存消失，11月中上旬这些猪还是要在市场上见面的。冻品库容率31.77%，同比高出约14个百分点，反弹每涨一步，冻库就出一批货压一步。

做采购的同行看的不是研报，是报价单。11月上旬供应压力没消化完，9元关口大概率还要再磨；中下旬腌腊启动，开工率能从31%抬起来，价格有一波像样的反弹，但卓创已经把11—12月月均价下修到9.8—10.1元/公斤。手里还有库存的，反弹就是出货窗口，不是囤货理由；想赌反转的，先看看自己成本线在11.5元以上的部分能不能扛到2027年二季度。

券商的“底部已现”是给股票看的，猪场的“底部已现”要等出栏均重从130公斤降回125公斤以下——两个底部，隔着一张均重表。

你们那边现在出猪是压栏等腌腊，还是见9块就跑？评论区报个价。

数据来源：中金公司、中信证券、华安证券、长江证券、涌益咨询、卓创资讯、钢联数据、国家统计局、猪好多网等公开报道。本文由公开市场报道综合整理，仅供行业交流参考，不构成任何投资建议。